中东土豪重金押注，宁德时代能否讲好“第二次资本叙事”？｜钛度车库

宁德时代

宁德时代距离港股又近了一步。

2025年5月12日，宁德时代更新港股招股书，宣布H股发行价最高为263港元/股，计划发行1.18亿股股份，预计募资总额为40-50亿美元。

坐拥2600亿现金、日赚1.4亿，表面看，宁王“不缺钱却疯狂募资”，但招股书中的财务数据勾勒出另一个样子：账上仅存的38亿欧元外汇储备，在匈牙利百亿欧元工厂面前杯水车薪。

当然，这并不是全部。这场被外界称为“闪电战”的IPO背后，藏着远比融资更深的战略意图——通过直接募集美元、欧元输血欧洲产能，以“资本换准入”突破欧美贸易壁垒；引入中石化、科威特主权基金等基石投资者，将石油资本绑上锂电战车；更借国际估值体系重塑价值。

当欧美贸易壁垒高筑、技术争夺白热化，宁德时代的真正目标已超越产能扩张——它要借港股跳板重构全球能源权力的分配规则。

不缺钱但缺外汇

宁德时代在动力电池领域的地位无可争议，38%的全球市占率让其近乎垄断。

根据韩国市场机构SNE Research统计，在动力电池领域，宁德时代动力电池装车量已连续8年排名全球第一，2024年全球市占率为37.9%，2025年一季度进一步提升至38.3%，装机量接近第二名到第六名的总和。

尽管动力电池板块受行业价格战拖累导致收入规模收缩，但储能业务、海外市场的高速增长让宁德时代展现出巨头的韧性。

2024年宁德时代营收同比下滑9.7%至3620亿元，但其净利润逆势增长15%至507.45亿元，2025年一季度净利润增速进一步攀升至32.85%，综合毛利率达24.4%。

其中，2024年，宁德时代储能电池系统营收为573亿元，同比增长34.3%，增速远超动力电池板块（18.85%），成为公司第二大收入来源，占总营收的15.83%，较2023年提升0.89个百分点。盈利能力尤其亮眼：储能毛利率达26.84%，同比提升8.19个百分点，首次超越动力电池，其中国外项目毛利率达29.5%，较国内高出7.2个百分点。

海外市场的收入占比也在逐年增加，2022年海外销售收入占比23.4%，2023年提升至32.7%，虽然2024年海外收入占比稍有回落，但仍然超过30%（30.48%）。

然而，中国高端制造出海往往遭遇类似的困境：既要通过欧洲本土化生产规避贸易壁垒，又不得不承受海外建厂的高昂折旧成本，而市场需求萎缩进一步压缩了产能消化的空间。

目前宁德时代已在全球设立13个电池生产基地，覆盖中国、德国、匈牙利等多个国家和地区。欧美市场对电池产业链本土化要求日益严苛，美国IRA法案要求2024年电池组件50%以上本土化生产，欧盟《新电池法》也设定了原材料回收比例等硬性指标。宁德时代选择在匈牙利（欧盟成员国）等地建厂，本质是通过“资本换准入”策略规避贸易壁垒。

但海外扩张需要真金白银的投入。宁德时代在欧洲的匈牙利基地（规划产能100GWh）、西班牙与Stellantis合资工厂（总投资41亿欧元）等项目，单是2024年披露的欧洲投资需求已超100亿欧元。

然而，截至2024年6月，宁德时代账上外币现金仅38.58亿欧元+67.35亿美元（合计不到800亿人民币），面对动辄数十亿、数百亿级别的海外投资，宁德时代虽然不缺钱，但缺少外币。宁德时代在招股书也承认，现有外汇储备难以支撑欧洲扩张。因此，H股上市直接募欧元、美元，是最快捷的"补血"方式。

在此背景下，宁德时代在招股书中将“市场需求波动”列为头号风险绝非偶然。其此次募资90%投向匈牙利项目两期建设的选择，本质上是在地缘政治与商业逻辑之间寻求平衡——既需满足欧盟对本土化供应链比例的要求，又要通过规模化生产摊薄单位成本。

除此之外，宁德时代在A股市值1.1万亿，而海外同行LG新能源的出货量不足其三分之一，市值却是宁王的36%，显然，宁德时代在A股被严重低估。登陆港股后，国际资本定价有望抬升估值，缩小与海外巨头的差距。

