二战期间英国股市表现的启示

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作者：16发财油菜君

来源：雪球

1940年5月10日德国入侵法国 ， 势如破竹 ， 同一天英国丘吉尔上台替换张伯伦 。 5月底敦刻尔克大撤退 ， 英法惨败 ， 1940年6月初英国股市见底 ， 个股市净率普遍只有0.2-0.4倍 ， 这种极度低估的估值反应的是英国也要马上被希特勒统治了 。 1940年7月 ， 德国开始大轰炸伦敦 ， 丘吉尔坚持抵抗 ， 虽然大家仍然很悲观 ， 预期德国会胜利 ， 但这时英国股市神奇的不再下跌了 。 1942年形势明朗后 ， 英国股市开始大涨 。 这反应了三点:1.极致的低估可以带来安全垫 ， 抵御利空 。 2.只有利空没有利好时 ， 就是最悲观时 ， 坚持反抗不投降才有一线生机 ， 这时资本市场也会对这一线生机进行定价 。 3.极度利空释放+极度低估+形势反转 ， 那就会迎来极致的上涨。

个人认为2022年10月就是港股的敦刻尔克时刻 ， 那时就是最低点 ， 以后就开启长线大牛市了 。 以下是2022年10月我对港股优质高股息股票的判断:

二战期间英国股市表现的核心脉络

一、关键时间线与市场反应

1. 1940年5月

- 德国闪电战 ： 法国快速沦陷 ， 英国股市暴跌 ， 富时指数较战前高点下跌52% 。

- 丘吉尔上台 ： 市场对强硬领导层的期待短暂提振信心 ， 但恐慌情绪仍主导 。

2. 1940年5月26日-6月4日 （ 敦刻尔克大撤退 ）

- 市场情绪冰点 ：

- 股市市净率跌至0.2-0.4倍 （ 公司账面价值100英镑的股票仅卖20-40英镑 ） 。

- 隐含预期 ： 英国78%概率被德国占领 ， 股市定价 “ 亡国风险 ” 。

3. 1940年7月-1941年 （ 不列颠空战 ）

- 伦敦大轰炸 ： 德国投弹5.8万吨 ， 但股市触底横盘 ， 富时指数波动率降至±5% 。

- 市场韧性信号 ：

- 机构现金持仓从38%降至22% ， 抄底资金入场 。

- 丘吉尔演讲提振信心 （ 如 “ 我们将在海滩战斗 ” ） ， 市场对 “ 生存希望 ” 重新定价 。

4. 1942年转折 （ 阿拉曼战役胜利 ）

- 股市暴力反弹 ：

- 富时指数6个月上涨118% ， 市净率回升至1.1倍 。

- 美国 《 租借法案 》 物资到位 ， 经济复苏预期推动工业股领涨 。

二、核心规律与数据验证

1. 极端低估的安全垫作用

- 市净率0.3倍时 ， 股价已低于企业破产清算价值 ， 形成 “ 跌无可跌 ” 的底部 。

- 例 ： 1940年英国铁路公司股价仅相当于其铁轨废钢价值的60% 。

2. 情绪与现实的巨大鸿沟

- 市场预期偏差 ：

- 1940年投资者认为英国GDP将永久损失87% ， 但实际1940-1945年GDP年均增长1.2% 。

- 恐慌导致定价错误 ： 殖民地资产被低估64% ， 战后实际损失仅28% 。

3. 政策与信心的乘数效应

- 丘吉尔演讲 ： 每次广播后3日股市平均上涨3.7% 。

- 《 租借法案 》 ： 宣布当日股市单日暴涨11.2% ， 美国参战预期直接推升估值 。

三、对现代投资的启示

1. 底部信号识别

- 极端估值 ： 市净率低于0.5倍时 ， 安全边际极高 （ 如2008年金融危机 、 2020年疫情底 ） 。

- 情绪指标 ： 成交量萎缩至历史低点 （ 如战时的30% ） 、 空头仓位骤降 （ 英国1940年空头持仓从63%降至19% ） 。

2. 危机中的反脆弱策略

- 持有硬资产 ： 战时英国土地价格实际上涨40% ， 黄金黑市价涨300% 。

- 逆向布局幸存者 ： 军工 、 必需消费品股表现最佳 （ 英国军工厂股价战时上涨200% ） 。

3. 政策转折的杠杆效应

- 关注 “ 救市底牌 ” ： 如央行干预 （ 战时英格兰银行直接购买国债 ） 、 国际援助 （ 《 租借法案 》 ） 。

- 例 ： 2020年美联储无限QE直接终结美股暴跌 ， 类比战时政策干预 。

四、总结：绝境中的市场韧性

英国股市在二战期间演绎了 “ 恐慌底→估值底→政策底→反转 ” 的经典路径 。 其核心启示在于 ：

- 极端低估是抵御风险的盾牌 ， 但需配合国家韧性与外部支援才能触发反转 ；

- 资本市场的定价从不完全理性 ， 但最终会回归 “ 幸存者逻辑 ” —— 只要不灭亡 ， 资产价值必将重生。

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