微软电话会：AI需求超预期6月后产能或受限，关税影响仅提及一次，经济压力期恰是云计算渗透率加速期

周三美股盘后，微软公司公布的最新财报显示，云部门扩张助力公司销售和利润超出预期，总营收增长13%，达701亿美元，调整后每股收益3.46美元。Azure云业务收入增长33%，超出预期。

在本次财报中，微软强劲的盈利数字和超预期的指引上调均传达积极信号，周三盘后交易中股价一度上涨超9%。

值得注意的是，这次电话会上，微软仅提及一次关税的潜在影响，几乎未提及Sam/OpenAI。

以下为财报电话会亮点：

1. AI需求超预期或致6月后产能紧张。原本希望在第四季度末实现供需平衡，但我们确实看到需求在整个季度内增长，所以在年底时我们会有些供应短缺和紧张。
2. 本季度Azure超预期主要来自非AI服务（企业客户采用加速），AI部分的超额贡献源于我们提前交付了部分GPU产能，下一季度的AI服务增长预计维持当前水平。
3. 随着模型多样性降低对单一硬件依赖，AI业务的毛利率已高于传统云转型同期水平。

4. 今年仍将继续投入800亿美元用于数据中心建设，其中一半将投向美国本土数据中心。

5. 微软仅提及一次关税问题，并仅限于开场白中：Windows OEM和设备收入同比增长3%，超出预期，因为整个季度的关税不确定性导致库存水平保持高位。

6. 云服务的本质是软件驱动效率——虚拟化技术使服务器利用率提升10倍，AI时代的系统优化将复刻这一路径。
7. 历史经验表明，经济压力期恰是云计算渗透率加速期，因为企业更需要通过云优化成本；不过AI工具（如Copilot）直接提升员工效率，这类需求具有反周期性。

