“三剑客”比拼！新玩家牵头破局医美市场

2025年，医美市场又将掀起怎样的波澜？

凭借优异的业绩表现和在二级市场上持续上涨的市值，华熙生物、爱美客、昊海生科曾成为业内公认的医美“三剑客”。

但随着市场竞争激烈和新产品迭代，医美“三剑客”的业绩增速已逐渐放缓。越来越多的新玩家入场，注入活力。

“三剑客”业绩踩下刹车

截至4月28日，医美“三剑客”的2024年年度业绩报告均已发布，整体来看三家上市公司业绩均出现增速放缓或是业绩下滑的情况。

其中，华熙生物董事长赵燕在3月3日总裁办公会上的发言引起了业内的广泛注意。赵燕直接指出，当前华熙生物内部滋生了腐败、利己、走轻松捷径的思想。并要求，所有贪腐人员无论职务高低，必须在3月31日前限时交代问题、提交辞呈。

“刮骨疗毒”的背后是华熙生物去年营收、净利双双下滑。华熙生物2024年全年实现营收53.71亿元，同比下降11.61%；归母净利润1.74亿元，同比下滑70.59%。其中，皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）下滑最为明显，去年全年实现收入25.69亿元，同比下降31.62%。

华熙生物将过去一年公司业绩的整体下滑归因于管理变革、长期供应链改造以及创新研发投入上的增加等等。同时，华熙生物解释称，现阶段的业绩下滑只是结构性的、暂时性和阶段性的。

“报告期的经营结果是公司长期持续增长后战略性的主动调整，是高速增长向高质量增长转型升级的必经之路”。华熙生物表示。

不过，公司的玻尿酸原料药和医美产品在去年取得了不错的成绩。其中，原料药业务去年实现收入12.36亿元，同比增长9.47%，医药级透明质酸原料毛利率高达87.56%。

覆盖医美产品的医疗终端业务板块实现14.4亿元收入，同比增长超三成。润致娃娃针收入同比增长超过100%，润致填充剂系列收入同比增长超过30%。

同样以玻尿酸起家的昊海生科近年来业绩陷入了持续波动，2022年至2024年间，昊海生科营收分别同比增长20.56%、24.59%以及1.64%；归母净利润分别同比变动-48.76%、130.58%以及1.04%。

从具体业务上来看，昊海生科的医美板块在去年还算可观，公司去年医疗美容与创面埋线产品板块实现销售收入11.89亿元，同比增长12.96%。

不过，受集采影响，昊海生科的眼科业务线出现下滑，2024年销售收入为8.53亿元，同比下滑7.7%，进而冲抵了玻尿酸产品销售增长和毛利率增长所带来的贡献。

“医美茅”爱美客在经历连续三年的业绩高增长后，跌落神坛。公司去年营收30.26亿元，同比增长仅为5.45%；归母净利润19.58亿元，同比增长5.33%。回顾2021年至2023年，爱美客的营收增幅分别高达104.13%、33.91%以及47.99%；归母净利润分别同比增长117.85%、31.90%以及47.08%。

爱美客目前的产品主要分为三大类，一是以嗨体为代表溶液类产品；二是以濡白天使为代表的凝胶类注射产品；三是以紧恋线为代表的面部埋线产品。前两者为公司核心品类，2024年收入贡献比超98%，但这两类产品销售收入的增速在去年却仅有4.4%和5.01%。

从市场格局来看，嗨体在上市后曾在颈纹修复市场上享有过一段时间的红利期。但去年，华熙生物的同类竞品“润致·格格”进入市场，打破了这一局面。

濡白天使所处的凝胶类注射更是早已硝烟弥漫，同类竞品包括圣博玛的艾维岚、华东医药的伊妍仕、江苏吴中的艾塑菲等等。

制图：唐菁阳

“新玩家”搅动市场

近年来，消费者对美的追求以及对医美接受度的提升，驱动着医美市场需求的持续增长。中国整形美容协会、德勤中国等联合发布的《中国医美行业 2024 年度洞悉报告》显示，2024 年预计中国医疗美容市场增速在 10%左右；受医美渗透率不断提升和多元化品质医美需求驱动，中国医美市场预计在未来几年内仍可保持 10%至15%的增速。

另据和君咨询发布的《2024中国医疗美容健康行业深度研究报告》显示，中国医美人群渗透率由 2014 年的 2.4%提升至 2023 年的 4.5%，但与日本、韩国、美国等发达国家 17.8%左右的高渗透率相比，中国医美市场的渗透率尚有增长潜力。

医美市场需求的增长吸引着越来越多“玩家”的入局。近年来以锦波生物、巨子生物、江苏吴中等为代表的“新玩家”入局，在医美市场上掀起了新的波澜。

其中，锦波生物在北交所上市之初就备受瞩目，并拿下了“股王”的称号。锦波生物拥有目前国内获批的全部3张重组人源化胶原蛋白第三类医疗器械注册证，这使得公司王牌产品薇旖美能够享有一段时间的市场红利期。

自2021年上市后，薇旖美销量逐年攀升，2021年至2023年薇旖美销量分别高达2.5万支、16.4万支、57万支。2024年这一销售量再度攀升，直接达到124.3万支。同时，公司业绩也在2024年实现营收14.43亿元，同比增长84.92%；归母净利润7.32亿元，同比增长144.27%。

对于薇旖美带来收入的可持续性和未来失去市场红利后产品的竞争力，锦波生物向《国际金融报》记者表示，随着先发优势的持续，公司的品牌壁垒会越来越高。同时，胶原蛋白属于一个新兴的赛道，具有非常广阔的市场前景，未来如果友商参与到市场，可共同对消费者进行宣传，增强消费者对胶原蛋白的理解和认可，将更有利于行业的发展。

此外，锦波生物指出，公司在胶原蛋白应用领域有着长远的布局，一方面，公司将致力于将人体28种型别的胶原蛋白实现产业化，另一方面，将探索胶原蛋白在不同适应症、应用场景的产品开发。

巨子生物也是当前重组胶原蛋白市场上的“领头羊”。2024年，公司销售收入同比增长57.2%至55.39亿元。公司旗下品牌可复美品牌产品覆盖重组胶原蛋白液体敷料、医用皮肤液体敷料等不同形态的多款产品。2024年可复美品牌共计实现收入45.4亿元，同比增长62.9%。

2024年，江苏吴中凭借核心产品“童颜针”艾塑菲（AestheFill）实现扭亏为盈利，该产品于2024年4月在国内上市。公司前三季度实现营收16.47亿元，同比增长9.58%；归母净利润4508.06万元。

不过，艾塑菲由江苏吴中从韩国医美公司REGEN Biotech,Inc.引进。后者85%的股权在今年3月被爱美客通过控股子公司收购，交易金额1.9亿美元，增值率1344.12%，是目前国内医美行业规模最大的跨境收购。

收购完成后，市场对江苏吴中接下来的产品代理权产生担忧。但江苏吴中发布声明表示，公司拥有艾塑菲在中国境内的独家代理权有效期至2032年8月28日。

市值方面（截至4月28日），巨子生物在上述六家公司中位列第一，市值达817.85港元，约合人民币769.41亿元；其次是爱美客市值约525.09亿元；江苏吴中受此前被立案调查影响，市值大幅缩水，目前仅在25亿元左右。

单位：亿元（其中昊海生科为A股市值，巨子生物市值经汇率转换）制图：唐菁阳