Evercore ISI：中国美妆进口3月双位数下滑!在线销售却逆势增长10%，免税店成关键变量?

智通财经APP获悉，投行Evercore ISI发布研报称，3月中国美妆进口额同比下滑3%，但线上零售额逆势增长10%。‌值得注意的是，在线销售与进口数据同步变动，显示库存处于平衡状态，市场或已触底。与此同时，韩国免税店2024年销售额达100亿美元(为海南2.5倍)，但近期因补贴削减导致1-2月销售额骤降22%，首尔市区部分门店已关闭。这将对雅诗兰黛(EL.US)等品牌产生影响(韩国占其销售额8%，中国含海南占26%)，LVMH(LVMH.US)等奢侈品集团三季度业绩下滑亦印证此趋势。

该行表示，中国的美妆产品进口数据，可作为中国零售商对高端美妆产品再订购情况的参考指标。在 12 月至 2 月实现了低个位数的正增长后，3 月进口额出现收缩。这一负面转变早于 4 月开始的中美贸易战引发的地缘政治波动，很可能反映出海南免税店再订购量出现双位数下降。该数据系列不仅包含中国大陆的所有订单，也涵盖了海南免税店的订单情况。

值得关注的要点：

高端美妆产品进口额下降 3%，但在线零售额增长 10%

高端美妆在线销售额增长 10%，但进口额(零售商再订购量)下降 10% 库存情况：进口额与在线零售额对比

在线零售额和产品销售情况同步变动，表明包括海南免税店在内，中国的库存处于平衡状态

在线销售和进口数据均显示中国美妆市场已触底

然而，中国的 “美妆生态系统” 还延伸至韩国。2024 年，韩国免税店的销售额保持稳定，这得益于免税店运营商对高端化妆品进行补贴。这些化妆品常被用作吸引顾客的亏本促销商品，以带动首尔市区商场的人气，迎合代购群体的需求(见第 5 页)。

中国 “美妆生态系统” 相关估算

该投行的最佳估算显示，2024 年韩国免税店的销售额总计 100 亿美元，是海南免税店销售额的 2.5 倍。所有数据均针对个人奢侈品，包括手袋和手表，并非仅指化妆品。

风险来自韩国市场。韩国市场占雅诗兰黛 2024 财年销售额的 8%，而中国(含海南)市场占比达 26%。据报道，韩国免税店运营商：1)已削减或停止这些补贴，1 月和 2 月免税店销售额下降了 22%;2)正在关闭首尔市区的部分门店(如现代免税店)。

韩国市场的动荡已被纳入雅诗兰黛的业绩预期中，路威酩轩集团(LVMH)的业绩显示，其 2025 财年第三季度有机销售额下降，这与市场普遍预期相符。