香港互认基金的发展现状与展望|财富与资管

文/中国民生银行首席经济学家兼研究院院长温彬，中国民生银行博士后工作站博士后原宏敏

在当前国内利率下行趋势下，各类资管产品预期收益率或将持续走低，全球化、多元化的资产配置需求或将持续增加。在当前合格境内机构投资者（QDII）额度审批放缓的背景下，香港互认基金凭借增量政策支持，对其形成较好补充，预计持续为境内的个人和机构投资者提供跨境投资场景，极大地丰富了投资组合选择范围，提高了资产配置的灵活性与多样性。

近年来，随着我国资本市场双向开放的持续推进，内地与香港市场的互联互通机制逐步深化，基金互认作为其中一项重要的制度创新，已经成为资本市场跨境合作的重要组成部分。通过这一渠道，境内投资者可以投资香港地区发行的部分基金产品，更全面地进行全球资产配置。自2025年起，《香港互认基金管理规定》正式实施，为境内资金投资香港互认基金提供增量额度支持，这一政策落地不仅为投资者提供了更多投资机会，也加速了资本的双向流动。在当前QDII额度审批放缓的背景下，香港互认基金的额度优势受到市场的高度关注，并掀起一轮抢购热潮。

香港互认基金市场定位

目前，我国跨境投资渠道主要包括五大类：QDII、QDLP、TRS、跨境理财通和香港互认基金。具体而言，QDII是指合格境内机构投资者，为境内金融机构经批准后投资境外市场的主要投资渠道，投资者可直接采用人民币参与QDII投资，为最常见的跨境投资渠道；QDLP是指合格境内有限合伙人，是境外管理人经批准后在境内试点范围内向合格投资者募集资金，经过换汇后投资境外市场，投资场景包括境外股票市场、非上市公司股权债权、房地产REITs等；TRS是收益互换，为一类场外衍生品交易工具，可挂钩股票、债券、大宗商品的现货、期货等，多应用于QDII等渠道无法参与或更高杠杆的投资场景；跨境理财通面向粤港澳大湾区，按资金流向区分“北向通”和“南向通”，其中“北向通”投资境内的存款、理财和基金产品，“南向通”可投资境外的存款、债券以及在港澳地区注册的、投资于大中华市场的基金产品，资金闭环运作、不占用其他额度；香港互认基金是指在香港注册成立，经批准后由内地授权机构代销的一类基金产品，其中内地参与额度受香港地区投资规模撬动（自2025年1月1日以来，内地销售限额为香港销售规模的4倍），产品主要投资向全球、亚太市场等。

对比各类跨境投资渠道，香港互认基金在参与门槛、资金投向、销售额度等方面具备比较优势（见表1）。在当前QDII额度审批放缓的背景下，香港互认基金能够形成较好补充。从产品注册地来看，QDII和QDLP基金分别为境内和境外机构在境内注册，且QDLP仅限在境内试点城市注册，跨境理财通（南向通）和香港互认基金产品分别在港澳和香港注册。从境内可参与地区来看，除跨境理财通外，各类渠道均面向全国范围；而跨境理财通仅面向粤港澳大湾区。

从投资者类型来看，除跨境理财通外，均面向个人和机构投资者，仅跨境理财通面向个人投资者。从参与门槛来看，QDII和香港互认基金参与门槛低，覆盖更广泛的投资者群体；QDLP、TRS、跨境理财通参与门槛较高，对个人投资者的资产规模等具有明确限制。从额度限制方面，QDII总额度最高，目前可投资额度1677.89亿美元（截至2024年12月），但额度审批或有所放缓；QDLP额度较宽裕，各试点额度合计或超600亿美元；TRS额度暂无披露，但受限于参与门槛高且通道费用昂贵，通常作为QDII的替代品类；跨境理财通总额度1500亿元人民币，单一投资者可投资额度300万元人民币；香港互认基金境内汇出额度限制为3000亿元人民币，考虑已净汇出约427亿元人民币（截至2024年12月），仍有较大增量空间，但同时也受到香港端销售规模限制。

