黄仁勋押注中国市场，英伟达的最后一搏？

作者｜高见科技论 高恒

4月17日，英伟达创始人兼CEO黄仁勋再次现身中国，行程低调却含义深远。英伟达方面向《第一财经》回应称："我们定期与政府领导人会面，讨论我们公司的产品和技术。"

这已是他3个月内第二次访华，背景却比任何一次都更具紧迫感。

就在两天前4月15日，英伟达披露已收到美国政府正式通知：包括H20在内的所有满足其内存带宽和互连带宽标准的AI芯片，未来向中国等国家和地区出口，均须申请许可证。

这意味着，连为"合规"而生的H20也被明确纳入限制范围，英伟达在中国市场最后一款主力AI产品遭遇政策封锁。英伟达估计，仅这一变化，将使其在2026财年第一季度（截至2025年4月27日）计提高达55亿美元的减值与采购损失——这笔费用与H20芯片库存、采购承诺及相关准备金直接相关，相当于2024年中国区总营收的32.16%。

这也许是黄仁勋不得不再次亲访中国的真正动因。面对被迫"清仓"的H20库存、将失信于客户的风险、以及中国市场大模型生态自主化加速的现实，他的这次北京之行，某种程度上更像是一场政治姿态，也是一场商业告别前的战略突围。

但问题是：这一次，英伟达还有机会争取"缓冲期"吗？

01·当"阉割版"也被禁，英伟达的订单崩盘逻辑

H20原本被视为英伟达"技术自救"的关键落点。

2022年以来，A100与H100等高端芯片先后被列入美国出口限制清单后，英伟达以H20、L20、L2等产品"替补"中国市场。其中，H20被视为最具战略意义的一枚棋子。

这款芯片在浮点精度、互连速度和整体带宽上大幅降级（FP16算力148TFLOPS，显存带宽4TB/s，仅为H100的30%），在不触碰美国出口红线的基础上保留了H100架构下的部分训练与推理能力。尽管性能逊于主流芯片，但它的真实价值在于："能合法地出货"。

英伟达原计划以H20为主力在2025年交付给中国多家头部客户。根据产业链消息，H20芯片的中国市场预售订单总额高达120亿至150亿美元，2025年Q1中国区营收171亿美元中，H20订单占比超93%。甚至由幻方量化创立的深度求索（DeepSeek）等中国新锐大模型厂商也在其大模型训练中使用了H20。

然而，2025年4月的政策升级打破了这一平衡。美国政府首次明确，即便是此前已发布、已经接单、专为中国设计的"合规版"芯片，也必须纳入管制。

英伟达随即向市场发出预警：与H20相关的库存与采购承诺，将带来55亿美元的财务减值。公司用上了非常规的措辞："这表明我们对获得出口许可证并不乐观。"

大摩分析师进一步指出，H20芯片预计在2025年4月占英伟达数据中心收入的12%至13%，未来几个季度收入恐将因此下滑8%至9%。

不仅是订单没了，更是产品路线已被堵死。英伟达所谓的"中国市场缓冲区"，几乎一夜间被击穿。

02·失去中国，英伟达能否维持AI霸权的全球叙事？

英伟达之所以极力维护中国市场，并不是出于短期销售压力，而是它全球AI生态中"不可替代的一环"。

根据英伟达的年度报告显示，中国是英伟达的第四大销售额地区，仅次于美国、新加坡等。在截至1月的2024自然年中，英伟达中国区营收171.08亿美元，为史上最高，比前一年103.06亿美元增长66%。目前，英伟达2025财年中，53%的收入占比来自美国以外的地区。

更关键的是，中国并非单纯的买方，而是世界范围内大模型应用最活跃的实践土壤。百度、阿里、腾讯、字节跳动等科技公司纷纷推出自研模型，正在推动以AI原生业务为核心的新一代商业模式。

2025年年初，深度求索（DeepSeek）凭借技术突破在国内大模型领域崛起，其训练过程中大规模采用H20芯片。这意味着，在中国大模型产业的发展中，英伟达并非旁观者，而是重要技术参与方。

