中金：维持周大福(01929)跑赢行业评级 升目标价至11.41港元

智通财经APP获悉，中金发布研报称，考虑金价快速上涨对周大福(01929)黄金套保的影响，下调FY25 EPS预测7%至0.54港币，维持FY26 EPS预测0.76港币，引入FY27 EPS预测0.83港币，当前股价对应18/13/12倍FY25/26/27年P/E，维持跑赢行业评级。考虑行业销售好转带来估值提升，上调目标价46%至11.41港币，对应15倍FY26年P/E。

中金主要观点如下：

公司公布4QFY25(2025年1-3月)经营数据：集团整体零售值同比下滑11.6%，其中中国内地、港澳及其他市场分别同比下滑10.4%、20.7%;中国内地、港澳及其他市场同店销售分别同比下滑13.2%、22.5%。

季内中国内地流水及同店下滑幅度均环比收窄

分地区看：(1)虽然面临金价持续上升，但4QFY25中国内地业务呈现环比改善势头，流水、同店分别下滑10.4%、13.2%(上季度分别下滑13.0%、16.1%)，黄金及镶嵌品类同店下滑幅度分别为13.8%、12.1%(上季度分别下滑15.3%、20.3%)，主要贡献来自定价黄金产品以及黄金镶嵌钻石和其他宝石品类如翡翠的强劲增长。渠道方面，内地延续渠道质量升级战略，季内净关店395家。(2)港澳及其他市场继续受到市民外游和内地消费者购买行为变化的影响，流水同比-20.7%、同店同比-22.5%，跌幅与上季度类似。

渠道升级、产品创新取得积极进展

自2024年9月在香港开设首家周大福新概念店以来，FY25财年公司共开出5家新概念店，通过更高级的门店形象和零售体验形成差异化，并在开业后表现出更高的店效和坪效。此外在产品方面，公司在财年内新推出的传福系列、故宫系列均取得了超出预期的销售，两大系列在FY25内均实现了超过40亿港元的销售金额，反映出公司作为市场份额第一的头部品牌在产品设计与工艺创新方面的竞争实力，在新品的带动下，公司定价产品零售值占比在季内突破25%(上年同期仅9%)，为公司带来出色的盈利能力。

FY26继续聚焦门店效率提升和产品优化

公司持续推动零售网络优化，管理层表示FY26延续公司开好店、关注同店销售增长的策略，FY26关店率有望实现同比下降。产品端，2025年4月公司推出全新标志性系列——周大福传喜系列产品，管理层计划继续打造新SKU和产品系列以提升产品竞争力，并预计FY26定价黄金产品销售额占比有望提升至20-23%。

风险提示：金价大幅波动，行业竞争加剧，零售环境不及预期，渠道拓展不及预期。