美债忽然崩盘背后的秘密

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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：贫民窟的大富翁

来源：雪球

特朗普是世界历史上第一个靠一己之力把自己国家搞出股债汇三杀危机的 ！

尤其是美国还是蓝星上的霸主 ， 就特别离谱 。

美国人过幸福生活根本原因是有着 “ 无中生有 ” 的金融本事 ， 靠着空气+信用就可以从全球其他国家换取真正的商品和服务 。

这里最重要的就是美国国债 ， 我们简称美债 。

截至2025年3月 ， 美国国债总额约36.6万亿美元 ， 其中约40%是2020-2021年疫情期间发行的低利率债券 。 这些债券的利率普遍在0.5%-1.5%之间 ， 例如 ：

2020年4月发行的10年期国债利率为0.66%。

2021年1月发行的30年期国债利率为1.2% 。

疫情期间美国为了刺激经济增长，把十年期国债收益率打到了0.66%，美国政府开启政府消费大时代，向全世界借钱，在国内直升机撒钱，美国社会消费大爆发。企业订单增加后 ， 同时企业用低利率负债去替换高利率负债 ， 企业盈利增加 ， 就业增加 ， 工人工资增加 ， 进一步刺激消费 。

这就是美国经济过去几年蓬勃发展的真相 。

美联储扩表+低利率是有代价的 ， 就是通胀 。

要抑制通胀就得加息 。

随着美联储2022年启动加息周期 ， 2023-2025年新发国债利率显著上升 ：

2023年10月发行的20年期国债收益率达5.245% ， 创历史新高 。

2024年2月发行的30年期国债利率为4.36% 。

2025年3月拍卖的8周期国库券利率稳定在4.24% 。

这些高利率债券的发行 ， 导致新增债务的融资成本同比上涨 。

美国政府目前的国债有两个特点 ：

一是2021年低息环境下发行了大量5年期债券 ，

二是2024年为了避免高息发长债 ， 2年期等期限发行多 。

到期了就得还本付息，这是美国政府目前最要命的事情，美国发起关税战根本上还是为了解决自己的国债危机，美国的国债量实在是太大了。

我们先看国债的利息：

2025财年上半年(2024年10月至2025年3月)联邦财政赤字达1.307万亿美元 ， 为美国历史上第二高的同期赤字纪录 ， 仅次于2021财年上半年的1.706万亿美元 。

相比之下 ， 2024财年同期未调整赤字略高于1万亿美元 ， 经日历因素调整后为1.14万亿美元 。此次赤字扩大的关键原因之一是联邦政府在公共债务上的利息支出创下新高 。

数据显示 ， 联邦政府在公共债务上的利息支出达到5820亿美元 ， 比去年同期增加了600亿美元 。 财政部官员指出 ， 过去四个月内美国债务的加权平均利率维持在3.28% ， 与去年10月和11月的3.30%几乎持平 。然而 ， 由于总债务规模持续增长 ， 利息支出也水涨船高 。

2024财年全年利息支出总额为1.13万亿美元 ， 创历史新高 ， 占联邦财政支出的15% ， 远超美国国防开支预算的8860亿美元 。

2025年全年预测 ， 若10年期国债收益率维持在4.4% ， 全年利息支出可能突破1.3万亿美元 。

所以美国特别想削减国债的规模 、 降低美国国债的成本 ， 特朗普一直呼吁美联储降息就是这个原因 ， 实在是太穷了 。

再看美国国债的本钱：

今年3月31日及之前发行的美债分别将在5月 、 6月到期1.78万亿美元和1.07万亿美元 ； 分别将在2026年到期1.78万亿美元约3.6万亿美元 、 2027年到期2.7万亿美元 。

