读懂IPO|先分红再补流，山大电力现“山大系”企业共性，未来成长性存疑

本文来源：时代商学院 作者：雷小艳

来源|时代商业研究院

作者|雷小艳

编辑|郑琳

4月10日，山东山大电力技术股份有限公司（下称“山大电力”）通过深交所创业板上市委审议会议，继山大地纬（301185.SZ）、欧玛软件（688579.SH）之后，山大电力有望成为以山东大学为实控人的第三家上市企业。

招股书（上会稿，下同）显示，山大电力主要从事电力系统相关智能产品的技术研发与产业化。

2022—2024年，山大电力的营收从4.78亿元增长至6.58亿元，年复合增速为17.30%，但未达该公司在招股书所列示创业板上市标准二中“最近三年营业收入复合增长率不低于25%”的要求。

不过，由于《深交所创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定（2024年修订)》对于最近一年营收金额达到3亿元的企业，豁免了各套上市标准中关于营业收入复合增长率的要求，山大电力最终仍符合创业板上市标准。

时代商业研究院发现，“山大系”IPO企业存在客户集中度较同业可比公司偏高的共性。而纵观另外两家兄弟企业山大地纬和欧玛软件，其在上市后均出现业绩变脸、业务增长乏力甚至下滑的经营困境，因此，山大电力的未来业绩成长性值得关注。

4月7日、18日，就客户集中度较同行偏高、高额现金分红再募资补流、曾存在股权代持等相关问题，时代商业研究院向山大电力发邮件、尝试致电询问。截至目前，该公司尚未回复相关问题。

或成“山大系”第三家上市企业，均在高额现金分红后募资补流

山大电力成立于2001年，主要有电网智能监测和新能源两大业务板块，其中故障录波监测装置、输电线路故障监测装置、时间同步装置是核心产品。

作为最早进入电力系统监测行业的企业之一，山大电力已与国家电网有限公司（下称“国家电网”）为主的各大发电集团建立了合作关系。不过，与同行业可比公司对比，该公司的客户集中度异常偏高。

招股书显示，2022—2024年，山大电力来自前五大客户的销售收入占比超82%，来自第一大客户国家电网的销售收入占比超69%。

Wind数据显示，根据截至4月17日更新的财务数据，该公司的同业可比公司科汇股份（688681.SH）、山东信通电子股份有限公司（下称“信通电子”，创业板IPO在审企业）、智洋创新（688191.SH）、中元股份（300018.SZ）同期来自前五大客户的销售收入占比不超过56%。

时代商业研究院发现，在IPO报告期内客户集中度较同业可比公司异常偏高，似是“山大系”IPO企业的共性。

山大地纬的招股书（注册稿）显示，2017—2019年，山大地纬同样以国家电网为第一大客户，且来自前五大客户的销售收入占比超51%，远高于同业可比公司东软集团（600718.SH）、久远银海（002777.SZ）、万达信息（300168.SZ）、ST易联众（300096.SZ）同期来自前五大客户的销售收入占比。Wind数据显示，后者均不超过25%。

欧玛软件的招股书（注册稿）则显示，2018—2021年上半年，欧玛软件来自前五大客户的销售收入占比超42%，远高于同业可比公司拓维信息（002261.SZ）、佳发教育（300559.SZ）同期来自前五大客户的销售收入占比。Wind数据显示，后者均不超过28%。

对此，山大电力、欧玛软件在招股书中对客户集中风险进行了专项提示；山大电力、山大地纬在招股书中对销售区域集中度高的风险进行了专项提示。

此外，山大电力、山大地纬、欧玛软件还在IPO报告期多次进行现金分红，并在分红后进行募资补流。

招股书显示，山大电力在2020—2023年期间累计现金分红1.28亿元，本次IPO拟募资9000万元用于补充流动资金。

而山大地纬、欧玛软件的招股书则显示，山大地纬在2016—2018年期间、欧玛软件在2017—2019年期间，分别累计现金分红8569.68万元、1.17亿元。此外，在IPO时，两家公司均计划募资8000万元用于补充流动资金。

不过，由于实际募资净额低于招股书中计划募资额，山大地纬、欧玛软件最终调整为分别使用5901.45万元、5814.02万元募资补充流动资金。

设备所用芯片以进口为主，核心产品或面临供应链危机

需注意的是，作为“山大系”已率先上市的两家企业，山大地纬、欧玛软件上市后的业绩表现并不理想。

Wind数据显示，山大地纬、欧玛软件已分别于2020年、2021年登陆A股创业板、科创板。上市后，两家公司均出现了较大幅度的业绩下滑。

2024年，山大地纬、欧玛软件的净利润分别为6407.59万元、7010.02万元，较2021年的净利润1.03亿元、8071.93万元，分别下滑了37.85%、13.16%。

山大地纬、欧玛软件的盈利下滑主要因业务增长乏力甚至下滑。2024年，山大地纬、欧玛软件的营业收入分别为5.55亿元、2.12亿元，较2021年的营业收入6.38亿元、2.10亿元，分别下滑13.00%、增长1.29%。

由于同样存在客户集中度较高的情况，即便符合上市标准，山大电力未来的业绩增长仍存在不确定性。

招股书显示，虽我国继电保护领域设备已实现全面国产化，但设备使用的芯片仍以进口为主，而基于国产芯片的故障录波装置、时间同步装置尚未普及。

此外，山大电力在招股书中坦言，目前中美经贸摩擦，国际贸易受较大影响，将可能出现部分进口原材料采购受限导致公司存在整体成本上升的风险。

这意味着，当前中美贸易摩擦下，山大电力的核心产品或面临供应链危机。

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