伍戈：当关税遭反制

伍戈系长江证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

核心观点：

1.熙熙，攘攘。美方全面加征关税正在系统性地冲击长期以来的世界经贸秩序。特朗普自身政策也多变，该过程显然并非静态过程。对此，各国或反制，或谈判。如此动态博弈，中短期内是否存在均衡结果？若存在，其现实表现会是什么？

2.特朗普政府试图通过关税手段来实现贸易平衡、财政收入、制造业回流等多重目标，但内在逻辑未必自洽。过往美国贸易逆差收窄的时期，大都对应经济增速显著回落甚至衰退。目标的矛盾性，必然决定其政策的不确定性及对经济的损害。

3.历史来看，关税上升往往急促，但降低却较为缓慢，存在明显的时长不对称性。“解铃还须系铃人”。过往关税冲击的发起者，最终也可能成为率先转向减税的“终结者”，但前提是其充分感受到了其负面影响，甚至所付出的成本高于他国。

4.展望未来，此次美全面加征关税，且对各经济体采取不同税率的“价格歧视”，甚至掺杂了非经济的要价，势必加剧了各国博弈的复杂性和长期性。但短期内关税对全球贸易的冲击似正加速显现，各国内需等政策能否及时响应成为关键。

正文：

美方全面加征关税正在系统性地冲击长期以来的世界经贸秩序。特朗普自身政策也多变，该过程显然并非静态过程。对此，各国或反制，或谈判。如此动态博弈，中短期内是否存在均衡结果？若存在，其现实表现会是什么？

一、高关税，究竟为何？

特朗普政府试图通过关税手段来实现贸易平衡、财政收入、制造业回流等多重目标，但内在逻辑未必自洽。过往美国贸易逆差收窄的时期，大都对应经济增速显著回落甚至衰退。这些未必都是决策者能够接受的。

图1. 逆差收窄，对应美国经济下行

来源：WIND，笔者测算

注：贸易差额=(商品出口额-进口额)/GDP。

目标的矛盾性，必然决定其政策的不确定性。历史上，美国政策的高度不确定性往往意味着微观主体不敢消费和投资，势必拖累全球经济。

图2. 政策不确定性的后果

来源：WIND，J.P. Morgan，笔者测算

注：经济基本面为制造业PMI。

二、高关税，会持续多久？

历史来看，关税上升往往急促，但降低却较为缓慢，存在明显的时长不对称性。“解铃还须系铃人”。过往关税冲击的发起者，最终也可能成为率先转向减税的“终结者”，但前提是其充分感受到了其负面影响，甚至所付出的成本高于他国。

图3. 关税，易升难降？

来源：USBC，Silvia Nenci (2012)，笔者测算

展望未来，此次美全面加征关税，且对各经济体采取不同税率的“价格歧视”，甚至掺杂了非经济的要价，势必加剧各国博弈的复杂性和长期性。但短期内关税对全球贸易的冲击似正加速显现，各国内需等政策能否及时响应成为关键。

图4. 博弈的难度

来源：WIND，笔者测算

注：经济体量=本经济体GDP/美国GDP；对美出口依存度=对美出口/本经济体GDP。

风险提示：预期非线性变化。