泉果基金刚登峰：地产行业有望开始边际改善

2025年4月22日，泉果思源三年持有期混合型基金（以下简称“泉果思源”）发布2025年度一季报。截至3月31日，泉果思源A类份额过去一年净值增长率达16.73%，同期业绩比较基准收益率为13.97%。

泉果思源基金经理刚登峰表示，房地产行业经历三四年调整，虽然仍有库存消化压力，但一二线城市二手房市场回暖释放积极信号，2025年行业有希望开始进入边际改善阶段，行业集中度提升后，幸存企业利润率有望修复。

海外政策预期趋于稳定，内需消费重要性提升

截至2025年一季度末，泉果思源股票仓位占基金资产净值的比例为84.83%，其中港股占比19.09%。在行业分布上，基本保持均衡分散的思路，前十大重仓股占基金资产净值比例为53.37%。

刚登峰在季报中指出，2025年一季度，A股市场和港股市场的分化相对比较明显。A股市场在年初回调了几天就开始企稳反弹，整体上波动不大，以区间震荡为主。结构上，人形机器人、AI相关、自动驾驶、工程机械、有色金属等板块表现比较活跃，其他大部分板块比较平淡。港股市场表现比较惊艳，领涨全球。

关于港股，刚登峰分析认为，本轮上涨有两方面的原因，一方面，是在结构上港股的互联网、新能源车、创新药、半导体等科技板块占比相对更高，另一方面，是港股的投资者构成中，机构投资者占比更高，对于宏观与产业的变化反应更加迅速。

泉果思源的前十大重仓股分别为立讯精密、腾讯控股、宁德时代、快手-W、保利发展、招商蛇口、美的集团、太阳纸业、九号公司、天山铝业。

相比于2024年四季度，九号公司、天山铝业新进前十大，招商银行、金山办公退出了前十大。

序号股票代码股票名称数量(股)公允价值(元)占基金资产净值比例(%)行业（按申万二级行业分类）1002475立讯精密4,804,793196,467,985.779.19消费电子200700腾讯控股423,100194,053,338.389.08社交Ⅱ3300750宁德时代766,620193,908,862.809.07电池401024快手－Ｗ2,247,900112,745,246.425.27数字媒体5600048保利发展10,066,14283,146,332.923.89房地产开发6001979招商蛇口8,713,00079,898,210.003.74房地产开发7000333美的集团990,60077,762,100.003.64白色家电8002078太阳纸业4,745,08869,800,244.483.26造纸9689009九号公司1,041,35867,896,541.603.18摩托车及其他10002532天山铝业7,336,20065,145,456.003.05工业金属

注：本表数据来源泉果思源2025年一季报，行业分类来源wind。对于同时在A+H股上市的股票，合并计算公允价值参与排序，并按照不同股票分别披露。

国际方面，特朗普政府开始进入政策的逐步落地期，外交、贸易、内部机构改革都有重磅的措施，海外市场也出现了比较大幅的震荡，进入二季度，这些政策的成色也将进入检验期，预期也将逐步趋向稳定。

国内方面，依然以我为主，消费被提到极其重要的地位，消费的补贴政策扩围落地，首次提出的生育补贴政策也在落地当中。一季度二手房的成交仍是非常活跃，二季度也将进入检验期，如果维持节后的成交水平，部分城市的房价有望率先止跌企稳。这对于消费氛围的向好有很重要的意义。

看好五大方向

展望后市，刚登峰表示，看好的方向主要集中在以下方向：

技术创新的方向，依然看好AI技术的突破带来的产业创新的机会，2025年无论是手机等终端智能化还是AI眼镜，都有值得期待的产品推出。主要投资于卡位比较好的港股互联网的龙头公司、拥有比较高行业地位的软件公司以及消费电子的龙头企业。

新能源经历了本轮周期的底部，部分锂电的龙头公司已经走出底部重拾增长的态势，竞争力通过了周期的检验，而且2025年还有进一步加速的迹象，泉果思源这方面依然保持了相当的仓位。

自动驾驶正迈向产业化关键期，自动驾驶作为AI技术的重要落地场景，也步入加速产业化阶段，这方面布局了一些技术壁垒比较深的零部件公司，以及一些自动驾驶推进比较快的整车公司。

传统行业面临产能过剩与需求下滑双重压力，破局依赖供给侧政策与技术升级。在供给侧层面约束最为明显的是电解铝，接下来在钢铁、光伏等领域政策端可能推动产能的存量优化，若供给侧出清加速，结合需求层面恢复，头部企业或迎来阶段性机会。

房地产行业经历三四年调整，虽然仍有库存消化压力，但一二线城市二手房市场回暖释放积极信号，2025年行业有希望开始进入边际改善阶段，行业集中度提升后，幸存企业利润率有望修复。

注：“过去一年净值增长率”时间区间为2024.03.31-2025.3.31，数据来源于定期报告。泉果思源三年持有期（018329.of）成立以来完整会计年度为2024年度，其业绩及业绩比较基准分别为： 8.30%/14.11%。

风险提示：本文不代表泉果基金的任何意见或建议，不构成泉果基金对未来的预测。所载信息仅供一般参考，前瞻性陈述具有不确定性风险。本文所涉个股不构成任何推荐。泉果思源三年持有期混合每份基金份额设3年锁定持有期，锁定期内不可赎回。基金过往业绩不预示未来表现，管理人管理的其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。基金有风险，投资需谨慎。泉果思源三年持有期混合为混合型基金，其预期风险与预期收益高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金。基金的风险等级评级结果以销售机构为准，请投资者根据风险承受能力购买风险等级相匹配的产品。基金由泉果基金发行管理，代销机构不承担产品的投资、兑付责任。