超高关税下，机会在哪里？

内容来源：黄生教授在中欧EMBA新知讲堂、中欧CMP俱乐部2025年会的主题演讲。笔记侠作为合作方，经主办方和讲者审阅授权发布。 分享嘉宾：黄生，中欧国际工商学院金融学教授、副教务长、EMBA课程主任、中欧企业与资本市场研究中心主任。

高级笔记达人 | 李云 责编 | 柒 排版 | 拾零 第 8913 篇深度好文：12354 字 | 31 分钟阅读

《中美关系》专栏

笔记君说：

2025年4月2日，美国总统特朗普在白宫发表讲话，宣布对几乎所有全球贸易伙伴征收“对等关税”。甚至，对中国部分商品关税加到了245%。

这一消息引发了各个经济体的强烈反应和深深担忧，其中也包括美国国内的民众和经济学家。

对中国来说，中美贸易战是无可避免的。一方面，中国有向产业价值链上游迁移的内在需求；另一方面，美国产业空心化的问题带来其回归实体产业的强烈要求。

从目前的局势来看，关税战成为了中美迈向脱钩的实质性一步。这其中，对中国影响几何？对美国影响几何？

今天这篇文章，我们就从关税战的底层逻辑来了解已经发生、正在发生的那些事情背后的真相。

对于关税战中的细节、各方的反应，想必从各种渠道都有所了解。但我们要从这些表面的信息中看到背后的真相和基本的逻辑。

一、关税贸易战，美国并不轻松

1.中国对美贸易的依存度在降低

据统计局数据，2024年美国市场占中国对外出口总额的14.7%，为中国的第三大贸易出口国（地区），第一是东盟（不到20%），第二是欧盟（15.2%）。从这组数据来看，这是一个相对多元化，且不是非常集中的市场格局。

但在贸易战前的2018年，美国市场占中国出口贸易额的数据是19.2%。在贸易战开打之后，通过中国企业和中国政府等各方面的努力，已经把对美国的依存度降低了4.5%。

从横向对比来看，中国对美国贸易的依存度也低于其他主要经济体（如英国、欧盟）对美国的依赖。

英国非常希望美国完全取消所谓的对等关税，甚至连10%都不要加，因为这10%，会让英国非常的难受。而欧盟同样如此，冯德莱恩发表的最新观点表示：欧盟希望谈判，如果谈不拢，将会采取报复性反制。

那么反制针对的对象会是谁？首当其冲的，是美国的七大互联网公司。这些公司的最主要的收入都来自于海外市场，而且是服务性收入，而海外市场中最大的地区就是欧盟。因此，这将是欧盟作为关税谈判的筹码或者反制的有力武器。

其实欧盟对这些互联网巨头早有不满，在数据隐私方面，欧盟对Meta（Facebook）进行了重罚，如果欧盟关税增加到60%，就连这些互联网巨头也会感到非常难受。

中国对美国贸易的依存度也低于一部分新兴市场国家，如越南。越南可能是第一个在关税战中妥协的，如果美越谈妥了，对中国未必不是一件好事，因为中国在越南有相当多的投资，美越达成协议，对中国的投资也会有一定的好处。

但我们也要看到，关税战打响之后，中国股市一天跌掉了 开年以来 的涨幅。

为什么会跌这么多？我个人认为有两点：

第一，这具有象征意义，意味着中美脱钩迈开了实质性的一步，中美之间未来不确定的关系 ，给市场带来了恐慌情绪， 在股市中表现出来也属正常。

第二，全球经济和地缘政治秩序的变化带来了全球性衰退的预期，美国这么做，不但美国自己受损，大家都好不了，全球都会陷入经济衰退。

中国 是外向型经济， 非常依赖全球化，如果其它国家不行，那中国自然也好不了。

为什么是这两点呢？

我们专门 研究 了对美国业务曝光度比较高的A股上市公司 （即大量业务来自美国 市场 的公司） ，按道理，美国现在推行了这样的关税，这些公司的股价跌幅应该远远多于曝光度比较小的上市公司。

