长春高新的“雷”，还没爆完？

长春高新（000661.SZ），“雷”的外焦里嫩。

4月20日晚间，公司披露2024年年报和2025年一季报。2024年营收下降7.55%，净利润下降43.01%；2025年一季度继续崩塌，营收下降5.66%，净利润下降44.95%。

更可怕的是，目前看，长春高新的“雷”，可能还没爆完。

长春高新的状况，肉眼可见越来越危险：

作为业绩支柱的生长激素业务，已遭集采冲击，很快又要迎来“价格战”；

第二收入来源的疫苗板块，业绩已彻底崩了。

先看长春高新的生长激素业务。

生长激素，俗称“增高针”，下游需求人群主要是身高发育障碍的儿童。长春高新是国内生长激素行业的龙头企业，旗下有金赛药业、百克生物、华康药业和高新地产等公司，覆盖生长激素、疫苗、中药、地产等业务。其中金赛药业（主营生长激素）是公司核心业绩来源。

2024年，金赛药业贡献了公司79.24%的收入来源。事实上，金赛药业占收入比重常年在八成左右。2024年，金赛药业利润下滑40.67%，2025年一季度又下滑38.31%。可以说，金赛药业的溃败，是长春高新业绩崩盘的元凶。

生长激素业务的惨烈下滑，源于集采冲击。

2021年开始，市场就开始传出要对生长激素进行集采；2022年1月，广东省医保局牵头的11省联盟集采发布文件，重组生长激素纳入集采；2022年10月和2023年11月，福建省和浙江省也开始带量集采；2024年5月，国家医保局发布通知，明确2024年继续扩大集采覆盖面。

生长激素纳入集采的省份越来越多，长春高新的业绩自然越来越差。

为了拯救业绩，长春高新近年大力发展长效水针，长效水针尚未纳入集采，且客单价较高。目前，生长激素长效水针收入贡献已从集采前的11%提升至32%左右。另外，当前长春高新还是国内唯一一家有生长激素长效水针的企业。从理论上讲，如果长效产品占比越来越高，长春高新的生长激素业务的下滑趋势有望缓解。

但是，“价格战”的刀很快要砍过来。

已经有越来越多企业布局生长激素长效水针：

特宝生物、维昇药业、诺和诺德的相关产品国内上市申请分别于2024年1月、3月、9月被药监局受理；天境生物产品于2024年12月9日提交了上市申请；优诺金产品已处于国内临床3期；安科生物处于准备报产阶段……

长春高新长效产品的垄断地位很快就要被打破，预计2025年就会陆续有竞品上市。

还有更多问题：

消费降级趋势下，高价的长效水针有多大增长空间？

未来长效水针是否也会集采？

新生儿越来越少，生长激素的消费群体会不会越来越少？

可以说，从任何角度看，长春高新的生长激素业务都不容乐观。

长春高新的疫苗业务，则彻底崩了。

主营疫苗的百克生物是长春高新第二大收入来源，目前贡献公司收入的9.13%。

疫苗板块贡献虽然远逊于生长激素，但也一度大有希望：2023年，新产品带疱疫苗上市带来业绩增量，百克生物营收直接大增70%，利润更是暴增176%。

不过，2024年，百克生物利润又下滑53.67%，2025年一季度更是下滑98.24%，净利润只剩下100多万，已经很接近亏损了。

一方面，新上市的带疱疫苗竞争加剧，以销售能力见长的智飞生物与GSK合作推广带状疱疹疫苗，给百克生物产品带来压力；另一方面，去年以来国内疫苗厂家纷纷下调了流感疫苗的价格，百克的鼻喷流感疫苗也面临着比较大的内卷压力。

当前压力太大了，前景也很堪忧。长春高新的疫苗业务，可以说已经越来越鸡肋。

作为曾经的医药“大白马”，目前长春高新市盈率已经只有10倍，股价自高位最大回撤超80%。但机构的兴趣却越来越低。

2024年末，持有长春高新的机构家数是398家，较2024年中期又减少了50家，较2022年末（867家）减少超过一半。