危险将至？

原创 刘晓博

在“对等关税”的冲击下，美国的垃圾债市场危险了！

最近美国垃圾债收益率溢价，已经突破了450个基点，这是自2020年新冠疫情爆发最大的收益率利差涨幅，超过了2023年3月硅谷银行危机期间的水平。

很多人不太了解“垃圾债收益率溢价”是怎么回事，我解释一下。

美国垃圾债收益率溢价，又称垃圾债息差（High-Yield Bond Spread），是指美国垃圾债券（即高收益债券）的收益率与同期的美国国债收益率之间的差额。

这一指标反映了投资者，因承担垃圾债的信用风险而要求的额外回报补偿。

比如美国3年期国债收益率为3.95%，3年期垃圾债的收益率溢价达到450个基点，意味着这类垃圾债的平均收益率达到了8.45%。

如果一家企业要发行垃圾债，就需要支付8.45%的年息，才可能卖出去。

在全球经济转差的情况下，有多少企业可以支付如此高的利息？

比如福特汽车最新发行的5年期债券收益率高达9.2%，较同期国债溢价580个基点，创2009年以来新高。

福特发行的就是典型的垃圾债，这个收益率让人联想到中国房地产危机前夜，恒大债券的收益率。

或许有人会问：为什么福特要发行垃圾债，他难道不能发行正常的债券吗？

一个企业的债券是否垃圾，是由其经营状况、财务状况决定的，是市场给出的评判。

优秀企业的债券利息会低一些，财务状况差、前景不好的企业，要把债券卖出去，只能提高利率（收益率）。

现在，美国垃圾债整体收益率飙高，跟同期国债收益率的差额（溢价）达到450个基点，是一个非常危险的信号。

一般认为，如果达到500个基点的时候，美联储就必须出手了，否则金融危机就来了！

什么原因造成了“美国垃圾债收益率溢价”飙高？

是特朗普莽撞的关税政策，让大家担心会1930年那次“关税大战”的噩梦会重演，引发美国乃至全球的大衰退。

想想看：

中美相互征收高关税后，特斯拉在美国加州工厂生产的Model S和X，立即在中国停售，因为加税后价格太夸张，根本卖不出去。

同理，很多美国对外出口的产品，都可能因为关税大战而销量锐减。发行垃圾债的企业，本来状况就不太好，再遇到这样的“百年未有大变局”，很有可能迅速资不抵债、债务违约。

当投资者都感觉不妙时，会一致性抛售垃圾债，这会加剧垃圾债收益率的飙升，进一步提升这类企业的融资成本，把它们逼进死胡同。

经济危机、金融危机往往就是这样开始的。

从垃圾债收益率飙升开始，推倒了多米诺骨牌。先是脆弱的企业倒下，债券、股票大跌；然后是中等水平的企业倒下，最后连优秀企业都受到前所未有的考验。

对此，官方有干预的手段吗？

有，比如美联储可以通过降息，停止缩表甚至扩表，来提供流动性，避免垃圾债全面违约引发金融危机。

美联储的下次议息会议是2025年5月6日~7日，如果未来一段时间垃圾债风险继续飙高，美债市场继续遭遇抛售潮，美联储可能逆转其政策方向，宣布降息，停止缩表甚至扩表。

而这，正是特朗普想要的。

有人说，特朗普故意搞对等关税，让金融市场波动，来倒逼美联储降息。

不过，这种说法是不懂经济的自媒体瞎说的。老特的确希望美联储尽快降息，但对等关税引发如此大的风波，是他没有想到的。

特朗普对经济一知半解，又搞一言堂。核心团队里没有人敢提不同意见，外围的意见他又不听。所有的独裁者，往往会陷入自己构建的信息茧房，最后盲人骑瞎马、夜半临深池。

接下来，美国会不会爆发金融危机、经济危机，并拖累全世界？

如果特朗普不改变在关税问题上简单、粗暴的做法，希望一夜之间改变世界，全球经济肯定会被他搞猝死的，完全可能重演1930年，美国胡佛政府签署《斯姆特-霍利关税法案》后的情况。

最新的报道说，由于对美国加关税不满，同时考虑到美国经济前景不明，全球一些大型的养老基金机构正在重新评估对美国的私人市场投资，表示在特朗普政策稳定之前，将按下“暂停键”。

这意味着，国际资金流入美国金融市场的量，将显著下降。而这，又会反过来加剧美债的跌幅，让垃圾债暴雷风险继续上升。

在世界各地，消费者抵制美国产品的热情日益高涨。之前是抵制特斯拉，现在是抵制一切美国产品。

所以，即便未来欧洲、日韩、澳新等官方不反制美国，民间的抵制也会让美国货销量显著下降。

高盛已将美国杠杆贷款借款人到年底的违约率预测从3.5%上调至8%，将美国垃圾债券发行人的违约率从3%上调至5%。

对于普通投资者来说，该怎样应对这场危机？

全球经济是密切联系的，美国的危机会演变为全球危机。在这样的高度不确定时刻，谨慎一点、保守一点才是明智的。

关税博弈的大戏才刚刚开始，特朗普的政策几乎一天一变。未来一段时间最好多看少动，不要重仓抄底、博反弹。整体仓位控制在三分之一以下，或许才是正确的。更不能在投资上加杠杆。

从今天开始，中国的周边外交再掀高潮，构建周边命运共同体的战略开始实施。中国的对外贸易，将进一步向周边国家和地区集中，以应对远洋贸易可能出现的风险，比如运河卡脖子风险。

目前，中国对周边国家的出口占比超过40%，进口超过50%，未来权重将进一步提高。

今天还有一个重要的消息值得关注（下图），看来我们已经为更坏的情况做准备了。