谁在押注？

这场IPO背后，还站着20多家基石投资者。宁德时代更新的港股招股书，表面上是一份例行文件，实则暗藏一场资本与产业的豪赌。

据披露，本次发行已吸引包括能源巨头、主权财富基金和顶级市场化机构在内的基石投资者最高203.71亿港元（按发行价格上限每股263.00港元计算）认购，占到此次发行的65.7%。

从能源巨头中石化到中东主权财富基金科威特投资局（KIA），从深耕科技领域的高瓴资本到擅长价值挖掘的高毅资产，再到横跨欧美亚的瑞银资管、橡树资本等机构，这份名单几乎覆盖了国际资本市场的顶级玩家图谱。对于基石投资者而言，这不仅仅是一次财务投资，而是对全球新能源产业未来十年格局的押注。

基石投资者的构成中，能源产业资本的深度介入尤为值得关注。

中石化作为传统能源巨头，此次投资5亿美元。早在4月初，中石化就与宁德时代达成换电合作协议，计划年内建设500座换电站，长期目标扩展至1万座。双方共建换电网络的合作计划，将中石化遍布全国的加油站网络与宁德时代的标准化电池技术结合，实质是在重构新能源汽车补能体系的底层规则——这不仅是商业模式的互补，更是能源权力从石油向锂电转移的隐喻。

科威特投资局（KIA）的投资额同样是5亿美金。中东资本的大额认购，既源于石油美元寻找碳中和时代价值锚点的迫切需求，也暗合中东国家借助新能源投资实现经济多元化的国家战略。

特别是在欧洲新能源车市场增速骤降的背景下，这些长期资本仍敢于重仓宁德时代，实则是对中国企业全球化能力的前瞻预判——当宁德时代在匈牙利投建的100GWh产能逐步释放，其突破欧美贸易壁垒的能力将直接转化为地缘经济影响力，这正是主权资本最看重的战略资产属性。

基石名单中还包含太保、泰康等境内险资，也纳入加拿大皇家银行、未来资产等跨国机构，这种配置巧妙呼应了宁德时代的战略诉求：境内资本提供基本盘稳定性，境外资本助力全球化叙事。

当动力电池行业从产能扩张转向技术深水区，投资者对宁德时代的期待已超越简单的规模增长，转而关注其能否将技术优势转化为定价权。2024年营收下降但净利润逆势增长15%的财务表现，证明其通过产品结构向储能等高毛利领域倾斜实现了价值跃迁；而储能业务34.3%的增速，更验证了第二增长曲线的有效性。

基石投资者的集体押注，实则是赌定宁德时代能将其在动力电池领域建立的“技术-成本-规模”飞轮，成功复制到储能、换电等新场景，进而成为全球能源基础设施的核心供应商。

宁德时代的全球化博弈

宁德时代在海外市场的扩张虽为其打开了新的增长空间，但也面临着多重风险的叠加，这些风险既来自地缘政治的复杂性，也源于行业竞争格局的深刻变化。

美国对宁德时代的制裁不断升级，从限制国防采购到将其纳入实体清单，尽管宁德时代通过技术授权模式（如与福特的合作）规避了部分风险，但美国关税会否对宁德时代储能业务影响也很关键。2024年宁德时代储能出货约40-45Gwh左右，占2024年整体出货量约9%。

欧盟的《新电池法案》则通过碳足迹追踪和再生材料比例要求提高了准入门槛，宁德时代虽在欧洲构建了“矿产-制造-回收”闭环体系，但需额外投入巨额资金建设配套回收网络，进一步加重了资本负担。

宁德时代的应对策略显现出从“被动适应”向“主动重构”的转变。其一，资本杠杆撬动地缘突围：港股上市募资90%投向匈牙利项目，表面是产能布局，实则是通过本地化生产换取欧盟市场准入资格，将贸易壁垒转化为属地化竞争优势。其二，技术输出重构价值分配：LRS模式虽降低短期收入规模，却通过专利授权构建轻资产收益管道，这种“去工厂化”策略既规避关税，又培育客户技术依赖。其三，生态闭环抵御周期波动：与中石化共建换电站、在印尼布局镍矿资源，实质是将能源补给网络与原材料控制权捆绑，构建从采矿到补能的垂直话语体系。

当然，这种战略的成败取决于多重平衡——能否在技术投入与资本开支之间找到节奏，能否将换电数据转化为可持续收益，能否在石油资本（如科威特投资局）与锂电新势力之间维系利益同盟。全球能源权力的重构中，宁德时代既要扮演破局者，又需警惕成为地缘博弈的牺牲品。

（本文首发于钛媒体App 作者｜韩敬娴 编辑｜李玉鹏）