片仔癀2024年年报简析——核心产品提价将是一条不归路！

文/金立成

中药企业里值得一看的上市公司并不多，而片仔癀一直都是市场关注的焦点，其核心逻辑仍然在于其当家产品有较深的“护城河”。按照惯例，笔者继续从财务报表的角度对2024年片仔癀的年报进行简要分析。

公司2024年实现营业收入107.88亿元，同比增长7.25%；净利润29.77亿元，同比增长6.42%；基本每股收益4.93元。公司拟每10股派发现金红利18.2元，股息率不足1%。

乍一看，去年整体业绩基本稳住了，没有什么大问题，只不过成长速度回到了个位数而已。但若从季度业绩的视角来看，整个四季度的营收与净利润都出现了下滑，其中营收下滑4.92%，净利润下滑26.07%。

当然了，有投资者会说某一季度的财务数据不重要，但笔者要说的是，季度数据是可以看出企业经营的惯性与拐点的。四季度营收下滑的速度低于净利润下滑的速度，在三项费用变化不大的背景下，说明产品毛利率出现了明显下滑。四季度综合毛利率为32.94%，这是近10年来单季度毛利率的最低值了。

从营收结构来看，肝病用药、医药流通板业、化妆品业、心脑血管病药这四大板块基本上构成了片仔癀的主营业务。2024年肝病用药营收53.1亿元，占总营收的比重49.22%，营收同比增长18.98%，毛利率为67.91%，同比下滑10.88%。

值得一提的是，肝病用药贡献了税前利润36.06亿元，占税前总利润的比重为78.22%，这两个数值同比2023年均略有增长，分别为35.16亿元和74.77%。很显然，肝病用药才是片仔癀的核心业务，是投资者分析的重点。

医药流通板业营收40.84亿元，占总营收的比重为37.86%，营收同比下滑2.87%，毛利率为11.36%，同比下滑2.49%。医药流通板块虽然贡献了较大的营收比例，但这项业务是不怎么赚钱的，税前利润仅为4.64亿元，占税前总利润的比重为10%。

化妆品业营收7.52亿元，占总营收的比重为6.97%，营收同比增长6.41%，毛利率为60.8%，同比下滑1.38%。化妆品业务板块贡献的税前利润为4.57亿元，与医药流通板块贡献的利润差不多，占税前总利润的比重为9.92%。

心脑血管病药板块营收2.84亿元，占总应收单额比重仅为2.64%，营收同比增长7%，毛利率仅为14.16%，同比大幅度下滑24.55%。心脑血管病药板块贡献的税前利润为0.4亿元，占税前总利润比重为0.87%，居然连1%都不到，几乎可以忽略不计了，这一块业务对片仔癀几乎没有太大的影响。

分析财报当然要抓住事物的主要矛盾了，很显然，对于片仔癀而言，其业务分析的核心矛盾就在于肝病用药了，这一块业务贡献了绝大多数营收和净利润，单挑了整个片仔癀未来的命运，至于医药流通板块和化妆品板块，能够保持稳健发展就不错了，不能期待它们能够改变企业的发展格局。

下面就来重点分析一下肝病用药板块了。首先，值得肯定的是，肝病用药板块为片仔癀贡献了绝对利润规模都是逐年上升的，2024年36亿元的税前利润也是这几年的历史新高了。

但这里的核心问题是，肝病用药的毛利率却在逐年下滑，在2022年之前，肝病用药的毛利率基本上稳定在80%上下，一直非常稳定。而在2024年产品的毛利率居然跌破了70%，这到底是为什么呢？

投资者仔细一看就能明白，肝病用药的主要原材料是麝香、牛黄、蛇胆、三七，其中2024年的牛黄价格一直居高不下，给产品的成本控制带来了较大的压力。并且从长期看，麝香、牛黄及蛇胆的价格呈上涨趋势不会改变，这对公司的经营来说带来了较大的挑战。

为了维护肝病用药的毛利率水平并保住企业利润不下滑，对于片仔癀来说，只有两条路可以选：一条路就是控制住核心原材料的采购成本；另一条路就是根据原材料的价格上涨而不断提高终端产品价格。

很显然，对于第一条路来说，片仔癀是很难做到的，原材料的稀缺性就注定了其价格随着销量的上涨而上升。于是，片仔癀不得不选择第二条路——频繁提价。从2005年开始，片仔癀的肝病用药价格就开始持续提升，截至2023年末，其中一共有5次提价，由2005年出厂价125元/粒，提升至2023年终端零售价760元/粒。其中，2023年提价比例高达28.81%。

但产品提价是有弊端的，由于片仔癀并非金融产品，属于药品的范畴，产品提价会抑制产品的消费需求，很难出现量价齐升的局面。这一点从公司披露的数据就能看出来，2024年肝病用药销售量为418.86万盒，同比下降了7.63%。很显然，2023年核心产品大幅度提价后，2024年产品的销量反而萎缩了，出现了“价涨量跌”的局面。

另外，值得一提的是，从财务数据上看，产品虽然提价了28.81%，但营收同比仅增长了18.98%，毛利率却同比下滑了10.88%，这一方面说明了产品销量在下降，终端市场仍然在消化产品提价的负面作用，另一方面说明了原材料价格的确上涨非常猛烈，大幅度提价后根本没有让产品的毛利率得以上升，反而还出现了下滑，说明提价力度相对有限。

综上分析来看，片仔癀当前经营的核心矛盾就是核心产品的提价速度与产品销量增长的矛盾，中长期来看，肝病用药的终端价格还会进一步提升的，但是企业仍然要把握好提价的节奏，若短期提价太猛，则会影响销量，仍然可能会导致利润的下滑。

不过从过去一年多的市场提价反馈来看，产品价格上涨了28.81%，而产品销量仅仅下滑了7.63%，这基本上还是企业能接受的范畴。在这里笔者完全可以大胆预言，若未来某一天片仔癀的肝病用药终端价格突破了1000元每粒，投资者也不要感到惊慌，这实属正常。

当然了，从二级市场当前的相对估值来看，片仔癀的PE仍然高达41.77倍，相当于前三年动辄100倍以上的PE来说，已经下滑了不少，但仍然不能算太便宜的估值，不过也基本上回到了历史平均估值水平，但当前公司的股价也基本上回到了去年9月份大盘指数从底部刚启动的位置，侧面反映出了市场对企业经营的悲观态度。

很显然，若肝病用药原材料上涨的核心问题得不到妥善解决，为了缓解企业成长的焦虑与矛盾，这一核心产品将会持续提价，而且提价速度很可能会超过原材料上涨的速度，由此一来，这种“特效药”将来也仅仅属于少数富人的消费品了。

（以上分析仅代表“立成说投资”的独家观点，不作为专业投资建议！）