以下为电话会全文纪要：

主持人：
各位好，欢迎参加微软2025财年第三季度财报电话会议。当前所有参与者处于只听模式。问答环节将在正式演讲后进行（操作说明）。本次会议将被录音。现在有请投资者关系副总裁乔纳森·尼尔森（Jonathan Neilson）发言。
乔纳森·尼尔森（投资者关系副总裁）：
下午好，感谢各位参与。与我一同出席的有：董事长兼首席执行官萨提亚·纳德拉（Satya Nadella）、首席财务官艾米·胡德（Amy Hood）、首席会计官爱丽丝·乔拉（Alice Jolla），以及公司秘书兼副法务总监基思·多利弗（Keith Dolliver）。
您可在微软投资者关系网站查阅我们的财报新闻稿和财务摘要幻灯片，这些资料旨在补充今日的发言内容，并提供GAAP与非GAAP财务指标的调节表。更详细的财务展望幻灯片将在会议期间同步更新至网站。
本次会议将讨论部分非GAAP指标，这些指标不应视为替代或优于GAAP指标，仅作为额外说明项以帮助投资者深入理解公司本季度业绩及相关事件对财务结果的影响。除非特别说明，所有增长对比均基于去年同期数据。若固定汇率增长率与原始数据相同，则仅提及原始增长率。
萨提亚·纳德拉（董事长兼首席执行官）：
感谢乔纳森。本季度创下纪录，得益于微软云的持续强劲表现，其收入超过420亿美元，按固定汇率计算增长22%。云和AI已成为企业扩大产出、降低成本、加速增长的核心资源。以下从基础设施开始举例说明：
我们持续扩大数据中心容量。仅本季度，我们就在四大洲的10个国家新开设数据中心。得益于多重复合扩展定律，模型性能每六个月翻倍。我们持续优化从数据中心设计、硬件与芯片到系统软件、模型优化的每一层级，以降低成本并提升性能。这体现在我们的供应链中：新GPU的交付周期缩短近20%；混合集群的AI性能（单位功耗）提升近30%；单token成本降低超50%。
在云迁移方面，我们看到各行业客户（从Abercrombie & Fitch到可口可乐和ServiceNow）对Azure的需求加速增长。对于客户的关键VMware、SAP和Oracle工作负载，我们仍是首选云平台，区域可用性领先任何其他超大规模云服务商。我们亦对量子技术的云系统新前沿感到兴奋。除了将量子堆栈部署至合作伙伴的机器外，我们还通过推出Majorana 1在构建实用级量子计算机的路径上取得切实进展。
在数据与分析领域，我们深度整合了AI平台与数据堆栈。PostgreSQL使用量连续三季度加速增长，目前60%的财富500强企业（如宝马、纽约梅隆银行）已采用。Cosmos DB收入增长再次提速，仍是任何规模下全球分布式NoSQL工作负载的首选数据库，客户涵盖CarMax、DocuSign、NTT Data和OpenAI等行业领军者。本季度分析服务消耗量亦加速增长。
Microsoft Fabric付费客户超2.1万（同比增长80%），其将数据仓库、数据科学、实时智能与Power BI整合为端到端解决方案。实时智能现为Fabric中增长最快的工作负载（上线5个月后40%客户已采用）。总体而言，超50%的Fabric客户（如爱茉莉太平洋、路易斯安那州政府、巴西石油公司）使用三个或更多工作负载。我们的多云数据湖OneLake数据量过去一年增长超6倍。
AI平台与工具：
Foundry是智能体与AI应用工厂，现已被超7万家企业（从Atomic Work、Epic、富士通、GainSight到H&R Block、LG电子）的开发者用于设计、定制和管理其AI应用与智能体。本季度我们处理超100万亿token（同比增长5倍），仅上月即达创纪录的50万亿token。上线四个月后，超1万家企业使用我们的新智能体服务构建、部署和扩展智能体。
本季度我们向客户提供了行业领先的微调工具套件，并将OpenAI的最新模型及Cohere、DeepSeek、Meta、Mistral、Stability的新模型引入Foundry。我们还扩展了Phi系列小模型（SLMs），新增多模态和迷你模型。Phi总下载量达3800万次。研究团队通过BitNet b1.58（一款可仅用CPU运行的10亿参数大语言模型）进一步突破，该模型即将登陆Foundry。
开发者工具：
我们将GitHub Copilot从“结对程序员”升级为“同侪程序员”。借助VSCode中的智能体模式，Copilot现可迭代代码、识别错误并自动修复。此功能与Autofix（帮助修复漏洞）及Code Review Agent（已审核超800万次拉取请求）等Copilot智能体互补。我们正在预览首款异步执行开发任务的SUI智能体。