但是， 研究 结果显示，它们的股价跌幅并不显著高于其他上市公司。换句话说，现在是上市公司的股价普遍下跌。

股价普跌，那就不只是跟美国的贸易问题了，应该是对中美关系的不确定性与全球衰退的担忧所带来的。

2.美国资本市场上的反馈

在我看来，不管是什么战，第一战场永远是金融战。

为什么？因为金融是反映未来预期的，所有实体的结果现在还没有数据，金融市场已经先反映了大家对未来的预期。

金融市场不只有股市，还有债市 和汇市 ，而美债市场更关键。

① 美国股市：全球化市场与财富管理

首先，美国股市是全球化程度非常高的金融市场。

如何理解？ 美国 上市 公司，业务全球化程度 非常高，特别是标普500的公司， 海外业务占比 达到了40%。 在对等关税下， 美国公司自身的海外业务也会受高关税影响 ，这将推动美国公司在海外本地化建厂与运营 ，与美国政府希望推动美国公司增加国内投资的初衷背道而驰。

另外，美国公司 的供应链也是高度全球化的。 以苹果公司为例，如果美国对自家苹果公司的iPhone征收高额关税，那么美国消费者购买iPhone将会变得极为困难。

这也就解释了为何自特朗普发起贸易战以来，美国股市大幅下跌。毕竟这种贸易战可谓是“杀敌一千，自损八百”。因为美国企业在全球贸易战的冲击下，也遭受了重创。

因此，像苹果这样的跨国公司会争取关税豁免。 所以，关税方面或许会有调整。

其次，美国股市更是美国居民进行财富管理的关键阵地。

与中国相比，美国普通民众的财富与股市的关联程度要高得多。

在中国，虽然股民数量众多，但民众投入股市的资金规模远不及投入房地产市场的资金量。其中，账户资金在20万以下的投资者占比就超过95%。

此外，中国与股市相关联的退休金、养老金制度尚处于起步阶段，以个人养老金为例，才推行两年，每人每年缴纳金额仅12000元人民币。如此一来，即便个人养老金全额投入股市，对股市涨跌的影响也较为有限。

真正紧密关联中国老百姓财富的，是房地产市场。这也正是过去两三年中国经济面临困境的原因之一，房地产市场下行带来了较大冲击。

反观美国，民众财富与股市高度绑定，美国民众持有的股票、指数基金、共同基金、退休金、401K计划，甚至保险金等，都与股市紧密相连。股市涨跌产生了显著的财富效应，也因此形成了股市下跌对消费抑制、消费减少影响企业和经济表现、从而进一步影响股市的恶性循环。

一旦股市下跌，产生负面财富效应，民众便会削减消费支出。而美国经济又是典型的消费驱动型，消费减少推动经济下行，会进一步带来股市下跌。

有一组数据显示，在美国成年人当中，高达62%的人的财富与股市存在关联，这一比例远高于中国。还有数据表明，自疫情暴发以来，美国消费支出增量的20%源于股市的财富效应。

由此可见，股市下跌对美国经济的影响会从消费端层层传递。

为了让大家更直观地了解美国民众财富与股市的紧密程度，我们来看这样两组数据：

在收入最高的10%的美国家庭中，股票占其净资产的比例在2010年为26%，到2022年已攀升至32%，达到历史最高水平。要知道，这可是美国最富裕的10%的家庭。

而这最富裕的10%的家庭，其消费支出在美国整个社会消费支出中所占的比重极为惊人。目前，这部分家庭的支出占美国总支出的50%，同样处于历史最高水平。

通过这两组数据，我们可以清晰地看到，这10%的人群对股市的参与程度，反过来对美国消费有着重大影响。

再看看不同群体在疫情以来（2020年起）的累计超额储蓄情况。疫情期间，收入最高的那部分人群的储蓄基本保持稳定。

然而，其余90%的人群储蓄则呈现出先上升后下降的趋势。起初储蓄上升，是因为疫情限制，人们无法外出消费，没地方花钱。但疫情管控放开后，美国人又恢复了以往的生活方式，尽情消费，储蓄随之下降。

这90%的人群对于美国消费而言也占50%，可在当下股市下跌的情形下，他们遭受的损失同样惨重。

截止到2024年，美国工薪阶层的401K养老金缴存人数和额度均创下历史新高。

需要注意的是， 美国家庭金融资产中股票的占比达到了43%。这一数据充分显示出股票在美国居民金融资产配置中的重要地位。

② 美国债市遭受抛压，债券收益率快速上升 ，美元下跌

债市 可以说 是美国的立国之本 。

美国债券在这一波贸易战以后也同时遭受了抛压，10年期和30年期的美债收益率快速攀升。

特朗普虽知晓关税政策会影响美国大公司进而导致股市下跌，但这种下跌在贸易战中也较为常见。通常美国资本市场在这种情况下，资金会寻求“flight to safety”，即流向安全资产，美债往往就是这样的安全港。