但也正是这种"参与感"，引来了新的政治关注。

有业内分析师认为，深度求索（DeepSeek）的崛起，很可能正是美国进一步升级出口限制的重要诱因之一。作为中国 AI 领域的代表性企业，其基于合规算力资源构建的高效大模型训练体系，被英伟达称为 "测试时间缩放"（Test Time Scaling）的典范。这种通过优化算法降低对高端芯片依赖的技术路径，不仅验证了中国 AI 产业的创新韧性，更直接触发了美国政府的战略警觉。

美国国会 "美中战略竞争特别委员会" 等机构迅速将 DeepSeek 列为 "国家安全威胁"，并推动特朗普政府在 1 月 23 日签署行政命令，要求 180 天内制定全面 AI 战略以维护美国主导地位。这一举措与特朗普同期启动的 5000 亿美元 "星际之门" AI 基础设施计划形成政策组合拳，试图通过技术封锁与产业投入双轨策略遏制中国 AI 发展。

换句话说：AI霸权之争已从技术维度切换到地缘政治，英伟达必须为其全球成功付出本土化的代价。

但英伟达也清楚，在当前AI需求高企的大周期下，如果完全失去中国市场，它面向资本市场的增长叙事将失去一块关键拼图。

这也解释了，即便形势严峻，包括摩根士丹利、美银、杰富瑞、瑞银等仍在近期纷纷重申对英伟达股票的"买入"评级，目标价在160-185美元不等。但他们也警告，未来几个季度数据中心业务的不确定性，将对英伟达估值形成阶段性挑战。

03·英伟达的三条"自救路径"

面对订单冻结、客户不满与政策高压，英伟达或许还有三条退路，但每一条都充满不确定性。

路径一：尝试申请出口许可，维持有限出货

黄仁勋此番访华，显然也包含了向中国政府释放"合规合作"信号的意图，希望美国政府在个案上批准某些订单交付。但英伟达自己都在财报中承认，对获取许可证"并不乐观"。在美国大选年及科技封锁不断加码的政治氛围下，这条路的回旋空间微乎其微。

路径二：再次推出更低性能的"合规芯片"

黄仁勋已向部分客户传递信息，拟开发新的定制芯片，性能将再度降低，以绕开最新的政策边界。这是英伟达一贯擅长的策略——技术妥协以赢得市场。但问题在于，一旦性能跌出行业可用标准，客户是否还愿意买单？

尤其是，中国大模型厂商正在加速"去英伟达化"。百度早已全面投入昆仑芯替代，阿里也在内部推进AI芯片团队整合，华为升腾910B已在腾讯、蚂蚁集团应用，训练效率提升40%。如果英伟达再降配，其芯片将有可能从"合规但可用"滑落为"合规但无用"。

路径三：探索软性合作或技术授权形式

这或许是黄仁勋最现实的选择：通过与中国AI企业联合研发、技术授权、提供工具链支持等方式，不再直接销售芯片，而是以生态参与者的身份继续存在。这类似于Intel早期与中国厂商的合作模式，但也可能因"技术转让敏感性"面临美方更严格审查。

无论哪一条路径，都不是简单的商业选择，而是需要在中美政治博弈中找到"缝隙"的生存策略。

尾声：押注中国，是黄仁勋最后的边界试探

这一次，北京之行不只是一次例行拜访，也不只是为了应对H20的库存危机。黄仁勋在尝试探索：在全面封锁的高压下，英伟达是否还能在中国保留一个技术与生态上的"缓冲地带"。

从A100到H20，从高端到合规，再到可能的"准退出"，英伟达在中国市场的命运，正走向一次结构性的压缩。而这一压缩，并非因技术失败，而是源于规则变动、地缘张力与信任失衡。

英伟达不能控制政治，但它试图以务实的商业姿态，去争取延迟清算。这不是一次轻松的冒险，更像是一场有尊严的试探。

留给它的窗口期，已所剩无几。