净利润增长近2倍，招金矿业(1818.HK)进入业绩加速释放期

在2024年国际金价上涨超过27％的基础上，2025年的黄金市场继续“狂飙”。

4月21日，COMEX黄金主力合约再度突破新高，达到3397.2美元/盎司，相较于去年年末上涨27.52%，依旧是全球最热门的大类资产。零售端门店足金售价突破1000元人民币/克。

一般来说，金价上涨，对于下游零售企业往往意味着利空，但对于上游矿业公司则是“赤裸裸”的利好。

招金矿业最新出炉的一季度报告再度验证了这一点。

2025年第一季度，合并财务报表口径下，公司实现了营业收入30.41亿元（单位：人民币，下同），同比增长53.5%；净利润约为8.3亿元，比去年同期增长约197.9%；归属母公司所有者权益的净利润为6.59亿元，比去年同期大幅增长约198.2%。

整体来看，此次一季度业绩延续了2024年良好的增长态势，尤其是利润增幅近两倍，反映了核心金矿业务盈利能力再度增强。

那么，该如何看待招金矿业未来发展？

一、金价走高的一致性预期

首先要对金价后续趋势有个相对清晰的判断，不妨先来看看历史上前两次黄金大牛市的发展。

1971年至1980年，在布雷顿森林体系解体与石油危机共同作用下，金价从35美元暴涨至850美元，累计涨幅超过20倍；2003年至2011年，美国次贷危机叠加欧债危机，让黄金成为全球资本避风港，期间金价累计涨幅超过6倍。

不同以往，本轮黄金牛市的核心驱动因素呈现多元化特征。

首先，自2022年美国冻结俄罗斯美元资产以来，全球市场加速拥抱避险资产，中国、土耳其、印度等国家央行大幅增持黄金。其中，中国央行在2022年11月到2024年4月份期间连续18个月增持黄金，随后6个月暂缓增持动作后，又于2024年11月继续扩大黄金储备，截至2025年3月末，中国央行黄金储备7361万盎司。

其次，美国关税政策加剧了全球供应链断裂风险，引发了避险情绪升温，投资者转向黄金避险。同时，关税政策破坏以美元为中心的货币体系，增加美元使用成本，削弱市场对美元的信任。此外，关税推升进口商品成本，加剧通胀压力，通胀预期升温可能延缓美联储降息，强化黄金抗滞胀属性。“避险+去美元化+抗滞胀”逻辑作用下，黄金需求激增。

可以看到，相较于过往黄金牛市，本轮黄金超级周期蕴含着“货币体系重构+地缘裂变+产业链洗牌”的复杂嵌套逻辑，这在人类黄金交易史上尚属首次。

主流机构对金价未来走势形成“长期看多”的共识。

摩根士丹利认为，全球央行黄金购买量上升和投资者对实物黄金以及黄金ETF 需求增加，共同为黄金市场注入了新的资金，预计2025年金价将达到3300-3400美元/盎司。

花旗认为，推动黄金上涨的基本面因素依旧存在，国际金价依然会持续上涨，预计金价可能突破3500美元/盎司。

摩根大通则预测今年全球央行黄金购买量将达到约850吨，金价达到4000美元/盎司将“比预期来得更快”。

高盛更是直接将2025年底金价的预测上调至每盎司3700美元（此前为3300美元），甚至表示在极端情况下，金价可能突破4200美元/盎司。

这一系列预测，共同指明了一点：当下或许只是黄金重估浪潮的序曲。

二、庞大增长潜力正在逐渐释放

金价上涨，是多重因素影响下黄金需求激增给上游矿企带来的产业红利，能够将这份红利放大的关键在于矿业本身是否拥有足够的底牌。尤其在当前全球黄金供应量增长缓慢的背景下，这一点尤为重要。

随着全球已知浅层高品位金矿逐渐枯竭，新发现的金矿多分布于偏远地区或地下深层，勘探难度不断提升。此外，环保政策趋严、能源人力成本上升及深井开采技术瓶颈导致综合成本激增。同时，长开发周期抑制企业扩产意愿，叠加存量矿企技改主导增量而非新矿开发。

在此背景下，近十年全球黄金产量增长缓慢，其中每年矿产金产量基本控制在3400吨至3600吨之间，考虑到目前全球黄金开采量约20万吨，这意味着黄金每年增量不足2%。供需剪刀差不断走阔，给那些手中拥有庞大产量潜力的矿企带来了充足的成长空间。

招金矿业无疑是其中的佼佼者，依托全球最大的单体金矿——海域金矿的产能释放，叠加非洲并购项目的规模化开发，正构建起跨越山东本土与西非矿带的双增长极。

其中，海域金矿以其212.21吨黄金储量、4.42克/吨的高品位资源禀赋，在TBM全断面硬岩隧道掘进技术的加持下，掘进效率较传统钻爆法提升4倍，预计2025年投产后将贡献15-20吨的年产量，占公司现有产能的50%。

同时，这项全球首个千米深井TBM应用工程不仅破解了深海开采的高温高压难题，更填补了国内深埋金属矿山采掘技术空白，其120元/克的克金完全成本构筑起行业领先的竞争优势。

实际上，这是招金矿业“国内一半、国外一半”的国际化战略的一个切面。

去年6月，招金矿业完成对铁拓矿业100%股权的收购，获得阿布贾金矿88%权益，预计未来9年每年能给招金矿业带来17万盎司（约5.29吨）黄金新增产量。不止如此，铁拓矿业还在进行APG矿床开采第二座金矿可行性研究，预计能在未来10年内每年额外带来2.6吨黄金增量。

同时，招金矿业完成了对科马洪金矿的收购，获得了塞拉利昂22.46吨黄金资源，预计年产量可达1.77吨。

也正因如此，在全球黄金产业供需裂口持续扩大的结构性变局中，招金矿业更有底气实现超额收益。

三、结语

在黄金产业价值重估的宏大叙事中，招金矿业展现出了非线性增长轨迹。一方面其以深井开采技术的突破重构黄金采掘的物理边界，提升业务扩张效率；另一方面，其通过国际化资源整合编织全球黄金版图，将稀缺性矿脉转化为新增长极。

这种内生技术革命与外延资源协同的共生模型，恰是中国黄金产业从规模扩张迈向质量突围的缩影，也让招金矿业脱颖而出。