一般来说，美国政府发行债券，股市下跌时美债需求增加，价格上升，收益率随之下降，美国政府的融资成本也会降低。

以往，美国政府似乎总能在各种经济状况下占据优势。经济繁荣时，股市向好，财富效应明显，消费旺盛；经济不景气时，债券收益率下降，政府发债成本低廉，能够通过举债增加财政支出，进而扩充就业，这是美国此前看似无懈可击的经济逻辑。

因此，市场上盛行“美国例外论”，无论经济形势如何，美国都不会处于经济风暴的中心，除非是像2008年那样由自身引发的危机。

如今情况却发生了变化。债券市场面临巨大抛压， 价格下跌， 债券收益率上升， 因为全球对经济衰退的恐慌预期以及美国债务上限的不可持续性已然展现。

当GDP增长速度低于债券收益率时，投资者认为投资美债缺乏保障，于是纷纷抛售，美债的避风港效应开始消失。这一变化导致了流动性收紧和风险溢价上升，债券收益率进一步攀升，市场对美国资产的信心大幅下降。

甚至一些美国对冲基金的大佬公开呼吁抛售所有与美国相关的资产，这充分说明了问题的严重性。其结果是，美元作为储备货币的地位也开始下降。

此前，由于各国对美元资产有需求，美元的储备货币地位十分稳固，但贸易战引发的一系列问题，使美债和美元在人们眼中不再是无风险资产 。 美国股市、债市和汇市的“股债汇三杀”， 是关税与贸易战在金融市场上最直接的体现。

过去30年间，美国资本市场一旦遭遇重大危机，最终往往需要政府与美联储携手应对。若债券市场形势持续恶化，美联储就会出手购入债券，以此推高债券价格、压低债券收益率。

就特朗普发起的贸易战而言，我们也能观察到一些变化。他近期有所退缩（back down），原因就在于他也难以承受贸易战引发的金融战所带来的放大效应。

3.贸易战对美国实体经济的反噬

贸易战对实体经济的冲击，虽然由于关税刚刚生效，其影响的显现会相对滞后，但它的到来是不可避免的。

首当其冲受到影响的是那些自身实力较弱的小企业。这些小企业现金储备有限，缺乏足够的缓冲空间，此前它们享受着自由贸易带来的红利，如今却成为最先遭受冲击的群体。

而且，它们在与上下游企业的议价过程中，处于明显的弱势地位。向上游采购时难以压低价格，而当试图将成本转嫁给下游客户时，客户往往也不会买单。在小企业受到冲击之后，中型企业也将难以幸免。

此外，贸易战 带来的不确定性 还导致全球对美国的投资陷入观望和停滞状态。从实体投资的角度来看，在当前局势下，做出在美国建厂的决策变得异常艰难。企业通常会选择在关税和贸易战局势相对稳定之后，才会考虑进行投资。

一旦投资停滞，中小企业面临困境，通货膨胀就会随之而来。因为民众的需求具有一定的黏性，短期内不会大幅下降，但供给端却会因贸易战受到负面冲击，产品供应减少，价格必然迅速上升。

需求一定的情况下，商品价格上涨，会增加居民商品消费开支，从而挤压其服务消费需求。而 据美国商务部数据， 在 美国居民的消费结构中 ，服务消费占比 超过70% 。服务消费需求的下降，会影响服务业企业，进而影响美国整体就业 水平，因为据美国劳工部数据，制造业在美国私营部门中的就业仅占10%左右， 服务业是居民就业的主要来源。

通货膨胀 叠加企业倒闭、 就业问题， 经济陷入停滞状态，这也就是宏观经济中所说的“滞胀”。

所以 ， 在资本市场和实体经济都面临巨大压力的背景下，美国一直秉持的“美国例外论”的根基似乎也被动摇了。此次美国想要独善其身，似乎并非易事。

基于此，个人大胆猜测，特朗普发起的贸易战， 最终大概率会以美国 和 全球其他国家达成妥协、谈妥条件 ，但中国是个例外 。

虽然美国最终不太可能对中国加征高达 125 %以上的关税，因为正如我国国务院关税税则委员会所说，那样只是数字游戏，毫无实际意义，但美国对中国征收的关税可能仍会高于其他国家。

