黄金投资史诗：过山车和魔鬼交易

这是雪贝财经第380篇原创文章

作者：周闪闪

3509.9美元/盎司，这是20个小时之前纽约商业交易所黄金期货价格的盘中高点，也是其黄金期货历史上首次突破3500美元大关。

人类信仰黄金，这种中子星碰撞爆炸的产物，比人类在地球上存在的时间还要长得多。实际上，它不仅在地球上罕见，在宇宙中同样罕见。人类在数千年前赋予了它价值，但是，即便是以百年为周期，以黄金作为投资品的故事也充满悖论。

对于普通的个人投资者来说，它是对抗混乱的避险资产，却从来都不是安全的投资。有时候它能带来巨大收益，比如1970年代末，还有2001到2011年间；但是贸然进入则很可能带来痛苦损失，比如，1970年代的上涨之后紧接着是惊天动地的暴跌，黄金实价跌掉三分之二以上，之后用了30年时间才修复。

黄金价格的起伏特征可概括为：长周期上升、短期剧烈波动；既具有危机驱动的避险属性，又有投机放大的过山车效应；过去50多年，它与美元和货币政策的负相关，又与供需基本面的支撑。当然，最重要的是，它具有非对称性的“恐慌溢价”。

这些特征共同塑造了黄金作为金融资产和价值符号的复杂面貌，其价格轨迹不仅是经济数据的反映，更是人类恐惧、贪婪和希望的投影。

壹：恐慌溢价

在全球金融的动荡世界中，黄金价格的波动是一部非对称性的教科书。其上涨往往迅猛而陡峭，由“恐慌溢价”驱动，投资者在危机中蜂拥而入，飙升往往被压缩在数月之内；而下跌则缓慢而漫长，企稳必须伴随信心的逐步重建。

过去一百年，黄金第一次可被计价的飙升发生在20世纪30年代的大萧条时期。1929年华尔街崩盘后，纸币信用崩塌。1933年，美国总统富兰克林·罗斯福禁止私人持有黄金，并将金价从每盎司20.67美元上调至35美元，以提振经济。这一新政举措不仅点燃了全球政府及投资者对黄金的追逐热潮，也重塑了其货币地位。

第二次大涨出现在1970年代末。1971年布雷顿森林体系瓦解，理查德·尼克松切断美元与黄金的联系，金价开始自由浮动。通货膨胀飙升、石油危机以及地缘政治动荡——尤其是伊朗革命——将金价从1976年的每盎司100美元推高至1980年1月的850美元。

21世纪初，黄金迎来第三次井喷。2008年金融危机摧毁了对银行和法定货币的信任，投资者蜂拥转向黄金。从2001年的每盎司250美元，到2011年创下1921美元的历史高点，金价十年涨势势不可挡。这其中，中国和印度需求激增、交易所交易基金（ETF）的兴起以及对货币贬值的恐慌也从中推波助澜。2010年至2020年，全球央行从净卖家转为买家，累计购入4500吨黄金。

黄金在享受高光时刻之后也总是伴随着崩塌。

1980年1月，金价触及850美元后，随后的数月内就暴跌至500美元以下。这背后的触发因素是美联储主席保罗·沃尔克通过大幅加息遏制通胀，美元走强，黄金吸引力骤减。

经典的故事是暴涨过程中，沙特富翁在金价高点大量抛售，引发市场恐慌，神秘的交易者通过精准的市场嗅觉，赚取了数亿美元利润，同时也让无数散户血本无归。

2013年，金价再次跳水。从2011年的近1900美元跌至1200美元，原因是美国经济复苏、美元升值以及投机资金撤离。到2015年，金价跌至危机以来的低点，昔日的“黄金热”变为“黄金寒冬”。

这其中，黄金价格还经历了多次小规模下跌，通常与货币政策收紧或地缘政治缓和有关。2022年，尽管俄乌冲突引发避险情绪，但加息和美元强势短暂压低了金价。

黄金的恐慌溢价能带来诱人回报，但需要精准的时机把握，即便是最著名的货币投机家乔治·索罗斯也承认“更多是依靠运气而非技巧”。2010年，他的基金押注危机的不确定性，大举投资黄金。到2011年，他在金价接近顶峰时清仓。

