量价双轮驱动，贝因美进入业绩拐点显现，重塑增长逻辑

财报密集披露期已过，几家欢喜几家愁。值得注意的是贝因美（002570.SZ）归母净利润翻倍增长，展现出良好的增长势头，这点从财务数据就可见一斑。

营收、归母净利润双增长进入业绩拐点

营业收入规模稳健增加。根据贝因美年报披露显示，公司2024年实现营业收入27.73亿，同比增长9.7%。一季度实现营业收入7.28亿同比增长1.01%。营收增长核心驱动因素来自公司基本盘稳定，贝因美年报披露信息显示主营品类产品实现营业收入26.37亿元，较上年增长12.25%。说明公司近年来市场开拓较为顺利。

收入稳健增长外，更值得一提的是公司归母净利润持续高增长。贝因美24年实现归母净利润1.03亿，同比增长116.92%。一季度实现归母净利润0.43亿，同比增长93.87%。公司归母净利润保持高增长态势，并且利润增速相对营收增速高很多，说明贝因美整体成本和费用控制比较好。另外在售产品结构持续优化同样增厚公司利润。

利润好固然可喜，但是现金流好才是关键。从历史三年一期的贝因美经营现金流情况看，有持续提升的趋势。现金流状况越来越健康，说明公司的经营质量稳步提升。

从财务数据看，贝因美财务表现堪称亮眼。

产品矩阵持续完善驱动销售放量

财务表现亮眼背后离不开贝因美科学良好的经营战略，其中尤其值得重视是公司产品矩阵持续完善。目前贝因美产品主要三大类奶粉类、米粉类、用品类，还有新布局宠物食品等，广泛覆盖个人全生命周期，包括婴儿、儿童、成人、老年。

奶粉类产品方面，贝因美2024年实现销量26,220.93吨，同比增长14.90%。奶粉作为贝因美核心产品经过多年的深耕，从1992年创始起已经有30多年历史，形成国民知名品牌形象并占领客户心智。消费者购买奶粉产品是基于对贝因美信任度高。贝因美树立良好品牌形象同时还通过多元化渠道布局触达更多消费者群体。

贝因美目前渠道布局主要包含包销/总承销商制、经销商/直供客户、电子商务。包销目前占比相对较高，这种模式对于公司资金占比较小，还能更好的稳定奶粉产品销量。另外，公司电子商务模式销售渠道符合当下主流趋势，贝因美策略不仅仅布局了京东、淘宝、天猫等传统电商，也布局了抖音、小红书等新型兴趣电商。通过自营和外部主播以及大V合作适应消费者的新购买习惯。

值得一提的是贝因美总部位于杭州，杭州是网红聚集地，贝因美电子商务销售渠道布局和完善是有明显的区位优势，相信未来这块优势会给与贝因美的销量释放形成有力支撑。

米粉类产品方面，贝因美2024年实现销量1,939.89吨，同比增长高达163.21%。处于高增长态势，根据年报显示主要原因是报告期内订单大幅增加所致。米粉作为重要的营养补充，不管是婴幼儿米粉还是成人米粉，未来都具备较大增长空间。

用品类产品方面，贝因美有纸尿裤、奶瓶、口手湿巾等，涉及孕妇以及婴童护理。其中“奶粉+纸尿裤”的CP受到市场关注度极高。贝因美创始人兼首席科学家谢宏表示，“奶粉+纸尿裤”这一组合并非简单的品类叠加，而是基于对中国家庭育儿痛点的精准洞察。90%的新生儿家庭存在“喂养+护理”场景重叠需求。用品类产品是贝因美深耕终端应用场景后的科学布局。

最后看其它类的产品，贝因美比较注重研发和产品升级迭代，这类业务基本上是布局未来，打造新增长曲线准备。虽然短期可能对业绩贡献有限，但长期看如宠物食品、生命伴侣系列等多个新产品都有很好的市场潜力。

综合看，贝因美不断进行产品矩阵完善和新产品推出，以满足消费者多样化需求，从而促进公司产品整体销量持续增长。

Z世代催化高端母婴用品需求，提升贝因美利润率

随着95后、00后成为母婴消费主力军，高端母婴市场正迎来快速增长。贝因美紧跟这一趋势，凭借科技创新与战略升级，不断满足年轻父母的个性化需求。

贝因美深入洞察年轻一代的育儿理念，利用大数据和人工智能等技术手段，挖掘他们在产品营养性、适应性及精细化方面的需求，并融入健康、环保等新消费理念。例如，推出的“可睿欣”新品，专为肠道敏感的婴幼儿设计，采用Bb-12益生菌、适度水解乳清蛋白和欧洲专利OPO等多项专利技术，优化宝宝肠道菌群、降低致敏成分，同时助力大脑发育。

此外，贝因美还推出了“爱加有机A2”奶粉，兼具“A2＋有机”双重优势，采用占比不足10%的有机加A2奶源，并特别添加LF乳铁蛋白、α-乳白蛋白、FOS＋GOS双益生元等科学配方营养，助力宝宝成长。同时，贝因美率先倡导做货真价实的专业消费品，喊出“只赚5%利润”的口号，致力于成为新一代母婴家庭的首选品牌，在超高端母婴市场中不断拓展业务边界，实现从传统婴幼儿奶粉领域向更广阔业务领域的跨越。

随着贝因美超高端母婴产品占比提升，客单价有望随之增长。因此，贝因美整体利润率有望持续提高。

最后，整体看贝因美亮眼的业绩表现以及归母净利润的高增长，其核心驱动因素主要来自两个方面。从量的角度看主要是贝因美持续丰富产品矩阵，满足消费者不同应用场景需求，驱动销量增长。从价的角度看，目前贝因美产品结构偏向更高端的母婴产品，销售单价会更加好。

理解贝因美业绩增长背后深层原因后，有理由相信公司大概率已经进入业绩增长拐点阶段。