总体而言，GitHub Copilot用户数超1500万（同比增长超4倍）。Twilio等数字原生企业及思科、HPE、Skyscanner和Target等传统企业均选择GitHub Copilot，为开发者提供覆盖全生命周期的AI支持。
Visual Studio和VSCode是全球最受欢迎的编辑器（月活用户超5000万）。Power Platform则是面向AI创作者的领先低代码平台。Power Platform月活用户达5600万（同比增长27%），其AI功能被越来越多地用于构建应用和自动化流程。
未来工作方式：
Microsoft 365 Copilot旨在促进人机协作。目前全球各地各行业的数十万客户已使用Copilot（同比增长3倍）。整体交易规模持续扩大，本季度客户增购席位数创纪录。我们持续拓展功能：上周我们发布重大更新，将智能体、笔记、搜索和创建功能整合至全新工作框架。
全新的“研究员”和“分析师”深度推理智能体可分析海量网络与企业数据，直接在Copilot中按需提供高技能专业知识。除通用知识工作外，我们正为每个角色和业务流程引入智能体。销售智能体将联系人转化为合格线索，通过“销售聊天”功能帮助代表快速熟悉新客户。客服智能体可拦截客户咨询并协助服务代表更快解决问题。
通过Copilot Studio，客户无需代码或低代码即可扩展Copilot并构建自有智能体。超23万家企业（含90%的财富500强）已使用Copilot Studio。借助Copilot Studio的深度推理和智能体流程，客户可构建处理复杂任务及确定性场景（如文档处理和财务审批）的智能体，并可创建在桌面和网页应用UI上执行操作的计算机使用智能体。客户现可一键将SharePoint站点转为智能体。仅本季度，客户通过SharePoint和Copilot Studio创建超100万个自定义智能体（环比增长130%）。
商业应用：
Dynamics 365继续抢占市场份额，Avaya、Brunswick、Softcat等企业从传统供应商转向Dynamics。例如，Verizon选择Dynamics 365销售模块以提升销售团队效率。
在医疗领域，Dragon Copilot开局顺利。上季度我们协助City of Hope、渥太华医院、塔夫茨医学中心和Wellstar等机构记录近950万次医患交互（环比增长超50%）。在制造业，我们在汉诺威工业展推出工厂运营与安全智能体，Autodesk、PTC和西门子等领先合作伙伴均基于我们的技术栈构建工业AI解决方案。零售领域，我们推出智能体帮助Bath & Body Works等客户打造个性化购物体验并优化门店运营。
Windows领域：
Copilot+ PC速度更快、续航更优，属同类设备最佳。我们通过顶尖AI能力持续赢得新客户，提供Adobe、Canva、Zoom等合作伙伴的AI应用。上周我们向所有Copilot+ PC推出独家AI功能（如Recall、Click to Do和Windows Search）。随着Windows 10支持终止，Windows 11商业部署量同比增长近75%。
安全领域：
安全是我们的首要任务，我们在一年半前“安全未来计划”中提出的工程目标取得重大进展。我们将这些经验应用于平台创新：上月我们与合作伙伴推出Security Copilot智能体，帮助防御者基于每日84万亿威胁信号自主处理高频率安全与IT任务。我们还为Defender、Entra和Purview新增功能，协助企业保障和治理AI部署。
总体而言，我们现有140万安全客户，超90万企业（如安永全球、万宝盛华、Trinet、Regions Bank）采用四项或更多服务（同比增长21%）。身份管理平台Entra月活用户超9亿。
消费者业务：
LinkedIn：超10亿专业人士通过LinkedIn建立联系、学习、招聘和销售，会员数保持两位数同比增长。平台视频观看时长增长36%，评论量增长32%。更多会员使用AI学习技能和求职，使用AI辅导的学习者数量环比增长超2倍。我们仍是招聘市场领导者，Equinix和Verizon等客户通过LinkedIn Hiring Assistant更快找到合格候选人。
LinkedIn Premium的SMB订阅服务“Premium Pages”本季度订阅量环比增长超75%。LinkedIn Marketing Solutions连续两季度收入加速增长，仍是触达B2B决策者的最佳途径。
广告业务：
我们正通过AI重构搜索、浏览、内容发现与个人助理体验：