二、贸易战

中国不愿打，也要有所应对

毫无疑问，中国那些原本依赖出口的企业，目前正承受着巨大的压力 ，也会带来就业、 消费和国内竞争等问题 。

1.中国内部的政策“工具箱”

一直以来，大家都对我国政策“工具箱”的 使用与 实际效能有所期待。事实上，早在关税战刚刚拉开帷幕之时，我国政府就已明确表态：请大家放心，我们政策“工具箱”里的工具储备十分充足。

在宏观调控方面，我们拥有丰富的财政政策和货币政策手段。而且，我国政府的负债率处于较低水平，这使得我们有足够的空间通过适当增加政府负债、扩大政府赤字来进行投资 或促进消费（例如，发放消费券等方式） ，以促进经济的稳定与发展。

关于股市，可以明显感觉到，决策方现在更加重视股市的稳定性。

过去，政府各部门在采取一些针对企业的监管或调控措施时，可能较少考虑这些举措对股市产生的影响，以及股市波动进一步对实体经济所带来的衍生效应。然而，近期可以发现，政府对股市的关注度显著提升。

在两会报告中，首次提出要采取一定措施来稳定股市和房市，这是具有重要意义的一步。房地产市场关乎老百姓的财富根基，而股市不仅仅涉及到众多上市公司，更重要的是它向整个社会传递着对未来经济发展的信心，因为股市反映的是市场对未来的预期。

为了稳定股市，一系列的组合拳已经逐步推出。尽管没有公开宣称设立平准基金，但我们已经看到，像汇金 和 国 新 等国有机构已经在二级市场上大力买入交易型开放式指数基金（ETF）。

同时，监管方还对上市公司提出了相应要求，鼓励上市公司进行股份回购。若上市公司面临资金短缺的问题，国有银行也会提供必要的支持，为其提供贷款。

总之，就是要全力稳住股市。正如美国股市对美国经济的重要性一样，在中国，股市的稳定同样意义非凡，对实体经济的稳定和发展起着关键的支撑作用。

2.中国的外部应对举措

在外部应对方面，中国应采取怎样的策略呢？无疑也是大家密切关注的焦点。

有一种思路是“you go low，we go high”，即当美国奉行孤立主义，与世界众多国家 经贸 关系紧张之时，中国可以抓住契机加强与其他国家的合作。

例如，对于非美国的国家和地区，我们是否可以考虑降低关税？当美国大幅提高关税时，我们可以反其道而行之，对东盟、欧盟等地区降低关税，甚至可以做出未来 5- 10年 内 实现零关税的承诺。

此外，在市场准入方面， 一直以来，我们都在倡导公平竞争，那么不妨取消对企业的市场补贴，营造更加公平、市场化的竞争环境。

当美国在某些方面表现得不够市场化时，我们却能够展现出更加开放、自由的市场姿态，这难道不是一种有效的应对策略吗？

但从根本上来说，中国应对外部挑战的关键还在于自身的结构性改革。这里所说的结构性改革，主要是指转变经济增长模式，从过去依赖投资和外贸驱动，转变为以 消费 驱动的内循环发展模式。

这也并非什么新鲜的观点，长期以来，众多经济学家 一直在呼吁推动这样的变革。 外忧当前， 相信 决策层 也已经充分认识到了自身进行结构性改革的紧迫性和必要性。

最终，改革的成效将取决于国内的内需市场能否真正得以激活，以及民营企业的活力能否得到进一步提升。

三、全球化与逆全球化的博弈

1.分工协作是全球化的底层逻辑

在我看来，全球化的底层逻辑本质上是分工协作。由于各个国家在资源、技术、劳动力等方面存在禀赋差异，这就使得各国之间具备了互补性，并形成了各自的比较优势。

基于这种情况， 不同国家根据自己的资源禀赋生产不同的商品并进行贸易 。 短期内能够实现效率的最大化，因为各国都充分发挥了自身的比较优势。 然而，这种模式也带来了价值链的分化问题。

