红星冷链IPO：三年盈利2.4亿分红2亿 冷库容量成迷

日前，红星冷链（湖南）股份有限公司（下称“红星冷链”）递交招股书，计划在港交所上市。

红星冷链的核心业务是冷冻仓储和租赁服务。递交招股书之前，公司刚刚完成冷库扩容，可用库容从略超15万吨一跃增至逾23万吨。

不过，跟红星冷链招股书相比，公司官网介绍的冷库库容是另外一回事儿，两者并不一样，而且，对于2024年大幅更新库容的五期项目，官网并未有相关内容，之前一至四期都有介绍。

在扩容冷库的同时，红星冷链借款明显增长，此前公司借债为零。即便如此，这没能影响红星冷链分红的决心：2022-2024年公司合计分红2亿元，同期公司实现净利润也不过2.4亿元。

尤其是递交招股书前的2024年，红星冷链一口气分红1.4亿，分红率接近1.7倍。

突击分红不手软

红星冷链是湖南冷冻服务龙头。根据灼识咨询报告，2024年，公司冷冻食品交易服务实现约400亿元，在中部地区排名第二，湖南省则排名第一。按这一年的收入计算，红星冷链是中部地区和湖南省最大的冷冻仓储服务提供商。

招股书显示，2022-2024年红星冷链分别实现营收2.4亿元、2亿元和2.3亿元，净利润分别为7911万元、7531万元和8288万元。收入不增反降，净利润涨幅也不到5个百分点。

收入没有增长，利润也变化不大，但《财中社》发现，红星冷链分红并不如此：2022-2023年公司分别分红3000万元，2024年分红猛增至1.4亿元。

这意味着三年时间，红星冷链合计分红达到了2亿元。同期公司累计实现净利润2.4亿元，即大多数利润都分掉了。尤其是2024年，公司净利润只有8288万元，分红率达到168.9%。

递交招股书时，红星冷链分红已经发放，这些钱大部分都进了大股东的口袋。

红星冷链的大股东是红星实业集团有限公司（下称“红星实业”），持有公司58.25%股份。此外，红星实业还通过担任长沙红日景明股权投资合伙企业（有限合伙）和长沙红日明升企业管理合伙企业（有限合伙）的普通合伙人，掌控公司8.06%和4.66%股份。

这两家公司是红星冷链早期股东、业务伙伴及员工的持股平台。红星实业合计控制了红星冷链70.97%的股份。穿透之后，红星实业由一家集体所有制企业-长沙红星投资经营管理中心持有。工商信息显示，其股东共有2280人。

库容量谜团

递交招股书前，红星冷链完成了库容量扩建。招股书显示，红星冷链在长沙两个基地的自营冷冻仓储设施设计总库容超过100万立方米，或超过23万吨的可用库容，利用率超过了88%。截至2024年底，公司已经为超过700家客户提供了服务。

早在2018年，红星冷链通过收购将公司库容量增加至15.4万吨。此后多年红星冷链库容量保持不变，直至2024年公司五期项目竣工，总可用库容量增加至23万吨以上。

2008-2016年，红星冷链分别完成四期工程建设，总可用库容量分别超过1.3万吨、2.6万吨、6.9万吨和13万吨。加之2018年收购，总可用库容量超过了15.4万吨。这就是说，用了10年时间，红星冷链完成了15万吨库容建设。

在建工程显示，冷库五期建设主要集中于2023年开工，仅一年后就竣工，库容量一跃升至逾23万吨，库容增加约一半。

在红星冷链官网上，也有公司库容量的描述。红星冷链介绍，公司历经四期工程建成了冷库库容16万吨。

这其中，一期工程2万吨低温冷库于2008年3月投产；二期1.5万吨2009年6月投产；三期工程4.5万吨低温冷库于2011年1月投产；四期工程8万吨低温冷库于2015年1月投产。

按照官网的介绍，至2015年前四期建设完成后，红星冷链冷库容量已经达到16万吨，这并未包含2018年收购湖南红星北盛冷冻食品有限公司，这家子公司的冷库库容量约为2.4万吨。

红星冷链在官网表示，公司现有32万吨专业低温冷库（含全资子公司湖南红星北盛冷冻食品有限公司4万吨，配套湖南红星进口肉类查验场）。

招股书介绍，四期工程建设完成后，总可用库容超过13万吨。官网介绍，历经四期工程建成了冷库库容16万吨。两者之间相差了3万吨，是统计口径不同还是什么其他原因造成的呢？

依照招股书，红星冷链冷库在长沙有两个基地，2015年建成北部冷库基地2.4万吨，之后未有变化。2022年北部冷库基地库容使用率为85%，2024年下降至67.8%。

红星冷链库容更大的是南部基地。2022年其总可用库容量为13万吨，2024年增长至20.7万吨。不过，随着库容大幅增长，使用率也开始下降。2022年南部基地库容使用率为98.9%，2024年降至90.5%。

南北冷库容量合并计算，2022年红星冷链总库容利用率为96.7%，2024年下降至88.1%。

红星冷链还秉承“薄利多销”原则。以贡献主要库容的南方基地为例，2022年，每位客户的年均冷冻仓储费为20.8万元，2024年下降至20.2万元。每吨的月均冷冻仓储费从79.4元下降至66.9元。

更为重要的是，冷库大幅扩容，但红星冷链相关收入并未大幅度增长。2022-2023年公司冷冻仓储服务的收入为1.4亿元和1.3亿元，2024年这一收入为1.6亿元。

在扩建冷库的同时，红星冷链借款明显增长。2022年年末公司借款金额为零，2023年增长至1.6亿元，2024年进一步增加至2.1亿元。

一边是扩建产能需要大量投入，一边是借款从零增加到超过2亿元，但红星冷链还是决定在递交招股书前大手笔分红。