好于预期的金融数据有力提振市场信心

董希淼（招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任）

近日，中国人民银行公布金融数据。数据显示，无论是一季度还是3月当月，社会融资规模和信贷增长都明显好于预期。这一方面表明，金融对实体经济的支持力度持续稳固；另一方面表明，有效需求正在回暖，宏观经济加快恢复。这将进一步提振市场信心。下一步，适度宽松的货币政策仍将继续加大对稳增长、防风险、调结构的支持与服务。

从货币供应量看，截至2025年3月末，广义货币（M2）余额326.06万亿元，同比增长7%。狭义货币（M1）余额113.49万亿元，同比增长1.6%。M2增速基本稳定，M1增速上升较多并创下近一年新高，而且M2与M1的“剪刀差”较上月收窄1.5个百分点。这也在一定程度上表明经济活力增强，企业对未来信心有所恢复。

从社会融资规模看，一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元，单季新增规模创下历史新高。其中3月社会融资规模增量为5.89万亿元，同比增长8.4%；同比多增1.09万亿元，处于历史同期较高水平。从信贷增长看，一季度人民币贷款增加9.78万亿元，同比多增3200亿元。其中3月人民币贷款增加3.64万亿元，明显好于市场预测值（3.0万亿~3.2万亿元），同比多增5470亿元。社会融资规模超预期较快增长，主要得益于信贷需求有所回升和政府债券发行增多。3月份除了贷款同比多增外，政府债券新增近1.5万亿元，同比多增近1万亿元。而人民币贷款同比多增，主要贡献项是企业有效信贷需求增加。

实体经济是金融的根基，金融数据表现亮眼，表明有效信贷需求正在回暖，宏观经济加快恢复。去年9月24日以来，一系列增量政策密集出台，特别是更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策协同发力，有效稳定市场信心，扭转社会预期，企业等经济主体投资意愿逐步回升。经济数据还显示，3月制造业和服务业生产经营景气程度都有提升，如3月制造业PMI达50.5%，连续两个月位于荣枯线以上。

一季度企（事）业单位贷款增加8.66万亿元，这还没有考虑地方债务置换因素的影响。去年以来，随着地方再融资专项债加快发行，地方债券置换贷款情况增多。去年四季度用于化债的特殊再融资专项债发行超过2万亿元，今年一季度又发行超过1.3万亿元，估算对应置换的贷款约有1.6万亿元，还原后人民币贷款增速超过8%，与社融融资规模增速相当。因此，贷款支持力度实际上比统计数据还要更高。

一季度住户贷款增加1.04万亿元，仅占人民币贷款增量的10.6%。这表明，居民部门有效信贷需求还应进一步激发。不过，从3月当月看，住户贷款较上月增长9853亿元，同比多增447亿元，其中中长期贷款增长5047亿元，较去年同期多增531亿元。以个人住房贷款为主的住户中长期贷款支撑住户贷款保持正增长，单月超过5000亿的增量为2024年1月以来新高。这在一定程度上反映出房地产市场有企稳回升的迹象。

据央视新闻，当地时间4月2日，美国总统特朗普宣布对贸易伙伴征收所谓的“对等关税”，全球贸易与经济秩序面临重大挑战。因此，虽然一季度和3月份金融数据表现亮眼，但适度宽松的货币政策仍应未雨绸缪，保持较大的实施力度，必要时加大预调力度，继续稳住市场信心和预期。

目前，无论是新发放的企业贷款还是住房贷款，利率均较上年明显下降，处于历史低位。因此，短期内贷款市场报价利率（LPR）下行的可能性降低，而降准的必要性更大。二季度，或可实施全面降准0.5个百分点，进一步传递出提振投资者信心、维护资本市场稳定的明确信号。

从金融数据看，居民部门有效融资需求虽然有所恢复但仍然偏弱。下一阶段，应加大力度稳定居民就业，提高居民收入，完善收入分配机制和社会保障体系，从根本上提振消费、扩大内需。当下重中之重是继续采取措施，巩固并提振房地产市场企稳回升态势。房地产是我国支柱产业，房地产市场关联很多上下游行业，其良性循环对经济恢复和发展具有重要意义。应全部取消住房限购、限贷、限售等限制性措施，继续降低房地产交易环节的税费，更好地提振居民住房消费的意愿和能力。同时，在防范风险的前提下大力发展消费金融，加大对居民大宗消费和日常消费的金融支持。在前期消费贷款提高额度、延长期限等措施基础上，金融管理部门可创设支持消费信贷的结构性货币政策工具，为金融机构加大消费信贷投放提供有力支持；财政部门可继续加大对“以旧换新”等活动的补贴范围和补贴力度。