北京
国金证券近日发布有色行业年报&一季报总结：金价上涨推动业绩提升。25Q1贵金属板块营收1011.43亿元，环比+19.07%，归母净利48.30亿元，环比+13.92%。美国关税影响全球经济预期，同时引发市场对美元的担忧，市场上调美国衰退的可能性，降息预期提升，带动金价上行，标的山东黄金、中金黄金等。
以下为研究报告摘要：
投资逻辑
25Q1有色金属板块涨幅11.96%，涨幅超过沪深300指数;受美国关税影响，避险需求提升及抢出口，工业金属贵金属价格上涨，带动板块内企业业绩增长及板块表现领先。
铜：铜供应紧缺叠加美国抢库存，Q1铜价上行。铜矿及冶炼企业25Q1营收3550.42亿元，环比-7.81%；归母净利润194.36亿元，环比+22.34%；铜加工板块25Q1营收712.83亿元，环比-6.91%；归母净利润11.08亿元，环比+85.03%。美国关税所带来的抢出口需求及海外矿企下调产量指引，推动商品价格提升。
铝：氧化铝价格下行，吨铝盈利显著提升。25Q1电解铝板块营收1069.79亿元，环比-8.32%亿元；归母净利润86.18亿元，环比+14.18%；25Q1铝加工板块营收504.25亿元，环比-9.83%；归母净利润17.66亿元，环比+42.69%。氧化铝价格下行叠加美国关税预期带来的抢出口需求，吨铝利润快速释放，标的云铝股份、神火股份、南山铝业、中国铝业等。
贵金属：金价上涨推动业绩提升。25Q1贵金属板块营收1011.43亿元，环比+19.07%，归母净利48.30亿元，环比+13.92%。美国关税影响全球经济预期，同时引发市场对美元的担忧，市场上调美国衰退的可能性，降息预期提升，带动金价上行，标的山东黄金、中金黄金等。
稀土磁材：价格拐点向上，望迎业绩估值双升。稀土板块25Q1营收环比-25.45%，归母净利润环比-18.55%。25Q1氧化镨均价42.96万元/吨，环比-3.20%；出口管制，海外矿供应显著收缩，国内有冶炼配额但缺矿的局面或将出现，稀土供需有望持续修复；下游人形机器人和低空经济有望持续打开稀土领域新增需求，磁材标的有望与稀土资源标的共振；标的中国稀土、北方稀土和金力永磁等。
小金属：锑、锡等价格继续上行，关注高弹性细分龙头。板块25Q1营收环比-3.95%，归母净利润环比-7.23%；25Q1钼精矿、钨精矿和锑价格分别环比-5.20%、+1.91%和+13.38%。小金属多数为具有战略属性的品种，广泛应用于新能源、高端制造和油气等领域且面临现有矿山项目品位逐步下滑、新项目投放存在较大不确定的问题。因而在产能周期驱动下小金属价格有望显著上涨。建议关注湖南黄金、华锡有色等标的。
锂：锂价持续走低，整体承压。锂板块25Q1营收同比-3%，环比-8%；归母净利润同比扭亏，环比增加34亿元至22.1亿元；毛利率27.0%，同比+2.7pcts，环比+0.9pcts；净利率10.2%，同比+16.6pcts，环比+14.7pcts。
新材料：盈利有所改善，关注细分赛道。新材料板块25Q1营收环比-3.14%；归母净利润环比+3647.55%。核心逻辑主要为科技创新和国产替代，后续新材料企业仍需跟踪并验证其α逻辑。
风险提示
宏观环境波动；提锂新技术带来供应释放；新矿山加速勘探开采，加速供应释放；项目建设进度不及预期。（国金证券 金云涛,王钦扬）
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