营收重回百亿，三只松鼠能否靠冲击港股开启第二春？

近日，休闲零食巨头三只松鼠向港交所提交招股说明书，拟在香港主板上市。若此次上市成功，三只松鼠将成为国内首个“A+H”双上市的零食品牌。

三只松鼠于2012年在安徽芜湖成立，是一家在零食行业具备全品类、全渠道自有品牌的制造型零售商。公司产品组合包括坚果、烘焙食品、零食组合、肉制品及干果。2019年7月，公司成功登陆深交所创业板，首日市值就突破80亿，巅峰时期更是直逼360亿。这一年，公司创始人兼CEO章燎源以111.7亿元的财富值位列2019年福布斯中国400富豪榜第235名。

然而，随后公司的发展并非一帆风顺。自2020年开始，三只松鼠业绩逐渐下滑。2020年至2023年，公司营收分别为人民币97.94亿、97.7亿、72.93亿和71.15亿。直到2024年，才终于迎来业绩的回升。

3月27日，公司发布了2024年年报，全年实现营收106.22亿元，达成2024年“重回百亿”的目标，营收较上年同期增长49.3%。全年实现归属于上市公司股东的净利润4.08亿元，同比增长85.51%。

从产品角度来看，三只松鼠的成功离不开其丰富且多元化的产品矩阵。截至 2024 年底，公司拥有超1000个SPU（标准化产品单元），2024年当年就推出600多个新品，包括80多个坚果产品、500多个其他零食产品以及“小鹿蓝蓝”品牌下的50多个SPU。

其中，坚果作为其起家品类，依然是营收担当。据灼识咨询数据，三只松鼠是中国最大的线上坚果零食企业。2024年，公司坚果类产品实现营收53.66亿元，同比增长40.76%，占总营收的50.5%。同时，烘焙类产品也表现出色，收入同比增长38.3%至15.01亿元。

与此同时，三只松鼠也一直尝试在大单品之外寻求第二增长曲线——构建“全品类”产品矩阵。除目前已有的两个主要品牌：“三只松鼠”及“小鹿蓝蓝” 外，公司还布局和孵化“超大腕”（方便速食）、“东方颜究生”（中式滋补）、“巧可果”（巧克力）、“围裙阿姨”（预制菜）等新品牌，初步形成多品牌矩阵布局。今年3月，公司又成立了咖啡品牌“第二大脑”，准备推出60款饮料，正式进军饮品赛道。

在发展自有品牌的同时，公司也在通过“买买买”加速重塑自己的线下能力和品牌结构。去年10月底，公司宣布将拿出3.6亿元，大手笔收购多个零食品牌与零售网络。包括湖南爱零食、天津爱折扣、安徽致养食品三家公司，对应的投资金额分别为不超过人民币2亿、0.6亿、1亿，其中前两笔收购已经支付定金。

此外，销售渠道的变革也对公司的业绩复苏起到了关键作用。招股书显示，公司从最初单一的电商渠道，开始转向线下和线上结合的全渠道经营模式，并在短视频平台和线下渠道方面取得了长足进展。年报数据显示，2024年三只松鼠线上销售额达74.07亿元，占营业收入的比重为69.73% ，销售额较上年同比增长49.6%；线下销售额为32.15亿元，占营业收入的比重为30.27% ，销售额较上年同比增长48.62%。

尽管三只松鼠在2024年取得了亮眼的成绩，但休闲零食行业的竞争异常激烈。根据灼识咨询报告，中国零食行业高度分散，大量白牌占据着较大的市场份额。以2024年零售额计，市场排名前五和前十大的公司分别仅占市场总额的5.9%及10.4%，这样的市场现状短期内很难打破。

除了在国内市场激流勇进，开拓海外市场已成为众多品牌的新战略。自2022年提出“高端性价比”战略以来，三只松鼠通过全球直采降本增效并取得成效：与澳大利亚夏威夷果农场、美国碧根果种植商建立直采合作……但从年报数据来看，2024年公司海外收入仅为69.68万元，占总营收的比例为0.01%。

三只松鼠在招股书中表示，本次港股募资将重点投向全球供应链建设、推进品牌国际化、提升全球品牌知名度战略的进一步推进。然而，港股IPO募资只是起点，如何在红海市场中找到差异化增长路径，对于三只松鼠而言才是真正的考验。