“分众”收购“新潮”，广告江湖会如何演变？

前天分众传媒把新潮给收了，两家终于不打价格战了。

新潮比分众晚出道10年，出道之后就对分众发起了激烈的竞争，一直到今天。

从这个角度来说，两者的合并，确实就不用竞争了。

不过分众最大的对手，其实从来都不是新潮，电梯广告在整个广告行业的占比很少，行业规模1.4万亿，电梯广告只有200亿，户外广告也只有800多亿。

所以如果从行业角度去看，所有电梯广告都要想办法怎么去从其他广告渠道的竞争对手那，抢一点市场过来。

只在电梯广告这个细分领域竞争，那能有什么出息。

不过两家合并后，这个细分领域算是几乎垄断了，虽然电梯广告公司还有好几百家，但是体量都很小。

所以后院稳了，矛头一致对外，分众收购新潮当然是利好。

这次收购的推进速度挺快的，去年我知道新潮还在一级市场融资，而且不顺利，也就几个月的时间，交易就促成了。

这里面肯定是新潮背后的资本推动的，正好趁着上面鼓励并购，所以只要价格合适，很快就敲定了。

4个人，开两次会，就一锤定音了。

按照交易计划，采用现金和股份的方式，主要是发行股份。

发行价格5.68元/股，正好就是我《A股核心资产研究汇总》表格计算的加仓价附近。

从这个角度来说，新潮的投资人以一个相对较低的价格，拿到了分众的股权。

不过有个区别，我计算的加仓价，是没考虑会收购新潮的，因为当时不知道这个事。

而现在新潮的股东，等于是在“分众+新潮”的基础上，拿到了一个比较低的价格。

可能这也是发行价格略高于我的加仓价的原因。

理论上两者合并会1+1大于2，即便不考虑分众本身业务的影响，对新潮肯定是很有好处的。

新潮在三四线城市以及中低端社区的覆盖面还是不错的，但是客户质量和客户数量都远远比不上分众。

那么分众完全可以在不损害原本业务的基础上，为新潮赋能。

他们的业务逻辑很简单，谁的屏幕多，点位人流量大，谁就有优势。

客户投放的屏幕越多，价格自然就更高，新潮会分享到分众的客户。

两家合并后拿走了电梯广告绝大部分市场份额，广告主如果要投电梯广告，没有更好的选择，所以必然会提高新潮的盈利能力。

那么分众传媒等于就是多了一个盈利的业务部门，单纯从业务和业绩的表现上来说，当然是利好。

而且这十几年新潮一直都是亏损的，去年应该总算扭亏为盈了，也就是从今年开始，新潮本身的业务并不会拖累分众。

那就只剩一个关键问题，收购价格的问题，这应该也是分歧最大的。

按照交易标的评估情况，本次交易标的公司100%股权预估值为83亿元。

83个亿贵了还是便宜了？还是正合适？

仅仅只从新潮的业绩上去看，当然是贵了，去年前三季度还是亏损的。

这么多钱给到一家亏损的公司，财务上是血亏。

不过收购这种事情，也不能只从财务上去看，从发展潜力来看。

新潮去年扭亏为盈，去年前三季度亏损只有510万，相比往年，几乎算是不亏了。

我个人觉得这个数据肯定是有水分的，而且这个水分分众必然也知道，不过在接受范围内。

大几十亿交易一家亏损的企业，多少还是有点说不过去，两边都不好交代。

对于新潮来说，你看我现在不亏了，而且前景光明，所以价格应该要高一点，股东们都开心。

对于分众来说，你看我买了一家马上就可以赚钱的公司，前景光明，所以价格可以高一点，股东们都可以接受。

当然这都不重要，亏损五百多万也好，亏损5个亿也好，都是过去的事情，总之，两家都相信，合并之后会扭转。

然后也有人给新潮的潜力算了一笔账，说他今年可以赚11个亿以上。

如果是这样的话，等于就是7.6倍PE，那当然83亿就是占了便宜。

我觉得这也有点太乐观了，以新潮的广告屏数量，要想赚11个亿，意味着单价至少要翻倍。

要知道新潮之所以单屏的收入低，并不完全是因为分众的竞争，而是他本身业务特性决定的。

即便分众未来能给他导入客户和订单，让屏幕的使用效率提升，但是翻倍我觉得还是有点夸张，尤其是在这种经济环境下。

所以拍脑袋按未来可能的利润去估值，不靠谱。

分众自己一年的利润现在也就50亿左右，新潮要真能赚11个亿，按照分众的市值，那不得估值200亿才合适，怎么可能是吧。

所以83亿这个估值，一定是分众按照新潮的家底评估的，不是根据利润评估的。

来看看新潮的家底，按照交易预案关于标的公司核心竞争力的描述：

“新潮传媒电梯媒体平台在约200个城市运营了约74万部智能屏，其中约64万个智能屏投放于约4.5万个住宅小区。祥云门作为新潮传媒控股的子公司，专注于社区门禁广告，其运营的媒体资源覆盖全国15座城市，约3.5万面门禁覆盖约6,500个住宅小区。”

上面这段是公告的原话，这74万个智能屏和3.5面门禁，就值83亿，值钱的也不是这些屏幕，而是点位。

然后分众根据自己的业务情况，评估一个可溢出率，也就是大概能给到新潮这些屏幕多少赋能，在测算一个回报率。

按照我的理解，分众测算的应该是5个亿左右，而且也不是今年的事情，现在已经4月中旬了，双方还没正式交接。

所以从资产上来说，新潮没有贱卖，从经营上来说，分众也没有高买，算是公允价格。

从并购之后的行业格局上来说，大家不要过度解读了，不会有什么变化的，一家新潮而已，整个户外广告还有那么多竞争对手，电梯媒体只是其中之一而已。

再放到整个广告行业，水花都不会溅起一个。

最后关于合并之后，分众能进步到什么程度，很大一个因素取决于江南春和张继学这两位的合作。

现在张继学是分众的首席增长官，如果未来张继学能帮助分众稳住基本盘，江南春集中精力去海外扩张，或者反过来也行。

一内一外，分众传媒就还有很大的增长空间，如果两位合作不顺畅，就会很麻烦。

总之，现在新潮背后的资本都赚了，算是间接把新潮推上市了。

关于分众传媒的详细分析，等发布年报后再讲。

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