"实控人"赠资1240万背后：原材料和客户业绩多重风险考验同宇新材

4月14日，深交所网站显示同宇新材已经提交注册。在去年4月7日过会后，时隔一年多公司提交注册。招股书显示本次拟募资13亿元用于产能扩张及补充流动资金。

公司主营电子树脂的研发生产，产品应用于覆铜板制造，下游覆盖消费电子、通讯设备等领域。2022-2024年，公司产能利用率持续超负荷运行，母公司产能利用率分别达100.04%、105.93%和116.37%。此次募资的江西年产20万吨电子树脂项目（一期）建成后，公司总产能将提升至13万吨/年，较现有产能翻倍。

值得注意的是，公司正从传统无铅无卤树脂向高频高速树脂领域延伸。其自主研发的苯并噁嗪树脂、聚苯醚树脂等产品已进入客户测试阶段，试图打破美日韩企业的技术垄断。但招股书坦承，若新产品市场推广不及预期，新增产能可能面临闲置风险。按折旧政策测算，2025-2026年项目相关折旧费用将达4,248万元和4,594万元，若达产效益未达预期，将直接冲击净利润。

尽管公司近年来业绩表现亮眼，但其招股书及交易所问询函回复中暴露的客户业绩波动、原材料价格传导压力、募投项目产能消化风险等问题，引发监管与市场的双重关注。

客户集中度风险：业绩下滑传导与国产替代机遇

招股书显示，2022-2024年，公司前五大客户收入占比分别为79.43%、76.52%、68.75%，包括建滔集团、生益科技、南亚新材等覆铜板头部企业。然而，这些客户近年业绩波动显著：2022年南亚新材、生益科技扣非净利润同比下滑106.19%、43.50%；2023年华正新材亏损幅度扩大，建滔集团净利润腰斩。

深交所在问询函中要求公司说明客户业绩下滑对其经营的影响。根据回复，尽管下游客户利润承压，但同宇新材通过中高端产品结构优化逆势增长。例如，2022年对生益科技销售收入同比增长142.53%，对华正新材销售增长167.45%，主因客户在5G、汽车电子等领域的高端产能扩张带动需求。

公司坦言，若覆铜板行业景气度持续下行，可能导致订单缩减或产品降价。但国产替代趋势为其提供缓冲——报告期内，公司在中高端电子树脂市场的份额从外资企业转向内资供应商，MDI改性环氧树脂、含磷酚醛树脂等产品在生益科技、南亚新材的采购占比提升至10%-15%。

原材料价格“过山车”：成本管控能力面临大考

电子树脂生产成本中，直接材料占比超85%，主要原材料环氧氯丙烷、四溴双酚A等与国际原油价格高度联动。2022-2024年，公司毛利率分别为24.50%、27.91%、25.50%，波动明显。以DOPO改性环氧树脂为例，其2024年销售均价较2022年下降35%，同期原材料价格最大波幅达40%。

问询函指出，公司采用“成本加成”定价策略，但原材料价格剧烈波动可能导致盈利承压。回复显示，2023年公司通过库存管理优化（如缩短采购周期、锁定远期合约）将原材料成本涨幅控制在5%以内，同时高端产品提价3%-5%，部分对冲成本压力。

隐忧犹存：2024年，公司江西子公司因产能爬坡亏损2,498万元，叠加国际原油价格反弹风险，若成本传导滞后，毛利率或进一步承压。

募投项目风险：13万吨产能消化与折旧压力

本次募投的江西年产20万吨电子树脂项目（一期）达产后，公司总产能将翻倍至13万吨/年。然而，监管层重点关注新增产能消化能力及折旧影响。

数据披露：2022-2024年，公司产能利用率连续超负（100.04%-116.37%），但现有客户需求仅能覆盖60%的新增产能；

项目投产后的2025-2026年，年折旧费用预计达4,248万元、4,594万元，若达产率低于70%，净利润可能缩水20%。

“神秘人”纪仲林

公司成立时，纪仲林向实控人张弛、苏世国等人“赠与”1240万元注册资金，纪仲林作为公司创始时最大出资人（直接或间接出资占比53.33%），却未被认定为实际控制人。但未解释其放弃控制权的原因。结合纪仲林履历投资板块众多，还是多家上市公司背后股东。必然深知实控人限制，此外，纪仲林承诺与实际控制人相同的36个月股份锁定期，远超其他股东，不由引发其是否通过代持规避监管的质疑 。

结合过往经历来看，或许是故意为之。青岛日报报道称：纪仲林在同宇新材的实际业务中承担的角色似乎远超其第三大股东的身份。公开信息显示，2020年11月，乐平市融媒体中心发布的一则视频新闻显示，在某地政府领导参观同宇新材过程中，同宇新材参加会议的主要人物中，张驰和苏世国分别坐在纪仲林两边，由此可见，纪仲林在同宇新材的角色绝不仅仅是第三大股东那么简单。

目前该车队已经被注销。

同时，纪仲林曾持股90%的迁西县津东联运车队（普通合伙）发生多起致命交通事故，导致赔偿纠纷。2015年司机彭良金死亡事故中，车队被法院判60.58万元但仅支付不到5万元，最终被列为失信被执行人。纪仲林于2019年5月退出该公司股东，涉嫌通过股权变更逃避债务执行。更值得注意的是，2020年-2022年，迁西县津东联运车队公司自营或名下挂靠的大货车仍在继续发生致人死亡的恶劣交通事故。

回到公司，同宇新材押注高频高速树脂等高端市场，苯并噁嗪树脂、聚苯醚树脂等产品已通过客户测试，但商业化进度尚未披露。招股书提示，若技术迭代不及预期，可能导致产能闲置。

核心技术竞争力：专利壁垒与研发投入博弈

公司核心技术覆盖含磷阻燃改性、苯并噁嗪合成等八大领域，2022-2024年研发投入复合增长率20.28%，2024年研发费用率达2.27%。

深交所要求说明技术先进性与同行对比。回复显示，公司在无卤素树脂领域打破美日韩垄断，CTI（耐漏电指数）达600V，优于外资竞品的550V；高频树脂介电常数（Dk）降至3.5，接近美国瀚森水平。尽管拥有54项专利，但核心专利占比不足30%，且在高阶碳氢树脂等尖端领域仍处中试阶段，量产进度落后于台湾长春等企业。

环保合规与ESG风险：投入加大或挤压利润空间

作为化工企业，环保合规成本攀升。报告期内，公司环保投入超3,800万元，但江西子公司仍因环保设备升级滞后被要求整改。募投项目需新增废水处理设施，预计年运营成本增加500万元。

若国家“双碳”政策加码，环保标准提升可能导致资本开支超预期。此外，根据环球网财经报道，报告期内江西子公司未经批准或者未经原审批部门重新审核同意，建设单位擅自开工建设的，由县级以上生态环境主管部门责令停止建设，根据违法情节和危害后果，处建设项目总投资额百分之一以上百分之五以下的罚款，并可以责令恢复原状；对建设单位直接负责的主管人员和其他直接责任人员，依法给予行政处分。但公司招股书却说不纯正受到处罚

同宇新材的IPO之路，是产能扩张与风险管控的博弈，更是国产替代与技术升级的缩影。监管层关注的核心——客户依赖、成本波动、产能消化及技术壁垒——恰是公司能否立足创业板的关键。

对于投资者而言，短期需警惕客户业绩波动与原材料价格风险；长期则需关注高端产品商业化进度及研发转化效率。若公司能稳固技术护城河、拓宽客户多元化，或将在国产替代浪潮中占据先机，否则，13万吨产能可能成为沉重负担。