“东北药茅”长春高新多元化突围迫在眉睫

生长激素产品业绩增长动力不足，长春高新近二十年首现营收净利双降，面临的困局待解

《中国科技投资》张婷 何梓嫣

4月20日，长春高新（000661.SZ）披露了2024年年报和2025年一季报。2024年长春高新营业收入、净利润分别同比减少7.55%、43.01%。这是长春高新近二十年来业绩首次出现营收净利“双降”的情况。2025年一季度，长春高新的业绩表现亦不尽如人意，延续了营收净利“双降”的趋势。

4月21日，该公司股价开盘即跌，盘中一度接近跌停；收盘价为87.1元/股，跌幅为5.27%，市值已不足350亿元，较巅峰期蒸发超千亿元。

一直以来，长春高新的生长激素产品为其贡献稳定的现金流。眼下，长春高新核心业务增长乏力，国际化与多元化转型刚刚起步。如何推出下一个“生长激素”级的拳头产品，找到新的业绩增长点，是公司未来必须攻克的关键难题。

业绩过度倚重生长激素产品

业绩报告显示，2024年，长春高新的营业收入为134.66亿元，同比下降7.55%；归母净利润为25.83亿元，同比下降43.01%。2024年第三季度，长春高新出现了营收净利双降的情况；第四季度，其归母净利润为-2.06亿元，甚至出现了亏损。2024年度创下长春高新近二十年来首次业绩“双降”的纪录。

长春高新的具体业务主要由旗下子公司承载。核心子公司长春金赛药业有限责任公司（下称“金赛药业”）被誉为长春高新的“现金奶牛”，主营的生长激素系列产品常年为公司贡献近八成的收入。然而，2024年，金赛药业实现收入106.71亿元，同比下滑3.73%；实现归母净利润26.78亿元，降幅达40.67%。金赛药业的业绩下滑反映出生长激素市场红利正慢慢消退，而长期依赖生长激素收入的长春高新亦面临着新的业绩增长挑战。

事实上，这并非金赛药业生长激素产品首次面临市场冲击。2022年1月，广东省医保局牵头11个省联合发布《广东联盟双氯芬酸等药品集中带量采购文件》，重组生长激素被纳入集采目录当中。按照文件中最高申报价，金赛药业的水针剂价格降幅达到70%。文件发布后，市场反映强烈，长春高新连续三个交易日股价出现跌停。2022年3月，生长激素集采结果落地，金赛药业选择弃标生长激素水针剂产品，另外三款粉针剂产品中选，降价幅度约为25%。

彼时，尽管受生长激素粉针剂、水针剂集采扰动影响，长春高新的核心竞争力依然强劲。拳头产品长效生长激素水针剂产品（下称“金赛增”）正是长春高新多年来的护城河。金赛增于2014年上市，是长效生长激素产品，客单价相对较高。近年来，长春高新亦在全力推广长效生长激素产品，凭借先发优势和国内唯一一款生长激素长效产品，金赛增在长春高新的收入水平及业绩占比不断提高。目前，金赛增对长春高新的收入贡献已提升至32%左右，该产品尚未纳入集采目录。当前，随着集采覆盖面持续扩大，水针剂型、长效水针剂型生长激素被纳入全国集采目录的可能性亦在加大。

与此同时，特宝生物（688278.SH）、维昇药业-B（02561.HK）、诺和诺德（NVO.US）等公司的长效生长激素产品陆续在国内申请上市，市场将从“一家独大”转向多家混战的竞争格局。竞品加速入局，无疑将会对长春高新的市场地位和产品价格造成冲击。

对此，长春高新向《中国科技投资》记者表示，公司对竞争格局保持理性态度。公司旗下的长效生长激素具备先发优势及品牌渠道等核心竞争力， 同时该产品经过了Ⅳ期临床研究和超过10万例临床应用，安全性及有效性良好。公司将继续拓展长效生长激素新适应症，成人生长激素缺乏适应症处于Ⅲ期临床试验阶段；与司美格鲁肽联合用药用于增肌减脂相关适应症，目前处于研究者发起的临床研究阶段。

除吉林华康药业股份有限公司（下称“华康药业”）实现正增长外，长春高新其他子公司的表现亦不尽如人意。2024年年报显示，子公司百克生物（688276.SH）、华康药业、长春高新房地产开发有限责任公司分别实现收入12.29亿元、7.62亿元、7.56亿元，同比增长-32.64%、8.48%、-17.32%；分别实现净利润2.32亿元、0.52亿元、0.15亿元，同比增长-53.67%、38.8%、-80.09%。

