全球市场重构投资逻辑 “下一阵风”吹向何方

在多重不确定因素的冲击下，今年以来全球市场剧烈震荡，不同资产走势明显分化。其中，黄金表现最为突出，COMEX黄金一度突破3500美元关口，再创历史新高。权益市场方面，俄罗斯RTS、德国DAX和恒生指数今年以来涨幅位居全球重要指数前三位，美股、日股表现落后。

在业内人士看来，此前美元、美债和美股同时下跌的情况极为罕见，这将重塑全球金融市场的投资逻辑。尽管上周美股出现反弹，但多家机构对美国资产后市仍持谨慎态度。站在当前时点，许多机构投资者关注欧洲、中国股市以及黄金的投资机会。

全球资产表现“冰火两重天”

今年以来，全球大类资产表现不一。其中，COMEX黄金涨势凶猛，一度突破3500美元关口，此后有所回落，但年内涨幅仍超过20%。股票市场方面，俄罗斯RTS指数、德国DAX指数和恒生指数分别上涨28.27%、11.72%和9.58%，在全球重要指数中排名前三位；日经225指数、纳斯达克指数、标普500指数则分别下跌10.5%、9.98%和6%。

沪上某外资公募市场策略师认为，今年以来全球资本市场表现分化，美股在全球股指中表现较弱，原因在于经济基本面受冲击大，且较高的估值促使资金流出。

FXTM富拓特约分析师黄俊表示，今年4月，美元、美债和美股同时下跌，这种情况较为罕见，显示出全球金融市场的投资逻辑正在重构。

“过去全球顶级资本、一些国家的外汇储备、全球部分保险资金及养老基金等一直超配美股、美债等美国资产。近期美国市场表现出的流动性风险、汇率风险及高估值风险等势必促使这些长期资本重新思考新环境下资产配置是否合理、是否需要调整。”黄俊称。

施罗德基金副总经理、首席投资官安昀认为，欧元区股市在第一季度大幅上涨，一方面与欧洲主要国家的财政政策重新扩张有关，另一方面也与资金由美国流向欧洲有关。

今年前四个月，中国资产表现出较强的韧性。高盛最新发布的全球资金流向报告显示，在3月27日至4月23日的一个月内，全球股票基金获得680.79亿美元净流入，新兴市场基金获得271.4亿美元净流入。其中，中国股票基金获得246.86亿美元净流入，流入额远超韩国、印度、巴西等其他新兴市场。

在上述外资公募市场策略师看来，过去A股常被视为波动较大的市场，但今年以来，上证指数与沪深300指数的年化波动率不到12%，低于欧美股市及日经225指数，叠加政策支持、AI产业盈利预期较高、大资金入市等利好因素，在全球市场不确定性增大的背景下，A股吸引海外资金流入。

谨慎看待美国资产

上周美股在持续调整后迎来反弹行情，纳斯达克、标普500和道琼斯工业平均指数上周分别上涨6.73%、4.59%和2.48%。不过，展望后市，多家机构对美股仍持偏谨慎的态度，看好欧洲和中国等市场的表现。

景顺全球市场策略师团队认为，当前美股的估值远高于其他地区的股票。例如，MSCI美国指数最近的市盈率为25.11，远期市盈率为20.53。一些投资者可能会在较长时间内忽略或容忍高估值。然而，在不确定性增大时期，投资者可能就无法容忍高估值。

美国银行首席投资策略师迈克尔·哈特内特（Michael Hartnett）建议，在不确定因素彻底消退前，投资者应趁美股、美元反弹时卖出。他认为，美元正处于长期贬值趋势中，而资金撤离美国资产的趋势还将延续。高盛也认为，自3月初以来，外国投资者已悄然抛售了630亿美元的美股。摩根大通近日公布的一项调查显示，美股将是今年资金流出最多的资产类别。

“鉴于政策不明朗与经济增长预期下调，我们预计美股及美元资产短期表现仍然受压，但仍看好通信、工业、金融及医疗保健板块。”汇丰称。

安联投资多元资产全球投资总监格雷戈尔·赫特（Gregor Hirt）表示，近期美股的回调以及美国国债市场面临的压力，进一步强化了其对美国以外地区的战术性偏好。“我们看好欧洲市场，尤其是英国。英国经济数据不断改善、财政刺激政策加强、国内基本面向好，有可能带来更具吸引力的风险回报机会”。

安昀也看好欧洲股市的投资机会，他认为欧洲扩张性财政政策有望缩小美欧经济增长差距。当前美股波动加剧，资金转向估值更具吸引力的欧洲市场。

汇丰认为，国际投资者目前对中国资产的配置相对偏低，反映整体市场的抛售压力有限。目前，中国股票仍然存在大幅折让，看好互联网、消费、金融及工业龙头企业，以及具有高派息能力的优质国企。

黄金价格或继续走高

在经历一番强劲上涨后，近日国际金价明显回调。不过，在当前全球市场充满不确定因素的背景下，黄金仍是多家机构较为看好的避险资产。

汇丰认为，在全球市场不确定因素持续、美国滞胀预期上升及美元走软的前景下，金价有望继续刷新高位，各国央行的持续购买仍为黄金价格提供有力支持。

黄俊认为，黄金迎来一个新利好因素，即传统避险资产——美债的避险属性受到质疑。美债是金融市场中的传统避险资产，但近期美债遭遇抛售，10年期美债收益率一度升破4.5%，30年期美债收益率一度升破5.0%，显示美债并没有在当前动荡的市场中表现出避险属性。当美债不再被市场认为是避险资产，黄金在避险资产中便一枝独秀，价格持续上扬。

从中长期来看，华安基金认为，黄金在当前市场环境中具备重要的配置优势：第一，股市大幅震荡引发风险偏好大幅下行，避险需求仍然存在；第二，为对抗美元信用风险，全球央行购金逻辑将长期持续，这是提升黄金投资价值的原动力；第三，美联储年内降息预期在2至3次，仍处于降息大周期中，利好不生息资产黄金。