这些债务美国政府是没钱还的 ， 毕竟每年的财政赤字还在增加 ， 根本控不住 。

只能是借新还旧 ， 发行新的国债 。

那么就有两个问题 ： 我能发出去多少国债 ？ 我发债的成本是多少 ？

如果2021年低息环境下发行了大量5年期债券到期后 ， 新发的美债成本太高了 ， 那么可以预见美国政府的国债利息支出规模会继续增加 。

2025-2027年将有7.2万亿美元低利率国债到期 ， 需以4%-5%的利率置换 ， 每年新增利息支出约2500亿美元 。

美国政府的诉求是 ： 我能发出去新的国债 ， 并且利率低 ， 来还本付息 ， 最好还能降低未来的利息支出 。

美国国债谁来买 ？ 截止到24年12月 ， 外国投资者持有的美国国债比例是24% ， 大概8.5万亿美元 。

比例虽然不高 ， 但是边际效应非常重要 。

即便是外国投资者只减少10%的持有量 ， 就是8500亿美元的抛量 ， 美国国内必须有8500亿的接盘才行 ， 而当接不住的时候 ， 就会有流动性危机 。

流动性危机意味着美债供大于求 ， 美债票面价格下降 ， 美债利率提高 ， 美国新发行的国债也必须有更高的利率才行 ， 不然没人买了 。

美元的信用 ， 是基于美国的强大 ， 是国家的主权信用 。

而对标的美债 ， 人们之所以肯买的原因 ， 因为大家都相信他能还得起 。

以往的美债是全国的风险资产 ， 大家抢着买 ， 号称美金 。 但是现在大家都预期美联储要降息 ， 美债利率还往上走 ， 意味着大家对美国不信任了 ， 在离开美元资产 。

尤其是这种抛售是由市场力量而不是政策原因引起的时候 ， 美元必然是保不住的 ， 国际资本离开美国 ， 美股也扛不住 ， 这就是过去三天美国股债汇三杀的原因 。

美国10年期国债收益率本周累计上涨49.52个基点 ， 创2001年以来最大单周涨幅 ， 形势越来越严重了 。

美联储被迫紧急救市 ， 有决策投票权的美联储高官Collins表示 ， 如有需要 ， 美联储 “ 绝对 ” 准备好帮助稳定市场 。 三大美股指午盘涨幅扩大到1%以上 ， 尾盘纳指更是涨超2% 。

看到这里，大家就会有个疑惑，美债真的会违约吗？美联储能不能无限接盘美债？

理论上美债是不会违约的 ， 因为美联储必须无条件接受美国金融机构抵押美债 ， 一旦美债利率大幅高于美联储利率 ， 也就是价格大幅下跌 ， 这时候出现套利空间 ， 金融机构就能大量买入美债抵押给美联储 ， 而美联储是可以无限印美钞的 。 所以美债违约风险很小 。

美联储作为美国中央银行 ， 其通过收购国债 （ 即公开市场操作 ） 及接受国债抵押向金融机构提供流动性 ， 本质上是现代货币体系维持金融稳定的核心机制 ， 这一职能既源于 《 联邦储备法案 》 的法定授权 ， 也根植于美元全球储备货币地位的内在需求 。

美联储出手拿下美国财政部发行的美债意味着扩表+降息 ， 为市场注入流动性当然可以防止2008年雷曼式流动性枯竭重演 ， 但是代价就是通胀 ， 同时降低了全球对美元资产的信心 。

根据国际货币基金组织 （ IMF ） 的数据 ， 截至2024年底 ， 美元在全球外汇储备中的占比降至57.8% ， 为1994年以来的最低水平2 。 10年来 ， 美元的份额下降了7.3% ， 这一趋势反映了各国央行多元化资产配置的长期战略 ， 以减少对单一货币的依赖 ， 根本上就是对美国信用的不信任 。

现货黄金本周创历史新高就是因为其避险货币的功能强化了 。

不到万不得己 ， 美联储是不愿意接盘美债的 ， 真到了那一步 ， 意味着已经发生了实质性危机 。

根据最新消息 ， 中国持有的美债数量在2013年11月到达1.3167万亿 ， 历史新高 。 中美贸易战之后 ， 中国开始逐步减持美债 ， 且速度不断加快 ， 2025年4月中国持有的美债规模约7590亿美元 。

如果美国通过关税来减少 ， 甚至隔绝中美贸易 ， 那么我们真的不需要持有这么多的美债了 。

当以美元计价的国际贸易份额不断减少的时候就是美元霸权不断削弱的时候 ， 最终美国失去全球霸主宝座 。

这些经济学常识 ， 特朗普懂吗 ？

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