国际化征程与多元化布局任重道远

今年一季度，长春高新营收净利继续下滑，营业收入为29.97亿元，同比下降5.66%；归母净利润为4.73亿元，同比下降44.95%。

对此，长春高新向记者表示，公司短期内业绩承压是企业主动推进战略转型、加大创新投入的阶段性体现。未来随着创新管线成果的持续兑现和国际化布局的深入推进，目前的投入将为推动公司中长期高质量发展奠定坚实基础。

记者亦注意到，“国际化”和“多元化”已成为长春高新近两年来的关键词和高频词。在2023年年报中，长春高新明确提到了“将持续推进完善市场化体制机制、多元化业务管线、国际化发展路径、差异化竞争策略，集中资源谋发展”。2024年年报中，国际化战略和多元化转型也再度被强调。除此之外，长春高新的投资者关系活动记录表中亦屡次出现相关内容。

目前，长春高新已在国际市场取得一定突破，2024年，其海外地区实现销售收入1.3亿元，同比增长137.4%，但海外业务占营业收入的比重仍然较小，仅为0.97%，对业绩增长尚未起到支撑作用。

此外，2024年，长春高新综合考虑了临床试验要求、对应的预期投入及时间进度等因素后，决定终止长效生长激素产品在美国的申报项目。公司已对该项目经资本化的1.33亿元开发支出进行全额计提减值准备，相应减少了2024年的营业利润1.33亿元。长春高新称，在国际化布局方面，公司正通过完善创新平台建设，积极推动国际化战略落地。

目前，长春高新亦正在积极培育第二增长曲线，向抗体药物、高端化药拓展，加速多元化布局。不过，想要复刻“生长激素”的成功神话并不容易。在长春高新推出长效生长激素之前，诺和诺德曾是其在生长激素市场中有力的对手，随着市场变化，诺和诺德的生长激素营收骤降，随之转而培育新的增长曲线，依靠“减肥神药”GLP-1（司美格鲁肽）再造新增长极。

恒瑞医药（600276.SH）在2018年亦已布局创新药转型，彼时其研发费用投入增长51.81%至26.7亿元，占营业收入的比重达到15.33%，4个创新药获批上市。而2018年长春高新的研发投入为3.96亿元，占营收比重仅为7.37%。2024年，恒瑞医药的创新药布局卓有成效，创新药收入占总营收比重已达50%，同比增长30.6%，带动总体业绩回到较高增长状态。未来三年，恒瑞医药预计获批上市47项创新成果，覆盖肿瘤、代谢及心血管疾病、免疫和呼吸系统疾病等治疗领域。截至2024年，恒瑞医药累计研发投入达到82.28亿元，同比增长33.79%，研发投入占销售收入比重达到29.4%；长春高新研发投入为26.9亿元，同比增长11.2%，研发投入占营收比重为19.97%。

对此，长春高新向记者表示，其多元化布局战略转型亦已初见成效，多个新上市的产品将逐步为其带来新的业绩增长点。2024年，长春高新在多元化布局中搭建了“自主研发+合作引进”双轮驱动模式，并积极布局院内院外双渠道建设。目前，如促卵泡激素水剂、新一代皮下注射水溶性黄体酮注射液等新产品陆续获批，合作引进的用于癌性厌食—恶病质综合征的美适亚®醋酸甲地孕酮口服混悬液、用于儿童轻度急性支气管炎的中药创新药小儿黄金止咳颗粒等新产品亦陆续上市，产品线不断得到拓展。

2024年，长春高新的研发费用、管理费用和销售费用分别同比增长25.75%、25.59%、11.81%。目前，这些投入暂未能转化为足够的收入增长，甚至进一步压缩利润空间。多元化发展之下，长春高新的创新产品仍需面临变现能力的考验。

对此，长春高新认为，医药产品研发具有研发周期长、投入大、风险高、成功率低等特点，从立项到新药获批上市要经过临床前研究、临床试验、新药注册上市和售后监督等诸多复杂环节。公司2024年新获批或引进的多款新产品已开始上市销售，但基于医药行业特点，部分新产品尚处在培育推广阶段。药品获批上市到持续产生收入，则需要医院、医生和患者对药品的认知和接受程度的提升过程。

“针对新老业务，公司作出了不同的应对方式，公司将持续增强销售能力及合规建设，并结合业务推进情况及时梳理、优化员工人效。截至目前，长春高新已有24款重点产品共28个适应症进入临床阶段，其中包括9款1类创新药产品。未来，长春高新将加快推进新产品研发工作，持续加强高端人才引进力度，完善以儿童及女性健康为主的多领域管线布局和拓展技术产品覆盖面，努力打造‘第二增长曲线’”，长春高新进一步表示道。