在整个产业链条上，并非所有企业所获得的价值分配都是均等的，一个典型的例子就是中国的“8亿件衬衫换一架波音飞机”，鲜明地体现了不同产业在价值获取上的巨大差距。

在以往的全球化进程中，这样的模式 给美国带来了显著的好处，用四个字来概括就是“美元循环”。

所谓“美元循环”，具体表现为美国的经常账户方面存在大量逆差，而在资本账户上却有大量顺差，进而造成全球经济的失衡。

中国以及世界上许多其他国家都在为美国生产商品，并将这些商品源源不断地销往美国，这必然会导致美国产生大量的经常账户逆差。而当其他国家将商品卖到美国后，会获得大量的美元。

这些美元如果全部拿回本国兑换成当地货币，很可能会引发通货膨胀。因此，这些美元通常会被作为外汇储备保留下来。

而外汇储备需要进行投资以实现保值增值，由于美元在国际金融体系中的主导地位，这些资金往往 都 投向美国，比如 美国的股票市场、债券市场等。

这一行为在客观上 更 强化了美元的国际地位。

由于美元在全球货币体系中的主导地位，甚至成为各国主要的储备货币，市场对美债的强劲需求促使美债利率不断走低。美国政府长期依赖低利率环境进行债务融资，得以维持日益庞大的债务规模。

当全球 商品和 资金源源不断地流入美国，既为美国消费品市场提供了充足的 商品 ，又通过购买美债等方式 使资金 回流至美国金融市场，使得美国在消费和政府融资两方面均占据优势，享受着低成本融资与消费旺盛的双重红利。

美国政府的大量财政赤字用在哪里了呢？推动国内就业，通过实施各类财政补贴政策，创造就业机会。当美国经济结构呈现出一定程度的失衡，国内制造业相对萎缩，为保障 居民 收入，维持社会稳定，就业成为了关键。

因此，美国政府借助财政赤字大规模投资于就业促进项目，这也 是 美国失业率 可以 长期维持在较低水平 的原因之一 。

因此， 美债市场的波动，尤其是美债价格下跌，对美国经济的影响不容小觑。这不仅关系到美国政府能否继续以低成本获取融资，更会对美国整体经济，特别是就业市场产生深远的冲击。

在全球经济格局中，还存在着其他深层次问题。处于价值链上游的国家，普遍面临着国内收入分配不均的问题，劳动收入在国民收入中的占比逐渐下降，而资本收入占比持续上升。

美国尤为明显，美国国民收入中相当大的份额来源于资本收益，而非劳动所得。

而处于价值链下游的国家（如中国），有着强烈的产业升级需求，力求摆脱单纯依靠低附加值产品生产的局面，向价值链高端迈进，不再局限于诸如衬衫制造等低利润产业。

这一过程体现了全球经济格局动态调整 、再平衡 的趋势，各国在不同的发展阶段，根据自身的经济利益和战略目标，不断寻求在全球产业链中的重新定位与升级。

最终的结果，导致了美国越来越中国化 （美国要改变供给） ，中国可能越来越美国化 （中国要改变需求）的趋势 。

2.逆全球化，美国越来越中国化

美国 要改变供给，推动制造能力的提升 。特朗普 第一 任期期间 就大力倡导制造业回归，到了拜登时代，这一理念进一步延续，提出推动制造业回流 ，力图摆脱经济过度虚拟化的困境。

然而，这里存在一个普遍的认知误区。当下，不少人 认为美国制造业回流只是一句无法实现的空话。他们觉得美国人难以适应工厂流水线那种艰苦的工作环境，制造业根本不可能再大规模回流美国。

但经济学家通过数据分析发现，美国制造业就业岗位的大量流失主要集中在中国加入世界贸易组织后的十年（即2000年至2010年期间）。

自2010年以来，美国制造业呈现出结构性分化态势：在高端制造业领域，如精密电子、机械化工等行业，雇佣人数和就业人数呈上升趋势；相反，在低端制造业，像玩具制造、家具生产等行业，就业人数持续下降。

这表明美国制造业回流并非毫无根基，例如将台积电迁至美国，尽管有效率方面的挑战，但一旦成功落地，对于创造 高端 制造业的就业岗位将产生显著影响。

从经济层面和国家安全层面来看，美国推动制造业回流有其内在考量。此前美国劳动收入占比下降、资本收入占比上升，如今 重振高端制造业也是 为了重新平衡收入分配格局 。另外 ， 高端制造业对于 原材料、国防工业等 国家安全战略 产业也 至关重要 ， 因此 制造业回流势在必行。