• Copilot Search和Bing通过AI策划的概览页和嵌入式对话功能重塑搜索结果。
• Copilot Vision和Edge让Copilot实时响应浏览内容。
• Copilot Discover基于用户互动和偏好个性化MSN体验。
• 新版Copilot应用专注于提升对话、搜索、购物和旅行规划等场景的日常参与度与成功会话。

总体而言，Bing和Edge市场份额持续扩大，过去12个月广告总收入超200亿美元。
游戏业务：
我们持续转型业务并聚焦利润率提升，通过跨设备触达超5亿月活用户。本季度我们以Xbox和PlayStation商店的预购和预装量成为顶级发行商。PC Game Pass收入同比增长超45%。通过Xbox Play Anywhere，玩家可在主机和PC上畅玩超1000款游戏。上周我们将云游戏引入LG电视，本季度云游戏时长首破1.5亿小时。
我们正将AI整合至Xbox：

• 全新Copilot for Gaming是提供游戏内协助与专家指导的个性化游戏伴侣。
• 首创的Muse模型可实时生成游戏玩法。

《我的世界》电影成为年度票房冠军，IP变现新途径推动游戏周活用户同比增长超75%。
总结：我们正快速创新以扩大商业与消费者业务机遇。数周后的Build大会上，我们将分享如何为开发者打造最强大的AI平台，欢迎关注。现在有请艾米发言。
艾米·胡德（首席财务官）：
感谢萨提亚。各位下午好。本季度营收701亿美元，同比增长13%（按固定汇率计算增15%）。毛利增长11%（按固定汇率增13%），营业利润增长16%（按固定汇率增19%），每股收益3.46美元（按固定汇率增19%）。
业绩超预期，得益于销售与合作伙伴团队的高效执行。客户对云与AI服务的强劲需求持续推动业务增长。AI相关收入再次超预期。
商业订单量增长18%（按固定汇率增17%），主要受OpenAI的Azure大额合约推动。核心续费销售和长期平台承诺执行稳定。商业剩余履约义务增至3150亿美元（按固定汇率增34%），其中约40%将在未来12个月确认为收入（同比增长17%），其余部分（超12个月确认）增长47%。本季度续费占比98%。
汇率对总营收、各分部营收及运营费用增长的影响基本符合预期，总营收增长受汇率拖累1个百分点。
微软云收入424亿美元（超预期），按固定汇率增长22%。微软云毛利率69%（符合预期），同比下降3个百分点（受AI基础设施扩展影响）。公司整体毛利率69%（同比下降1个百分点），主因相同。
运营费用增长2%（按固定汇率增3%），低于预期（得益于成本效率及部分投资延至Q4）。运营利润率同比提升1个百分点至46%，超预期（因团队结构优化和管理层级精简）。截至3月底，公司总人数同比增2%，环比微降。
各分部业绩：
生产力与业务流程（营收299亿美元，按固定汇率增13%）：

• 超预期表现来自LinkedIn、M365商业版和消费版。
• M365商业云收入按固定汇率增15%（符合预期），ARPU增长由E5套餐和Copilot驱动。
• 付费M365商业席位增7%至超4.3亿，各客户群均实现安装基数扩张（主因中小企业和一线员工服务增长）。
• M365商业产品收入按固定汇率增8%（超预期，因Office交易采购增加）。
• M365消费云收入按固定汇率增12%（超预期，受1月涨价推动订阅增长）。
• M365消费订阅数增9%至8770万。
• LinkedIn收入按固定汇率增8%（超预期，各业务表现强劲），人才解决方案业务仍受招聘市场疲软影响。
• Dynamics 365收入按固定汇率增18%（符合预期，各工作负载持续增长）。

分部毛利按固定汇率增13%，毛利率同比持平（AI基础设施扩展影响抵消）。运营费用增1%（按固定汇率增2%），营业利润增18%。
智能云（营收268亿美元，按固定汇率增22%）：

• Azure和其他云服务收入按固定汇率增35%（含AI服务贡献16个百分点）。
• 非AI服务增长加速（企业客户和规模运营改善），AI服务产能上线快于预期。
• 本地服务器业务收入按固定汇率降4%（略低预期，主因合同收入确认结构变化）。
• 企业与合作伙伴服务收入按固定汇率增6%（略超预期，企业支持服务表现强劲）。

分部毛利按固定汇率增14%，毛利率降4个百分点（AI基础设施扩展影响）。运营费用增7%，营业利润增18%。
更多个人计算（营收134亿美元，按固定汇率增7%）：

• 各业务均超预期。
• Windows OEM和设备收入增3%（超预期，关税不确定性致库存维持高位）。
• 搜索和新闻广告收入（不含TAC）按固定汇率增23%（显著超预期，第三方合作推动使用量、费率提升及Bing/Edge流量增长）。
• 游戏收入按固定汇率增6%，Xbox内容和服务收入增9%（第三方和第一方内容强劲）。

