四大行史上最差一季报？

今天傍晚，四大行和招行，都陆续公布了一季报，从各个维度看，坦率来说，这应该都是四大行史上最差的一季报了：工行和建行一季度净利润增速都是-3.99%，历史最低；中行是-2.9%，和去年一季度并列史低；农行一季度净利润倒是增长了2.2%，但后面会讲到，其实都是非常规业务导致的。

今天港股的四大行，早上冲高后，纷纷跳水，工行和建行日内跌幅都在2个点附近。

下图，我自己做了一个表，把五家银行的一季报，喂给了Deepseek，让它整理了一下，部分数据如果有误，都是deepseek的锅。

先说整体的，再说红色标注的，农行和中行几个比较反常的数据，招行的单独最后再多说几句。

整体来看，大家忽略几个红色的数字的话，有几个特征。

1、营收一季度全部负增长，工行和招行都是3个点以上，建行负增长5个点以上，净利润也全部负增长，且都是史上最低；

2、营收，我们划分为两大类，一是第五列的“净利息收入”，二是第六列的“非利息收入”；四大行净利息收入全部负增长（这个是实打实的数据，没法靠财务美化），非利息收入也呈现下降的趋势；

3、非利息收入，我分为两大类，一是第七列的“净手续费及佣金收入”，这个对应各种代销收入等等，依然负增长；二是最后一列的，“公允价值变动绝对值”，你可以理解为，这就是银行交易账户里，投资的债券和基金等，一季度的浮盈或浮亏，可以看到，除了农行和中行波动不大外，其他银行这块的收入，相对于去年一季度，都少了60亿左右或者更多，这对应了一季度债市的疲软，你把这个变动，和净利润比较一下，就能清楚，债市一季度的波动，对银行一季报的影响有多大了。

以上，是整体的情况。

接下来，看农行和中行的“凸点”，也就是红色的部分。

1、农行，一季度在最重要的净利息收入、净手续费和佣金收入都下降的情况下，营收和净利润还能正增长，主要是两个原因：其一，有一项“以摊余成本计量的金融资产终止确认产生的收益”，比去年多了59亿左右，计入非利息收入，导致非利息收入同比大增两位数；其二，今年一季度所得税这块，少交了31亿，导致税后净利润表现优于营收。外推一下，可能是通过出售AC账户的债券，兑现了浮盈，并通过定制基金分红，加大政府债券投资等，抵扣了所得税，这些都属于不可持续的收入。

2、中行，也是非利息收入大增，主要是两个原因：其一，汇兑收益一季度多赚了74亿左右，这是中行的优势业务；其二，去年一季度，它的公允价值变动收益是-60亿，导致今年虽然这块仍然是-59亿，但同比反而多赚了1亿，去年一季度是债券牛市，能亏60亿，也不正常。

以上，是农行和中行财报，比较突兀的地方的解释。

整体来看，我们说个简单直接的观点和推导：银行净息差持续收窄，净利息收入持续负增长，这块的压力是很大的，由于一季度债市行情不好，导致交易账户浮亏，加速暴露了银行利润增长的压力——在这样的背景下，目前来看，缺乏全面降息的条件，从保护银行净息差的角度出发，预计央行在工具选择上，优先级依然是，结构性货币工具>补充银行负债或降低银行负债成本的各种手段>全面降准>全面降息。

而如果是要降息的话，优先级应该是，降银行存款利率等负债成本>降OMO利率和LPR利率。

另外，也不是看空银行股，之前就说过了，银行代表了全社会赚钱能力的中位数，当你觉得银行难的时候，你至少还能稳稳赚息差，你再看看其他卷的死去活来，或者没业务可卷的行业或者公司，就好受了。

另外，银行再涨，除了招行以外（1倍PB，所以涨不动了），其他四大行的PB依然深度折价，如果你认为城投和地产风险已经见底，那么原先极度悲观的估值，有所修复，也是合理的。

另外，在四大行的财报之外（实质内容过于雷同），多说几句招行的一季报，有几个点：

1、净利息收入实现了正增长，为1.92%，正如招行在之前年报说明会上所说，净息差收窄的趋势，有所放缓（净利差1.82%，环比只降了0.01%）——当然，这里说的只是活期存款占比明显更高的招行，其他银行不一定，招行有提到，一季度末，活期存款日均余额占比50.46%，较去年底提升了0.12%；

2、非利息收入，虽然同比下降了10%出头，但主要是债券和基金投资浮亏造成的，上面的表格里有列明；

3、非利息收入中，净手续费及佣金收入虽然同比降2.54%，但是财富管理手续费及佣金收入，也就是代销收入，同比增长了10%，这应该是多年熊市之后，同比增长最好的一个季度了，如他们在年报说明会上说的，去年9月之后，股市开始活跃，对银行这块的代销收入，是利好；

4、代销的结构上，理财收入同比增长40%，是开门红重点，基金代销同比增长接近30%，属于近年来罕见了，但保险收入同比下降接近30%，主要是保险的报行合一，导致银行端每卖出一份保险的收入骤降，积极性下滑，所以一季度很多保险公司保费新增，逐月的压力都在变大，甚至开始停止披露月度新增保费的数据；

5、接着第四条，理财一季度代销收入是24亿，保险是18亿，一来一回，这应该是理财代销收入，首次超过保险？所以，保险业，要警惕了；

其他无了。

简单，多聊几句市场的热点哈。

1、星球，周度精选。

我们知识星球里，每周会把周度的一些亮点内容，汇编成pdf，供大家集中一起学习，感兴趣的话，欢迎加入，绝对都是原创的干货。

2、债券，今天有个小乌龙。

今天债券整体下行，但看盘面的话，有个比较惊悚的地方。

下图，30年国债的部分，看起来是下行了7.55bps，但实际没那么多，这主要是2500002是新券，就上周刚发的那个，初期估值参考的是中债估值曲线，所以不准，导致今天看起来下了很多，不过，和1.88%的发行利率相比，还是大幅下行了，直接被按照活跃券估值了，恭喜一级买入的大佬。

3、跟投建议。

明天最后一天，跟投表韭纯纯的债。

今天表韭全球有发车，没跟的，可以明天跟。

就聊这么多。

求赞、在看。