为了推动制造业回流，美国采取了一些以往曾批评中国采用的“国家资本主义”手段，开始实施产业补贴政策。在传统认知中，产业政策被视为计划经济的产物，与美国之前所倡导的市场经济理念相悖。

此外，美国还面临着财政赤字的难题。理论上，解决财政赤字的关键在于在国内增加税收。然而，特朗普政府却背道而驰，选择在国内减税 。

不仅如此，美国还增加了国防开支，这使得美国财政赤字在短期内根本无法下降。从经济逻辑上讲，若要真正解决美国当前面临的经济问题，通过国内加税来降低赤字率，将有助于重塑全球市场对美元资产的信心，让世界相信美国政府具备稳健的财政状况。

而现实情况是，美国财政赤字持续高企，且在国际 贸易端 四处树敌，这无疑引发了全球市场对美国经济稳定性的担忧。

3.中国越来越美国化

倘若中国能拥有像美国那般庞大且强劲的消费市场， 再 凭借自身强大的制造能力，实现经济内循环将易如反掌。

届时，外部市场无论如何变化， 中国都能凭借广阔的国内市场从容应对，做到对外部干扰的“免疫”。

因此， 中国 需要改变需求 ， 应 致力于培育庞大的中产阶级群体，要让中产阶级 有能力、有意愿、有机制进行消费。

长期以来，中国经济发展主要依赖投资驱动，未来则需转变思路，使消费在经济结构中占据更重要的地位。这并非简单的周期性调整，而是一场意义深远的结构性改革。

从对外经济层面来看，中国 凭借完整的工业体系、勤奋进取的企业家、工程师红利 ，形成了远超 国内消费需求的制造能力，因此供给 亟待向外输出 ，这就促使中国企业必须“走出去”。

对于中国企业而言，“走出去”的过程中，锻造“全球胜任力”成为关键。能否具备 跨国经营的能力，是摆在众多企业面前的一道难题。

尽管部分企业已开始积极尝试，但在当前复杂的国际形势下，面临的挑战依然巨大。然而，无论困难多大，全球经营能力将成为中国企业未来发展的必修课。

在对外贸易方面，我们应高举自由贸易、自由投资的大旗，通过降低关税、放宽市场准入等举措，积极推动贸易自由化。

从国际政治层面考虑，中国一直坚定奉行多边主义，倡导全球化，坚决抵制美国的孤立主义政策。

与此同时，培育全球治理能力成为当务之急。通过一些数据可以清晰地看到这一任务的紧迫性。

在各大国际组织中，中国雇员的比例与中国人口在世界人口中的占比极不相称。以联合国为例，中国雇员比例仅为2.3%，目前仅有700多人在联合国工作（虽然相较于过去已有一定增长）。

随着年轻一代的国际化程度不断提高， 他们也在助力中国更好地融入国际舞台 。

当然， 从现实情况来看，美国在全球治理方面逐渐“摆烂”，而中国想要完全担当起“世界老大”的角色，目前来看还存在一定难度。

四、贸易战兴起，中国企业更需全球化

1.全球化，是中国企业破局关键

当面临高关税的国际 贸易 环境时，中国企业全球化经营的重要性愈发凸显。企业不能再仅仅局限于在中国生产和销售，而应将目光投向全球市场。在全球化经营过程中，风险控制至关重要。

其中，市场多元化是关键策略之一，这一理念在资本市场上已被反复强调，“不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里”，对于企业全球业务布局同样适用。

目前，中国企业在这方面已取得一定成效，例如在东盟、欧盟、美国等主要市场以及“一带一路”沿线国家和地区全面布局，业务分布相对平衡，没有过度依赖某一个地区或国家的市场，这无疑是一个良好的发展态势。