2024年12月20日，中国证监会发布《香港互认基金管理规定》，自2025年1月1日起，香港互认基金在内地销售比例限制由50%放宽至80%。此外，该文件对香港互认基金的定义、管理人资质、产品类型及准入条件、销售比例等给出详细规范。香港互认基金定义为在香港设立、运作和公开销售并经中国证监会注册在内地销售的基金产品，内地的个人及机构投资者均可通过基金代理申购香港互认基金，参与全球资产配置。本次发布的管理规定主要做三方面调整修订。

一是放宽香港互认基金的内地销售额度空间，内地销售比例限制由50%放宽至80%，则内地与香港额度比例由1:1升至4:1。区别于QDII基金额度主要受监管审批，香港互认基金的内地额度取决于监管对资金汇出的总额度限制（3000亿元人民币）、香港地区销售规模以及内地与香港销售比例，增量政策使得在香港同等销售规模下内地可参与规模大幅增加。二是允许将互认基金投资管理职能转授予集团内海外关联机构，并要求获授权机构与中国证监会保持监管合作以确保投资者利益。三是为进一步拓展互认基金范围预留空间，香港互认基金类型增加“中国证监会认可的其他基金类型”，有助于持续扩充产品货架。

香港互认基金发展现状

香港互认基金在境内销售规模增长迅速。截至2024年末，现有46只香港互认基金（不区分子基金份额），包括内地和香港地区销售规模在内，合计约1717亿元人民币，同比增长18.6%，自2022年以来年均复合增速达10%。同期，香港基金境内发行销售资金累计净汇出427亿元人民币，持续刷新历史新高，同比增长145%，自2022年以来年均复合增速达89%，规模增长迅速。以此刻画香港互认基金在内地销售规模，反映近年来境内资金对香港互认基金的配置需求高涨。

香港互认基金按交易币种、是否派息、是否对冲三个维度，可进一步细分不同子基金份额。在区分子基金份额情况下，46只香港互认基金可进一步细分为127只子基金。按交易币种划分，采用人民币（识别依据，名称中包含“CNY”字样，下同）、美元（“USD”）、港元（“HKD”）和澳元（“AUD”）交易申赎的子基金数量分别为83、31、10和3只，占比分别为65%、24%、8%和3%。

按是否派息划分，派息（“派息”“M”）和累计（“累计”“累积”“C”，名称均不包含则默认累积或可能不定时派息）份额数量分别为43和84只，占34%和66%。按是否对冲划分，这里指对冲汇率风险，例如以人民币申购基金投资境外资产、以美元申购基金投资亚洲资产等情况，对冲（“对冲”“HDG”“H”）和不对冲份额数量分别为46、81只，占36%和64%。

从产品特征来看，按投资类型划分，香港互认基金分为债券型、股票型和混合型三类，截至2024年12月，不区分子基金份额情况下数量分别为21、21和4只，规模922、577和219亿元人民币，规模占比53.7%、33.6%和12.8%，规模同比增长约35.3%、1.6%和10.1%，债券型基金贡献主要增量，并占市场主导地位。按资金投向区域划分，本文考虑全球、亚洲&亚太地区、中国大陆&中国香港&大中华区三大类，数量分别为10、24、12只，规模522、1094和100亿元，规模占比30.4%、63.7%和5.8%，亚洲&亚太地区以及全球市场是主要的投资区域。

从费率结构来看，香港互认基金管理费率（年）、托管费率（年）、申购费率均值分别约1.2%、0.1%、2%（部分渠道享受申购费率一折）。香港互认基金与QDII基金费率整体相近，其中，管理费率相对QDII基金高0.3个百分点，主要在于债券型基金管理费较高；申购费率在优惠后低于QDII基金最低均值水平约0.4个百分点......‍

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来源 | 《清华金融评论》2025年4月刊总第137期

编辑丨王茅

审核 | 丁开艳

责编丨兰银帆

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