坚硬的泡沫

“我对长期是乐观的。”

刚在手机上刷到一个老视频，是谢国忠先生接受一家电视台专访，时间是2013年6月，主题是

｜“中国总体经济会好吗？”

开篇主持人问，我们都知道要改变现在依赖投资和出口的增长模式，然后要转变政府的职能，带动消费的增长，但是似乎又一直推不动，你觉得主要卡是卡在哪？

谢国忠答，因为货币都通过各种形式流向了政府。

年轻的朋友可能没听过谢国忠先生。

他是那个年代的大V，当年知名的经济学家，1960年出生于上海，1983年毕业于上海同济大学路桥系，1987年获得麻省理工学院土木工程学硕士，1990年获得麻省理工学院经济学博士。

1990年加入世界银行，1995年，他加入新加坡的Macquarie Bank，1997年加入摩根士丹利，任亚太区经济学家，正值香港股市楼市一片大好之时，他却大胆预测香港楼价将因泡沫暴跌五成，结果被他“不幸言中”。

2004年，中国推出土地“招拍挂”制度时，谢国忠明确指出中国房价是泡沫，一定会破裂。

2012年，他进一步预测中国房价每年将下跌7%，20年后跌掉80%，并建议有空房子的人赶紧卖掉。

他最大的争议点，也是当时耸人听闻的观点，即中国房地产存在巨大的泡沫。

如今看确实言之过早。当时很多人吐槽这些言辞附和了海外鼓吹的中国经济崩溃论。

他当时也没有预料到，在2008年次贷危机后，我们出台了“四万亿”政策，地方也打开了“加杠杆”的魔盒。

这些年间，房价不仅没有跌去80%，高者甚至上涨了数倍。当年轻信而未买房者，唯有望房兴叹。

于是有人揶揄他，一边说地产是泡沫，一边又买了好几套房。而后他出镜也渐少，慢慢淡出了公众视野。

回过头来看他在专访中的那些观点，不乏“先见之明”，只是他的预测没有料到后来的诸多变量，比如政府加杠杆尺度，比如大众的耐受程度，导致悲观过早。

时至今日，他当年“杞人忧天”的预判，终于有了些许现实意义。

十二年过去了，问题还是老问题，答案可能也不需要新解。

我的书架上还有一本谢国忠著述的《再危机：泡沫破灭时，我会通知你》，出版于2010年7月，是当年订阅《财新》的赠书，书页早已发黄。

在书中，谢认为，将房地产开发转为工厂模式，是房价降温的关键。

看到这，大家或许会心一笑。后来的恒大、碧桂园等不就是“工厂模式”的范例。

房企的“高周转”模式暗合谢国忠先生对“工厂模式”的描绘，如今戛然而止也侧证他“考虑不周”，显然低估了地方对地价稳涨的渴望，低估了“影子银行”对房企的融资的助力。

前些年政企“协同”，金融助力，虽 供应增加，价格长期向上，反而催化泡沫膨胀。

毫无疑问，谢先生看出了病症，却开错了药方。

当下诸多问题，发端于“四万亿”。此后，地方慢慢学会，以房地产为手段，用土地作载体，为城市化集资。

很难说地方与房企，谁是债务风险的始作俑者，谁是地产“泡沫”真正的鼓吹者。

按业务实质穿透下去，地方大部分的基础设施投资，仍是以土地、房地产税作为发债还本付息的来源及担保。

如果房地产无法回暖，不仅房企自身难保，很多地方的发展模式也将难以为继。

这就是“泡沫”必须足够坚硬的理由。

谢先生当时说，

｜“优势是老百姓吃苦耐劳省吃俭用，政府的优势是集中资源做大事，可以把基础设施搞好，另一边是投机、腐败，这两个平衡之间，看哪个占上风，就知道中国经济朝哪里走。”

｜“中国的繁荣取决于限制地方政府花钱，限制国有企业投资。”

｜“如果这些规模不封顶的话，中国再怎么刺激经济都没有用，再改革都会失败的，因为这个货币出来之后，都是转移到效益最低的地方去的。”

此处皆为金玉良言，但现实的演进却非谢先生所期。

即使像房地产，过去一个最为市场化的行业，如今“活着”的头部房企，几已为国资企业。与其说“国进民退”，不如说是国资接盘。

尤其在当前“关税大战”的情形下，HOLD住基本盘已是“斗争”所需。

各类刺激政策纷至沓来，这时市场也需足够清醒， 理性地分析形势，当下远未到“不惜一切代价”的阶段。 前些时间不乏“国师”，已在探讨几个十万亿的天量刺激方案，引发诸多遐想。

各方应该从“四万亿”的得失中总结经验教训，警惕发力过猛的后遗症，把太多太多的风险递延到未来（这句是本文的中心思想）。

如果继续利用“泡沫”营造财富幻景，那 谢先生所期望的“重新找回平衡”将更为遥不可及。

之前老斯基谈救万科时说过，有些应急政策或是饮鸩止渴，

“上一次危机四万亿未解决的问题，未来四十万亿也未必能缓解”。

管理层的目标其实很明确，

｜“有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。”

眼下所有的举措，都是围绕这个目标，暂时兜底地方的信用。

如果是过去的年代，最后的终极解决方案，可能还得靠大家。

这点优势在我，无人能及。毕竟，

｜“中国人就是吃苦耐劳，省吃俭用。”

—04—

｜“房地产泡沫的破掉，是中国经济重新找回平衡的必要前提”

这话放在谢国忠先生当年的语境里，并不令人惊诧。只是放在当下，则更多是惊悚。

假如房地产的“盛况”是一个“泡沫”，那它已包裹着地方庞大的债务风险，包裹着经济转型的最后希望，包裹着一些人的幻梦和贪婪，也包裹着一些人的怯懦和隐忍，确实已经大到“大而不能破”。

我希望它不是泡沫，谁也无法想象“泡沫”破掉的状况将会如何。

不管未来如何，只需自求多福，尽量保持足够长的乐观，去享受当下的每一刻，直到此生的尽头。

*引用文字均为原述，不代表笔者观点。