这种市场多元化的布局，也是其他国家企业在全球化进程中保障自身安全的重要策略，同时也对中国企业出海模式的选择产生着深远影响。

在当前国际形势下，最终的格局在很大程度上取决于美国与其他国家之间的关税政策走向。因为这也将影响中国企业在其他国家的投资、运营布局。

2.中国出海企业概况

单从披露海外收入的A股上市公司数据来看，2004年有388家公司进行了相关披露，到2023年，披露海外收入的上市公司数量已增长至3522家，增长了约9倍。

这3522家上市公司的数量占整个A股上市公司数量的三分之二左右，这充分表明A股上市公司的国际化程度已相当高，绝大多数公司都拥有海外收入。

从出口产业分布来看，中高端制造行业占据了主导地位，机械设备、电子、化工、医药、电力设备等行业在其中占比较大。

相比之下，像玩具、衣服这类低端制造业在数据中并不显眼。尽管义乌小商品市场依旧活跃，但在整个中国上市公司的出口结构中，已不再是主流部分。

这些行业的海外业务在2023年为上市公司带来的收入贡献已达到8.7万亿人民币，与20年前相比增长超过了50倍。而同期A股上市公司营业收入合计增长了20 倍。

由此可见，海外业务收入的增长速度要高于国内业务收入的增长速度，这也很好地解释了为何中国上市公司积极寻求拓展海外市场——因为海外市场的增长潜力更为可观。

从2023年海外业务收入的来源构成来看，电子、汽车、电力设备、建筑装饰等行业占据了较大份额。

我们不能仅仅依据业务规模来评判， 企业 海外业务 盈利能力 更是 重要指标。数据显示，2023年 中国上市公司 海外业务的毛利收入为1.47万亿人民币，在主营收入排名前五个地区的收入中，海外收入的毛利占比达到了15%，这一比例并不低。

不过，与美国或西方的跨国公司相比，仍有较大的提升空间。例如通用汽车、谷歌等公司，其海外收入占比通常都在50%以上，而中国公司目前仅为15%，这表明中国公司在全球化进程中仍有广阔的发展空间。

中国公司海外毛利的来源主要集中在科技和制造业领域，这些行业的海外毛利收入占比超过了20%。而一些本土属性较强的行业，其海外毛利贡献相对较低。

在披露美国市场收入的上市公司中 ， 其 在美国市场获得的毛利 率 要高于在中国大陆市场获得的毛利 率 。这充分体现出美国市场对于中国企业仍具有强大的吸引力。

自特朗普宣布对中国开始大量加征关税后，那些对美国业务依赖程度更高、业务曝光度更大的公司，其股价跌幅更为明显 。

这一现象表明，市场对于美国关税政策可能给中国上市公司带来的影响存在明显的担忧情绪。

3.出海模式

当跨国经营已成为企业的必修课， 对 出海模式 以及成功经验 的总结 非常重要。然而，并非所有出海尝试都能成功，分析潜在风险与失败教训同样不可或缺。

基于不同类型企业、所处行业及发展阶段，企业出海模式大致分为以下几类：

其一，并购模式。联想 、吉利 等企业早期通过并购拓展海外市场，但受地缘政治等因素影响， 近几 年中国企业海外并购规模远不及 2017年及之前 几年 ，该模式目前可行性降低。

其二，海外建厂和本地化经营模式。福耀玻璃、海尔、传音、比亚迪、TCL等众多企业采用此模式，即将研发、生产、销售环节布局在海外当地。

企业选择该模式的出发点各异，福耀玻璃为利用当地资源、贴近客户；海尔为优化成本；传音为快速响应非洲当地需求；比亚迪为规避关税风险；TCL为保障供应链安全。不过，这种模式 对企业的国际化运营要求不低， 也面临诸多挑战。

其三，合资模式。分为产业与产业合资、产业与资本合资。例如，李宁与红杉合资开拓海外市场；零跑汽车与 Stellantis成立合资公司 ，以技术入股占49%。此模式能节省资金、控制风险，但对公司未来发展方向的掌控力相对较弱。

其四，技术授权模式。这种模式 近年来才兴起，风险较低但收益相对有限。宁德时代 近 年有技术授权案例，奇瑞与韩国KGM签订联合开发协议，由奇瑞提供技术，产品主要供应韩国及其他海外市场。

其五，资产置换和股权合作模式。以天合光能为例，将海外资产出售给美国Fryer公司，换取 约 20%股权、部分现金和优先票据，并委派董事、COO和CSO参与运营与战略制定。在光伏行业面临美国高额关税壁垒的背景下，这种方式既能实现海外生产，又能保障自身利益。

