鼎龙股份，10年前的北方华创！

加速，布局！

业务的平台化布局，有助于企业更好发展。

就像半导体设备领域的北方华创，在刻蚀、薄膜沉积等多个环节，均实现了国产替代；汽配环节的拓普集团，也具备从汽车内饰到空气悬架的平台化供应能力。

如我们所见，北方华创和拓普集团，都是各自领域的数一数二的龙头。强如北方华创，还是国内唯一一家、连续10年净利润增速大于20%的公司。

不过，还有哪一家公司，有望复制北方华创的成长路径吗？

还真有。

鼎龙股份就是一个。

公司业务包括打印复印耗材、光电半导体材料及芯片两部分，打印耗材很好理解，就是碳粉、墨盒等产品，重点看一下半导体材料。

半导体材料与半导体设备，同处产业链上游的位置，我们比较熟悉的硅片、光刻胶、特种气体等，都归属于半导体材料。

自2021年开始，鼎龙股份量产CMP抛光液产品之后，就加速了半导体材料的平台化布局。此后，清洗液、光刻胶等一系列产品，也逐步打破海外垄断。

值得一提的是，2020-2023年，公司抛光垫收入从0.79快速增加至超4亿，当下已经占据国内近三成市场份额，抛光垫龙头地位确立。

先说一下CMP是什么？

CMP即化学机械抛光，原理就是通过抛光垫，将抛光液中的研磨粒子传到晶圆表面，令其变得更为平坦。跟一边加水，一边用磨刀石打磨刀具，是差不多的原理。

CMP技术可以令晶圆表面达到纳米级的平整度，其重要性不言而喻。预计2024-2027年，全球半导体CMP抛光材料市场将从35亿美元增至42亿美元，还有不小的成长空间。

鼎龙股份是国内唯一全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术、生产工艺的供应商，技术实力不必多说。

当然，想要成为北方华创般的平台式龙头，光有技术还不够。

更重要的是，产能建设也得跟上。

2025年3月31日，鼎龙股份发布公告称将募集资金9.1亿，分别用于年产300吨KrF/ArF光刻胶项目、光电半导体材料产业基地项目，以及补充公司的流动基金。

这些钱也大多用在了KrF/ArF光刻胶的产业化项目上，该项目总投资额为8.04亿元，募集资金使用额为4.8亿元。

那么，公司为何要“花大价钱”，来扩产光刻胶呢？

核心原因在这两处：

一来，光刻胶国产替代不可阻挡。

靶材、CMP、光掩模等半导体材料，2023年国产化率基本都能达到30%，国产替代进程稳步推进中。

g线、i线光刻胶的国产化率，虽然也成功突破30%，但这两类光刻胶主要用于6英寸晶圆，制程也不够先进。

而用于12英寸晶圆、130nm-14nm制程的ArF和ArFi光刻胶，当下国产化率均未突破5%，市场基本被JSR、信越化学、东京应化等公司占领。

随着AI、汽车电子、物联网等领域的发展，对先进集成电路的需求将逐步加大，同样，对半导体材料的需求也将日益增加，高端光刻胶国产替代的趋势不可阻挡。

二来，便于公司扩大营收规模。

截至2024上半年，公司已成功开发20款光刻胶产品，其中9款送样至客户，5款进入验证阶段。

但产能建设并不算多，鼎龙股份2024年KrF/ArF光刻胶产能为30万吨/年，而且营收规模也暂未突破千万级别。此次新增300万吨/年的光刻胶产能后，该产品营收有望迅速放量。

不过，扩产是“百利无一害”的事情吗？

这可不一定。

我们知道设备等固定资产在使用过程中，会发生相应损耗，反映在财报中，则体现为固定资产的折旧费用。

募集说明书中显示，光刻胶项目建成后，预测期内新增的折旧摊销额占净利润的比例，最高可达13.28%。

换句话说，倘若产能开工率不及预期，该产能基地当期的折旧摊销额高出其创造的利润值。进而影响公司净利润表现，也是有可能发生的事情。

因此，在该生产基地建设完成和投产后，仍需对其开工情况、产能利用率数据进行相应跟踪。

但从之前的数据看，公司产能利用率一直不低：

2021年到2023年，鼎龙股份产能利用率一直处在85%以上的高位水平，2024年前三季度，公司产能利用率更是高达109.64%，显示出半导体材料产品的供不应求。

不仅如此，鼎龙股份产销率常年接近100%，基本是满产满销。

这种情形下，公司业绩增长，也成了理所当然的事情。

2020年鼎龙股份营收为18.17亿，到了2023年已经攀升至26.16亿，虽然与2022年31.88亿的营收相比有所下降，但整体的增长势头依然强劲。

而且，公司2024年业绩预告显示，最高实现净利润5.3亿元，同比增速可达138.7%，回暖迹象明显。

那么，鼎龙股份日后还能保持这种增长势头吗？

大概率是可以的，除了此前提到的ArF/KrF光刻胶、光电半导体材料产能扩张，还有这两个逻辑，能够支撑公司业绩的稳步增长。

一个是，晶圆厂仍在持续扩产。

中芯国际、华虹集团、长江存储等公司，近些年均加大了对12英寸晶圆的扩产力度。

据测算，2024年、2025年国内新增12英寸晶圆的等效产能分别为606千片/月和594千片/月。稳定的产能扩张，将带动鼎龙股份抛光液、抛光垫和光刻胶等产品的放量。

另一个是，高研发为业绩增长提供保障。

对科技公司来说，要想实现业绩高增长，势必离不开高研发投入在背后的驱动。

2019-2023年，鼎龙股份研发费用从1.18亿增长至3.8亿，研发费用率常年在10%以上。2023年公司研发费用率已经增长至14.33%，超过雅克科技、南大光电、上海新阳等公司。

具体来看，2023年鼎龙股份主要研发项目集中在光刻胶、薄膜封装、显示面板等领域。ArF光刻胶、薄膜封装材料TFE-INK等产品开启放量后，也将助推公司业绩增长。

最后，总结一下。

鼎龙股份是国内半导体材料的平台式龙头，多个产品打破海外垄断，堪比10年前的北方华创。当下，公司光刻胶产能扩张已经开启，在国产替代的大背景下，有望开启业绩增长的新征程！