关税冲击之下，私募股权走向何方？｜投中嘉川

知名资管机构Neuberger Berman于2025年4月发布报告《Potential Impact of U.S. Tariffs: Private Equity Manager Perspectives》，通过深度调研全球逾百家私募股权基金管理人，解析美国关税政策对私募股权行业的潜在影响。本次调研的时间窗口为特朗普政府公布加征关税方案之后、宣布暂停部分国家互惠关税90天之前。调研对象涵盖并购、私募股权与风险投资策略的管理人，涉及关税对其被投企业的关键经营指标、估值等方面的影响。调研发现，管理人预期私募股权资产在关税冲击之下仍具有强劲韧性，盖因资产组合并未聚焦于消费品、运输等关税敏感行业，受到关税的直接冲击较小。

基于此，投中嘉川分析认为，中国虽与美国在关税问题上存在摩擦，但据海关总署数据显示，中国对美出口的主要产品集中在机械器具及电气设备、塑料制品、纺织品、家具玩具、贱金属及其制品等领域，2024年出口金额合计占比74.1%，这与私募股权近年重点布局的高端制造、半导体、AI、新能源等硬科技赛道存在结构性差异。叠加国内对内需市场大力提振与核心科技自主可控的稳步推进，此外，被投企业亦可通过产业链重构或绕道实现一定风险缓释。因此，关税对中国私募股权投资行业短时间内不会产生重大直接冲击。

而从更宏观的视角来看，私募股权行业受宏观经济环境波动影响，美国关税政策可能会对部分投资企业带来如原材料成本上涨、供应链不稳等问题，亦可能压缩部分产能需求。为企业长期经营及财务表现带来下行压力。因此，私募股权基金应谨慎评估关税对市场空间及投资组合带来的短期及长期影响，并根据影响程度审慎对底层资产进行梳理及估值复核、调整。

以下为Neuberger Berman《Potential Impact of U.S. Tariffs: Private Equity Manager Perspectives》报告的精华内容。

私募股权资产中关税敏感行业比重相对较低

相比于整体经济或某些公开市场股票指数，私募股权资产中关税敏感行业的直接风险敞口较小。私募股权投资聚焦于以服务和知识导向为核心的领域，如科技、医疗健康等，而较少涉及依赖进口的消费品、运输设备等行业。数据显示，私募股权资产中49%集中于上述服务与知识导向型行业，而标普500指数中此类企业占比仅为27%。

Neuberger Berman认为，当前的资产配置策略在一定程度上能够缓解关税可能引发的投入成本波动及供应链中断对私募股权的直接冲击。但同时也指出，任何宏观经济层面的扰动均可能波及私募行业。

关税对被投企业的核心财务指标影响有限

超90%的受访者预期，关税对被投企业的收入、成本及息税折旧及摊销前利润（EBITDA）这三类财务指标影响程度有限。这主要源于被投企业中关税敏感型行业占比较低，且企业可能采取措施抵消关税效应。此外，受访者或更关注关税带来的直接冲击，而非其可能引发的经济放缓或衰退等二阶负面效应。

Neuberger Berman进一步调研管理人对其不同领域被投企业的关税预期影响后发现，各行业对EBITDA的预期冲击差异显著：消费品与工业板块预计受影响更深，而以服务与知识导向为核心的行业所受影响相对有限，与此前Neuberger Berman的预判一致。

被投企业短期估值受关税冲击预期有限

而从估值来看，超七成机构预计关税政策不会引发被投企业估值短期波动，剩余27%的受访者认为尽管会使估值下降，但降幅能控制在25%以内。总体来看，短期内，关税冲击不会引发估值出现暴涨暴跌的极端情景，这得益于企业基本面韧性对风险的对冲能力及资本市场的理性定价机制。

被投企业积极采取应对措施

尽管调研中管理人预期关税对被投企业的核心财务指标与短期估值冲击有限，多数企业仍积极采取措施应对关税冲击。调研显示，超半数企业计划通过涨价转移成本压力，46%考虑推动供应链多元化，如转向非关税国采购，另有44%聚焦运营端降本增效。

被投企业对在美扩产意愿低迷

此外，绝大多数被投企业仍无计划在美国扩产或转向美国本土供应商，仅17%考虑布局，短期行动者不足4%。实际上，低预期与高成本双重约束下，供应链重构并非普适选择，企业更倾向通过价格调整与运营优化等柔性手段应对关税风险。

总体而言，尽管美国关税政策及其次生经济效应给私募股权行业带来了不确定性，但管理人及其被投企业仍能通过主动管理与策略迭代有效化解风险，于危中寻机，将外部挑战转化为长期价值创造的助力。