江苏
作者 | 深水财经社 冰火
民营体检一哥扩张的故事仍在继续。
4月14日晚间，美年健康（002044）抛出一个大动作公司拟通过发行股份方式收购19家参股或控股的体检中心。
从以往看，美年都是采取先参再控的方式扩大门店控制权，这样有利于降低经营风险。
这场“左手倒右手”式的资产腾挪是为何？
总部位于上海的美年健康，2015年借壳江苏三友A股上市，公司实控人及董事长均为俞熔。
上市前的2014年末，美年健康体检中心规模仅100家，而到2024年9月末，这一数字来到了608家，10年翻了6倍，坐稳民营体检头把交椅。
体检中心数量快速膨胀的背后，是不断“买买买”的资本运作。
这一次公司拟通过发行股份的方式购买衡阳美年等14家公司股权以及郑州美健等5家控股子公司的少数股权。
从公告披露的标的清单看，美年健康这次收购有三个特点：
1、区域补强
覆盖山东、福建、湖北等10个省份，重点填补三四线城市空白，例如德州美年、沂水美年等区域品牌；
2、控股升级
将14家参股公司持股比例提升至80%-100%，例如烟台美年从75%增至100%，南宁美元康从69.86%升至100%；
3、消除关联
解决郑州美健、安徽美欣等子公司少数股东权益问题，减少关联交易。
对于交易目的，美年健康在公告中表示，完善体检中心全国布局，加强与巩固健康体检行业的领先地位。
但由于审计评估尚未完成，这一次的收购价格尚未披露，但是定增发行价格已经确定为4.74元。
美年健康的扩张路径，大多采取了典型的“参转控模式”，即先参股、后控股，从中选择盈利可能性更高的体检中心，再完全持有，这某种程度上增加了未来盈利的确定性。
但好资产大多时候都是溢价交易，所以这种方式的弊端是容易积累大额商誉。
一旦业绩不达预期，商誉减值损失很容易将企业带入亏损的深渊。
一组财报数据可见一斑，2015年，美年健康的商誉只有4.17亿元，而到了2024年9月末，其商誉账面价值冲到47.79亿元。
这就意味着，美年健康商誉值近10年增长超过10倍。而2019年和2022年美年健康分别巨亏8.66亿元和5.59亿元，即是因为商誉减值。
美年健康在新冠疫情结束后有明显改善，并且借助AI+体检的独特概念，二级市场股价一度炙手可热。
2024年前三季报显示，公司体检客单价稳步提升，但盈利能力仍有待提高。
（全球市值研究机构深水财经社独家发布，转载引用请注明出处）
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