分部毛利按固定汇率增11%，毛利率提升2个百分点（搜索和游戏利润率改善）。运营费用增1%，营业利润增23%。
公司整体财务：

• 资本支出（含财务租赁）214亿美元（略低预期，主因数据中心租赁交付时间波动）。
• 不动产、厂房和设备现金支出167亿美元，约半数云和AI相关支出用于支持未来15年及以上的长期资产，其余用于按需求信号（含3150亿美元客户合同积压）部署的服务器（CPU/GPU）。
• 运营现金流370亿美元（同比增16%），自由现金流203亿美元。
• 其他收支净亏损6.23亿美元（优于预期，主因衍生品和投资净收益），权益法投资亏损略超预期。
• 实际税率约18%。
• 通过分红和回购向股东返还97亿美元（同比增15%）。

第四季度展望（除非注明均为美元基准）：

• 截至4月，商业业务、LinkedIn、游戏和搜索需求趋势稳定，展望假设此趋势延续。若环境变化，业绩或受影响。
• Windows OEM业务预计库存水平从Q3高位回落，个人计算分部指引范围放宽以涵盖波动。
• 美元走弱背景下，预计汇率将提升总营收增长1个百分点（生产力与业务流程分部增1个百分点，智能云和个人计算分部增不足1个百分点）。汇率对成本和运营费用增长影响不足1个百分点。
• 商业订单量预计稳健增长（基数较高且到期合约增加），长期Azure合约的波动性可能加大季度增速波动。
• 微软云毛利率预计约67%（同比下降，主因AI基础设施扩展）。
• 资本支出：Q4环比增加，下半年总额维持1月指引不变（云基础设施建设和财务租赁交付时间或致季度波动）。

分部指引：
生产力与业务流程：营收320.5-323.5亿美元（按固定汇率增11%-12%）。

• M365商业云收入增14%（与上季度持平），ARPU由E5和Copilot驱动，席位增速因基数较大或放缓。
• M365商业产品收入中个位数增长（含Windows商业本地组件和Office交易采购，收入确认结构或致波动）。
• M365消费云收入增中双位数（受1月涨价推动）。
• LinkedIn收入增高个位数。
• Dynamics 365收入增中高双位数（各工作负载增长）。

智能云：营收287.5-290.5亿美元（按固定汇率增20%-22%）。

• Azure收入增34%-35%（合同结构或致季度波动），非AI服务健康增长，AI需求超预期或致6月后产能紧张。
• 本地服务器收入降中个位数（客户持续转向云）。
• 企业与合作伙伴服务收入增中高个位数（企业支持服务驱动）。

更多个人计算：营收123.5-128.5亿美元。

• Windows OEM和设备收入降中高个位数（OEM收入降低中个位数，库存去化假设下；设备收入降高双位数）。
• 搜索和新闻广告收入（不含TAC）增高双位数（Bing/Edge份额提升带动量与费率增长），含TAC收入增中双位数。
• 游戏收入增中个位数，Xbox内容和服务收入增高个位数（第一方内容驱动）。

公司整体指引：

• 成本232.6-238亿美元（按固定汇率增19%-20%），运营费用180-181亿美元（按固定汇率增5%）。
• 尽管持续投资AI，2025财年运营利润率预计同比微升。
• 其他收支净亏损约12亿美元（主因权益法投资亏损）。
• 实际税率约19%。

