赛道Hyper | 增收不增利：德明利Q1营收困局

作者：周源/华尔街见闻

德明利与江波龙类似，所不同的是，德明利在今年一季度增收不增利。

今年一季度，德明利实现营业总收入12.52亿元，同比上升54.41%，归母净利润-6908.77万元，同比下降135.34%。

德明利作为国内存储模组领域的核心厂商，主营业务涵盖闪存主控芯片设计、存储模组产品开发及销售，形成了固态硬盘（SSD）、嵌入式存储（eMMC/UFS）、内存条及移动存储四大产品线，广泛应用于消费电子、工控设备、汽车电子等领域。

据2024年报显示，德明利营收结构中固态硬盘占比48.20%，移动存储占比28.01%，嵌入式存储占比17.67%，企业级存储等新兴业务尚处培育阶段。

在技术布局上，德明利以自研主控芯片为核心竞争力，结合固件算法优化与供应链管理，构建了从芯片底层开发到终端应用适配的全链条解决方案能力。

eMMC已通过紫光展锐5G芯片平台认证，可应用于高端智能终端；车规级存储产品（如UFS 3.1）通过AEC-Q100认证，进入比亚迪和吉利等车企供应链，2024年车规级收入占比提升至12%。

今年一季度业绩下滑核心原因，主要是受到毛利率暴跌与应收账款激增的双重挤压。

首先是存储产品价格下跌与成本倒挂。

2025年一季度，全球存储市场延续下行周期，NAND Flash价格同比下跌10%-15%，其中消费级产品（如Client SSD、eMMC）跌幅达13%-18%。

德明利主要产品固态硬盘（占比48.2%）和移动存储（占比28%）均属于价格敏感型领域，叠加原厂减产滞后效应，库存周转效率下降，存货余额同比增长8.11%至71亿元，计提存货跌价准备1.17亿元，同比激增130.07%。

受此影响，德明利一季度销售毛利率仅5.85%，环比大幅下滑11.9个百分点，同比剧挫31.44%。

其次，应收账款激增与现金流恶化。

报告期内，德明利应收账款环比增长44.94%、同比激增146.96%至5.75亿元，占营收比例达45.9%，反映出激进销售策略下的回款风险。

同时，经营活动现金流净额同比下降505.84%至-4.97亿元，货币资金/流动负债比例仅为 44.64%，近三年经营性现金流均值为负，显示出供应链话语权薄弱与营运资金压力。

第三，研发与财务费用侵蚀利润。

为应对行业技术迭代，德明利一季度研发投入同比增长97.77%至5875.95万元，主要用于企业级SSD和车规级存储产品开发。此外，有息负债同比翻倍至35.77亿元，财务费用增长79.29%至3424.55万元，进一步拖累盈利。

值得注意的是有息负债同比变化超出常规，具有债务驱动增长特征。同时，长期借款（12.65亿元）和一年内到期的非流动负债（2.77亿元）分别同比增长60.94%和276.51%，进一步印证了债务结构的短期化趋势。

德明利自上市以来，累计融资总额为15.20亿元，累计分红总额为2971.13万元，分红融资比仅为0.02。该公司业绩主要依靠股权融资驱动，需进一步关注这种驱动模式的可持续性。

从行业横向对比看，德明利债务风险高于同业竞对。

具体来看，德明利与竞对的差异在于：毛利率差距悬殊，高端市场布局滞后。

江波龙正处于车规级与企业级业务对冲消费电子衰退周期。

作为存储模组龙头，江波龙2025年一季度营收42.56亿元，同比微降4.41%，录得净利润-1.52亿元，毛利率10.35%，虽同样面临消费级市场压力，但车规级存储收入占比提升至12%，中山产业园二期投产推动UFS4.0、DDR5等高端产品产能扩张。

与德明利相比，江波龙在车规级认证速度（如比亚迪项目交付周期缩短30%）和企业级存储技术（如QLC NAND商业化能力）方面具有显著优势。

兆易创新则呈现利基存储与MCU双轮驱动效应。

兆易创新一季度营收19.09亿元，同比增长17.32%，净利润2.35亿元，同比增长14.57%，毛利率37.44%，显著优于德明利。

该公司核心业务为NOR Flash（全球市占率第二）和车规级MCU，2024年存储收入占比72.17%，毛利率40.27%。

与德明利相比，兆易创新通过高毛利利基市场（如AI PC、工业控制）和多元化产品矩阵（NOR+MCU+DRAM）实现抗周期能力。

从行业整体背景看，存储周期底部已现；存储器公司和智能手机终端公司一样，高端化转型决定未来生存空间。

2025年一季度，存储行业呈现“价跌量增”特征：NAND Flash价格同比下跌10%-15%，但AI服务器、智能汽车等领域需求支撑高端产品结构性增长。

据TrendForce预测，2025年二季度NAND Flash价格将止跌回升，企业级SSD和车规级存储将成为主要增长引擎。

德明利的困境本质上是消费级存储产品占比过高（2024年消费级收入占比86%）与高端化转型滞后的结果。

相较之下，江波龙通过车规级eMMC和UFS产品切入智能座舱、ADAS等场景，兆易创新凭借NOR Flash在AI PC和工业控制领域的优势，均在细分市场建立壁垒。

德明利正加速布局企业级存储（这是江波龙的强项，一季度这块业务同比增长两倍至3.19亿元），2024年与多家互联网厂商、服务器厂商开展产品验证，实现小规模销售。

目前，德明利PCIe 4.0 SSD产品已通过英伟达Orin平台认证，计划2025年Q3实现量产。同时，德明利还在加大车规级存储研发投入，针对车载环境的宽温域适应性、抗硫化设计等技术升级，有望在2025年实现收入占比突破15%。

企业级存储市场由三星、美光等国际巨头主导，德明利仍需在技术迭代（如UFS4.0、DDR5）和客户认证（如头部云厂商）上持续突破。

若2025年下半年存储价格回升与高端产品放量不及预期，德明利可能面临毛利率持续承压与现金流进一步恶化的风险。

德明利2025年一季度的业绩表现折射出存储行业“低端内卷、高端缺位”的结构性矛盾。

尽管营收高速增长，但毛利率暴跌与应收账款激增暴露了其在消费级市场的脆弱性。

未来，德明利能否通过企业级存储与车规级业务破局，将取决于技术迭代速度与客户认证效率。

在存储周期回暖与AI需求爆发的双重驱动下，行业洗牌将加速，德明利需在高端市场建立差异化竞争力，方能在新一轮产业变革中立足。