其六，品牌和IP全球化模式。泡泡玛特、米哈游等企业通过打造具有影响力的品牌和IP走向海外，但需充分尊重本地文化才能取得成功。

其七，跨境电商模式。曾经发展迅猛，然而受小包裹政策等因素冲击，目前发展受限。

其八，本地化特许经营模式。这种模式在餐饮、饮料行业应用较为广泛。

多数公司并非单一采用某一种出海模式，而是根据不同市场环境和自身发展阶段，灵活运用多种模式，因地制宜。

例如，比亚迪出海初期依靠商用车打开市场，进入乘用车领域时先采用合资模式，2023年开始海外建厂；宁德时代经历了从海外建厂到技术授权的转变；安踏从并购品牌逐步转向品牌出海。

4.中企出海成功的策略

企业出海成功的策略主要包括：

聚焦产品技术革新，确保产品和技术具备超越海外公司的优势；充分利用电商平台，实施本地化策略，如贝昂科技在中东市场对技术、商标进行本地化调整；

积极引进国际人才，获取国际认证；大力投入社交传播，大疆、安克等企业在当地社交媒体平台宣传力度较大；构建用户社群生态，这对企业持续发展至关重要。

5.中企出海的普适性挑战和成功共性

与此同时，中国企业出海也面临一些普适性挑战：早期投入大，导致投资回报低；人才招聘与管理难度大，比亚迪在巴西曾遭遇劳工问题；存在跨文化管理和劳工关系问题；面临合规和法律风险；内部管理和效率有待提升等。

综合来看，中国企业出海成功的共性要素有：具备技术和差异化优势，拥有独特的技术与产品；具备本地化能力，涵盖管理、社交媒体、商标等多方面的本地化运作；秉持长期战略耐心，即便短期内面临困难甚至亏损，仍能坚守长期主义发展理念。

结语：终局未定，影响深远

虽然目前 形势还在 演变 ，但对未来的影响已悄然埋下。

首先，资本市场已经形成了反馈机制。市场对贸易战的反应迅速且直接，通过股价、债券收益率 、美元汇率 等指标的波动，直观地反映出市场 对贸易战影响的预期和判断。

其次，就美国而言，面临着经济与民主政治的双重压力。贸易战对实体经济的冲击不可小觑， 投资 停滞、 通货膨胀 预期升温 ，美国民众 生活成本上升，消费能力下降， 从而影响到企业经营和就业， 这必然会影响到美国政府的声誉。

选民会对政府 相关政策表达不满并施加压力，在这种情况下，美国政府 恐怕也会不得不 做出 调整。 在极端情形下，美联储必定会有所行动。当市场陷入极度恐慌时，美联储为了稳定金融市场、维持经济的正常运转，不会坐视不管。

回顾过去30年，美联储在应对各类经济危机和市场动荡时，表现出了较高的决策智慧和行动力，大多能够成功扭转局势。

从全球范围来看，贸易战最终会聚焦于中美之间的贸易争端，其核心本质还是中美之间“脱钩”的问题。

目前的形势是，美国在贸易战方面的动作已接近尾声，后续更多地将面临国内政治和经济问题的挑战。

对中国企业而言，跨国经营已是一门必修课。在经营过程中，除做好常规事务，加强原创性创新也极为关键，这恰恰是中国企业目前的短板所在。

2023年，中国研发投入占GDP比重达2.64% ，但这些投入大多集中在产品开发层面，基础研究投入占总 研发 投入比重不足7%。

尽管 如此，我对中国企业出海前景 保持 乐观，坚信未来必将涌现大批成功出海案例。中国企业全球化 的成功 意义深远，不仅能收获经济收益， 也 能借此传播中华文化， 向世界展示和弘扬中华文明， 有力提升中国软实力。 毕竟，文化与价值观是最强生产力要素。

*文章为作者独立观点，不代表笔记侠立场。

主办方简介——

中欧国际工商学院由中国政府和欧洲联盟于1994年共同创立，是中国唯一一所由中外政府联合创建的商学院。

目前，中欧在英国《金融时报》全球MBA百强榜单中已连续九年位居全亚洲第一，在其全球EMBA百强榜单中位居全球第一。中欧EMBA课程作为中欧的旗舰课程，引领决策者全局思维，成就领导者卓越素养。中欧EMBA以注重实践与国际视野的课程引领行业，培养学生成为引领全球商业变革、积极承担社会责任、融合中西管理智慧的卓越企业家。

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