解读港股与A股核心资产与红利策略

2025年的资本市场中，投资者该如何看待港股与A股核心资产的定价差异与红利策略的跨市场表现？本文将对此展开分析。

一、核心资产定价逻辑

港股：受美债利率影响较大

港股核心资产定价高度依赖全球流动性。当美债利率抬升时，港股成长股估值会被折现，价值股因高股息防御属性占优；而美债利率下行时，资金回流新兴市场，成长股弹性得以释放。

例如，2025年3月美债利率回落期间，恒生科技指数单月反弹12%。

图：美债收益率拐点领先港股风格切换

数据来源：Wind，截至2025.04

A股：受政策与内资定价影响

相比之下，A股核心资产更依赖“本土叙事”。政策红利与内资行为成为定价核心。

例如，2024年“活跃资本市场”政策推动金融股走强，2025年AI产业政策落地催生人工智能、半导体等在A股市场获得了估值溢价。

同时，A股市场的投资者结构以境内资金为主，这使得市场表现与国内经济周期的相关性更强。

图：各环节重点公司在不同市场中的估值及利润增速对比

数据来源：Wind，截至2025.04

当前，南向资金对港股定价权已提升至30%左右，内资“北上南下”的双向流动正在重塑跨市场估值体系。

图：南向资金成交额占港股成交额比重快速攀升

数据来源：Wind，截至2025.04

二、红利策略的市场表现比较

港股：

港股红利资产具备独特的“双重杠杆”：一是对美债利率敏感，当美债利率下行时，高股息资产的估值弹性较高；二是离岸市场特性使其对全球资金流动反应剧烈。

数据显示，2024年美债利率下降50bp期间，恒生高股息指数涨幅达18%，同期A股中证红利指数上涨9%。

图：港股红利相对A股红利表现，与美债收益率变化对比

数据来源：Wind，截至2025.04

A股：

当国内盈利周期反转时，A股红利低波策略展现防御能力。

这类资产更接近“类债属性”。2025年一季度，在工业企业利润同比下滑的背景下，中证红利低波指数上涨5.3%。

其底层逻辑在于，红利低波成份股多集中在公用事业、交运等弱周期行业，现金流稳定性成为市场动荡期的稀缺资源。

图：红利低波与红利相对收益在不同盈利周期中的表现

数据来源：Wind，截至2025.04

三、利用ETF实现平衡

核心资产

港股：关注美债利率拐点。若美联储降息周期启动，相关产品恒生科技ETF易方达（513010，场外联接A类：013308；C类：013309）等成长板块备受关注；若利率维持高位，则提高对高股息策略的关注。

A股：聚焦政策加持的“新质生产力”。AI算力（芯片ETF易方达516350，场外联接A类：018411；C类：018412）、人形机器人（机器人ETF易方达159530，场外联接A类：020972；C类：020973）等硬科技领域，业绩拐点临近与国产替代深化构成双重机会。

红利策略

投资者可以考虑采取跨市场的方式平衡风险，将港股红利资产与A股红利低波策略相结合。

图：红利产品配置路径

与此同时，也需要对两个市场存在的风险指标提高关注度：

对于港股市场，需要密切关注美元流动性的变化，特别是LIBOR-HIBOR利差的波动。此外，全球经济增速放缓可能对港股中的周期性行业带来压力。在过往文章《美联储暂停降息，港股会怎么变？这些流动性指标告诉你答案》中有更深入的解释。

图：2022年LIBOR-HIBOR利差扩大，港币走弱

数据来源：Wind，截至2025.04

对于A股市场，政策落地进度不及预期可能影响部分成长板块的表现。同时，市场融资活动的变化也需要关注，历史上巨额融资事件往往与市场阶段性高点存在一定相关性。

图：个体巨额融资案例与A股行情高点对比

数据来源：Wind，截至2025.04

综上所述，相关ETF产品：

机器人ETF易方达（159530，场外联接A类：020972；C类：020973）：追踪国证机器人产业指数，选取业务范畴属于机器人产业的上市公司为样本，以反应机器人产业的市场表现。

芯片ETF易方达（516350，场外联接A类：018411；C类：018412）：中证芯片产业指数从沪深A股中选取业务涉及芯片设计、制造、封装与测试等领域，以及为芯片提供半导体材料、晶圆生产设备、封装测试设备等物料或设备的上市公司股票作为样本股，以反映芯片产业上市公司股票的整体表现。

恒生科技ETF易方达（513010，场外联接A类：013308；C类：013309）：追踪恒生科技指数，主要涵盖与科技主题高度相关的香港上市公司，包括网络、金融科技、云端、电子商贸及数码业务。

红利ETF易方达（515180，场外联接A类：009051；C类：009052；Y类：022925）：追踪中证红利指数，以沪深A股中现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的100只股票为成分股，采用股息率作为权重分配依据，以反映A股市场高红利股票的整体表现。

红利低波ETF（563020）：追踪中证红利低波动指数，选取股息率高且波动率低的50只股票作为样本股，旨在反映分红水平高且波动率低的股票的整体表现。

恒生红利低波ETF（159545，场外联接A类：021457；C类：021458）：追踪恒生港股通高股息低波动指数，反映中国内地投资者经港股通可买卖的位列首50只香港上市高股息低波动证券的表现。

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