2026财年展望：

• 资本支出增速将低于2025财年，短期资产占比提升（与收入更直接相关）。

乔纳森·尼尔森：
感谢艾米。现在进入问答环节。请每位提问者仅提一个问题。主持人请重复操作说明。
主持人：
首问来自摩根士丹利的Keith Weiss。
Keith Weiss：
首先祝贺你们在充满不确定性的环境中取得出色业绩。近期有媒体报道微软调整数据中心建设计划，但同时AI需求强劲导致供应紧张。能否详细说明数据中心战略的调整？特别是您之前提到的GPU过剩风险是否影响了当前规划？
萨提亚：
我们始终根据未来工作负载调整建设与租赁节奏。关键在于平衡需求增长、工作负载形态和区域布局。AI推理与预训练计算的形态变化、摩尔定律叠加系统软件优化等均需纳入规划。我们需确保在特定区域拥有充足电力以支持租赁或建设。艾米可补充。
艾米：
数据中心决策涉及5-7年周期，需持续平衡需求与技术演进。本季度团队提前交付产能，效率提升。尽管Q4末供需仍偏紧，但进展积极。
Brent Thill（杰弗瑞）：
您提到云迁移需求加速，能否展开说明驱动因素？
萨提亚·纳德拉：
这涉及四层叠加效应：

1. 基础迁移：Windows Server/SQL Server等传统工作负载持续向云转移（云成本优势凸显）。
2. 数据服务增长：Cosmos DB、PostgreSQL等产品被60%财富500强采用，Fabric实时分析需求激增。
3. 云原生扩展：非AI类计算存储需求保持健康增长。
4. AI协同效应：以OpenAI为例，其不仅使用AI加速器，还依赖Cosmos DB和基础计算资源——AI与非AI工作负载存在1:3的资源配比。

Mark Moerdler（伯恩斯坦）：
如果经济进入衰退，微软当前业务结构能否抵御冲击？
纳德拉：
我们的多层产品矩阵（SaaS应用+基础设施）本质上帮助企业实现"少投入多产出"。历史经验表明：经济压力期恰是云计算渗透率加速期（企业更需要通过云优化成本）；AI工具（如Copilot）直接提升员工效率，这类需求具有反周期性。
Karl Keirstead（UBS）：
Azure增长16个百分点来自AI服务，是否主要受ChatGPT推理需求推动？Q4该贡献率会更高吗？
胡德：
需要澄清：本季度Azure超预期主要来自非AI服务（企业客户采用加速）。AI部分的超额贡献源于我们提前交付了部分GPU产能。Q4的AI服务增长预计维持当前水平，但需注意新增产能可能无法完全满足需求。
Kash Rangan（高盛）：
随着AI业务扩大，资本开支增速能否放缓同时维持Azure增长？
艾米·胡德：
关键在于技术复利效应：软件优化使现有硬件效率持续提升（如Phi模型CPU利用率优化）。模型多样性降低对单一硬件依赖。AI业务毛利率已高于传统云转型同期水平。
纳德拉：
云服务的本质是软件驱动效率——虚拟化技术使服务器利用率提升10倍，AI时代的系统优化将复刻这一路径。
Mark Murphy（JP摩根）：
"DeepSeek时刻"（模型效率飞跃）是否延长了GPU使用寿命？会调整资产折旧政策吗？
纳德拉：
软件进步确实使硬件生命周期价值延长（如通过推理优化挖掘存量GPU潜力），但具体会计处理需长期数据支撑。当前重点是通过系统级优化提升资产利用率。
胡德：
折旧政策调整需谨慎，我们目前优先通过软件升级延长硬件价值，而非修改财务假设。
Kirk Batern（Evercore ISI）：
非AI类Azure服务增长加速是否可持续？
艾米·胡德：
驱动因素包括企业客户（尤其财富500强）加速上云、数据服务（如Fabric）跨行业渗透、合作伙伴执行力提升（Q2存在问题已部分解决）。
趋势具备延续性，但需持续关注中小企业采用节奏。
Alex Zukin（Wolfe Research）：
AI与非AI工作负载的界限是否日益模糊？这是否改变Azure增长曲线？
胡德：
确实难以严格区分——例如数字原生企业同时运行AI训练与传统工作负载。随着AI应用深入，两类资源的协同效应将强化Azure整体价值主张，而非单一依赖某个增长极。