回溯以上周期，我们要理解黄金，就必须追溯恐惧、贪婪与宏观经济力量是如何交织的。显然，黄金价格对经济和地缘政治危机高度敏感，表现出很强烈的“危机驱动”特征。

比如，在上文提到的周期中，在经济衰退（如1929年大萧条、2008年金融危机）或地缘政治动荡（如1979年伊朗革命、2022年至今的俄乌冲突）时期，投资者因对纸币和金融体系失去信心，转向黄金，推动价格飙升。相反，当经济复苏或局势稳定（如1980年代初美元走强、2013年美国经济回暖），金价往往会快速回落。

贰：金融权力

数天之前，特朗普在其社交媒体平台发表有关谈判的感悟，称“谈判与成功的黄金法则：拥有黄金者制定规则”，即谁有黄金谁就占据主导。瞬时，黄金期货现货价格、与黄金有关的公司股票暴涨。

特朗普的底气是纽约联邦储备银行位于曼哈顿下城路面下的金库，那里摆放着这个地球上最大的黄金储备：至少有50万根金条。

是的，抛开价格波动之外，黄金的影响实际上远超市场。它是全球金融体系的基石，也是地缘政治的隐形推手，在全球金融秩序和政治格局中扮演了关键角色，几次关键的历史时刻，黄金都以无声的方式改变了世界的轨迹。

整个19世纪至20世纪初，黄金是全球货币体系的核心。金本位制将货币与固定量的黄金挂钩，确保了汇率稳定，促进国际贸易。1816年，英国率先采用金本位，规定1英镑等于7.322克黄金。到1900年，美国、德国、法国等主要经济体加入，黄金固定价格支撑了贸易的全球化。

但是，其刚性也限制了货币政策的灵活性，大萧条暴露了这一体系的脆弱性。1931年大萧条迫使英国放弃金本位，美国紧随其后在1933年将金价重设为35美元/盎司，罗斯福的黄金没收令迫使公民交出金条，标志着金本位时代的终结。

1944年的布雷顿森林体系试图恢复黄金的金融地位，重建以黄金为支撑的金融秩序。美元与黄金挂钩，其他货币与美元挂钩。黄金虽不再直接流通，仍是国际储备的最终保障。

然而，美国在越南战争中的巨额开支和财政赤字让这一体系不堪重负，其黄金储备从2万吨降至1971年的8000吨。当法国总统戴高乐要求用美元兑换黄金时，美国储备不足的情况暴露。1971年，尼克松“关闭黄金窗口”，终止美元兑换黄金，布雷顿森林体系崩溃，黄金从货币锚转变为市场资产。

尽管如此，黄金的金融重要性从未消退。2008年金融危机后，黄金重新成为金融稳定的对冲工具。当时，中国、土耳其等国央行大举增持黄金，以分散储备并对冲美元主导的风险。截至2025年，全球央行黄金储备超过3.6万吨，占储备资产的10-15%。

过去一百年，黄金通过其稀缺性和象征意义塑造了政治历史。黄金在政治格局中的影响力源于其“无国籍”属性和战略价值。在战争、制裁和权力博弈中，黄金不仅是财富的象征，更是权力的筹码。

二战时期，纳粹德国掠夺了600吨黄金，占其1939-1945年战争开支的20%，用于购买战略物资。1940年，法国将2000吨黄金运往马提尼克岛，躲避德国掠夺，保住金融主权。英国则将储备转移至加拿大，支撑战时经济。

冷战时期，黄金成为地缘政治的筹码。比如上述提及的1960年代，法国总统戴高乐要求用黄金兑换美元，迫使美国耗尽1000吨储备，暴露了美国黄金储备的不足，加速了布雷顿森林体系的崩溃。

21世纪，黄金在制裁与反制裁的博弈中再度浮现。2022年俄乌冲突后，西方冻结俄罗斯美元资产，俄罗斯转而依赖2300吨黄金储备，用黄金结算贸易，2023年出口200吨至中国和印度。这说明黄金仍是金融体系的“最后防线”，尤其在美元霸权受挑战时。

从古埃及的法老到现代的央行行长，黄金的故事总是伴随着权力、贪婪和牺牲，这一切均是系于它的稀缺性和永恒性，这也决定了无论时代如何变迁，它史诗般的故事将会继续被书写。