华泰港股策略：政策环境助力风险偏好改善

　　来源：华泰睿思

　　风险情绪改善支撑上周港股小幅收涨1.6%。5月7日，国新办召开介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况的新闻发布会。本次发布会对资本市场政策态度积极，重点支持科技、消费领域，对港股市场形成积极影响。5月8日凌晨，5月FOMC会议上美联储继续按兵不动，强调不确定性以及滞胀风险上升，不急于调整货币政策，基本符合市场预期。周末，中美展开经贸高层会谈，贸易摩擦或有降级空间，有助于改善市场情绪。配置上，我们建议继续关注受政策支持的港股特色板块科技及内需消费，以及红利股中一季报表现稳健的方向。

　　核心观点

　　政策组合拳落地，并重总量与结构，旨在稳市场、稳经济

　　5月7日，国新办召开介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况的新闻发布会。总量政策主要针对活跃资本市场、降低融资成本、释放地产需求。结构性政策主要致力于推动科技产业升级、促进消费、提振股市、稳定楼市、稳定金融体系、以及为困难企业纾困。类平准基金相关表述积极，有望夯实A股和港股的股指下沿，支撑资金对大中华资产的风险偏好。板块上，科创+消费是政策支持重点再确认。我们认为，在当前国内经济数据尚未反映贸易摩擦影响的情况下，政策提前释放具有重要的稳预期意义。往前看，如果关税冲击进一步显性化，不排除货币、财政政策均有进一步加码的空间。

　　中美经贸高层会谈进行时，印巴摩擦降级，市场情绪或得到改善

　　周末，中美经贸高层会谈在日内瓦举行，贸易摩擦或存在降级空间。印巴决定停火，地缘冲突有所缓和。海外不确定性相对下降或助力风险偏好情绪改善。5月8日凌晨，联储连续第三次按兵不动，强调不确定性以及滞胀风险上升，维持观望态度，不急于调整货币政策。本次会议并没有太多新增信息，美债利率变化不大，对港股市场流动性未造成明显影响。往前看，联储后续降息决策取决于关税谈判结果以及实际经济数据，特别是就业数据变化。

　　南向流入边际增加，主动外资边际流出增大

　　外资方面，截至周三EPFR口径下外资净流入海外中资股2.5亿美元（vs 前一周净流出1.3亿美元），其中主动型外资流出1.2亿美元规模略有扩大，被动型外资转为净流入3.7亿美元。南向资金方面，上周南向资金净流入日均17.0亿人民币、总计流入约67.8亿，环比前一周上行（vs 前一周日均流入4.0亿，总计流入11.9亿）；南向资金活跃个股中，前五大分别为美团、建设银行、阿里巴巴、华虹半导体与中国移动。空头方面，过去一周恒指沽空占比10.7%，近一周上行0.4pct。产业资本方面，过去一周港股周度回购金额约22.4亿港元，较前值（14.4亿港元）边际上行。

　　港股或仍具相对收益，关注内需消费、进口替代及红利方向

　　往前看，我们依然看好港股相对收益表现，适度转向进攻。 1）产业上，港股板块中，关税敏感性较高的出口链及中游制造企业市值占比较低；2）政策环境改善有助于风险偏好提振；3）估值相对较低且受政策支持的港股科技和消费板块仍具吸引力；4）美国经济硬数据转弱或提升全球资金再配置需求。中期看，公募改革或进一步增加国内资金配置港股特色板块的需求。操作上，建议配置：1）具备政策逆周期调节预期的泛消费，尤其是同时受益于AI应用落地和内需上行逻辑的标的；2）盈利预期抬升明显、自主可控逻辑坚实、存政策预期支撑的港股硬科技方向；3）高股息仍可作为底仓配置，但需注意内部选择，沿一季报业绩稳定的方向寻找线索。

　　风险提示：地缘不确定性，美国优先投资政策，科技板块拥挤度。

　　图表

　　港股动态估值跟踪

　　MSCI 中国指数与境外中资股盈利预期变化跟踪

　　港股四类资金动态跟踪

　　外资：主动外资净流出规模扩大，被动外资流入规模扩大

　　南向持续流入港股

　　空头：恒指沽空占比略有上升

　　回购：上周港股回购案例数上升

　　风险提示

　　地缘不确定性：若海外地缘政治不确定性提升，则或影响市场风险偏好使得行情走势与我们的观点有所差异。

　　美国优先投资政策：美国对华政策不确定性较强，若出现负面变化则会影响市场行情走势。

　　科技板块拥挤度：若科技板块拥挤度进一步提升，市场短期情绪扰动下可能会使得板块超预期下跌，或影响此后市场行情走势与我们的观点有所差异。