黄金上涨的逻辑变了！会一直涨吗？

作 者丨周妙妙

编 辑丨孙超逸

经过短暂调整，金价又涨了。北京时间4月11日，现货黄金突破3200美元/盎司，创下历史新高。

觉醒“买金”血脉的年轻人再次蠢蠢欲动。没“上车”的人因没有抓住金价下调的时机而“痛捶大腿”，现在“上车”又怕金价回调。

不少网友感叹“年少不知黄金香”。在淘金生力军的眼中，黄金“香”的底层逻辑是他们认为黄金会长期上涨并且保值。

金价真的会如人们所期望的那样在长期一骑绝尘吗？

黄金上涨的逻辑变了

“这轮金价牛市的估值逻辑不同了。”多名黄金分析师向记者表示。

招商期货金融衍生品主管徐世伟介绍，从2008年金融危机到2021年，金价整体和美国实际利率呈现负相关的关系。

但2022年后，这个黄金交易逻辑似乎被打破了。据招商期货统计，2022年以来，美国实际利率（10年国债收益率-通胀预期）上涨了318个基点，至2025年4月10日的2.21%。

按照以往的规律，金价或会下降。但2022年以来，金价已涨超68%。

那么这轮黄金牛市的上涨逻辑究竟是什么？徐世伟称，核心驱动因素是“去美元化”背景下的央行购金。

世界黄金协会发布的2024年四季度及全年《全球黄金需求趋势报告》显示，2022年至2024年，全球央行购金量连续三年超过1000吨。受持续强劲的央行购金和投资需求增长的双重驱动，全球黄金年度需求总量(包含场外交易)达4.974吨，创历史新高。

从供给端来看，黄金并非地球自身的产物，而是超新星爆发带来的沉积。因此，与铁矿石、铝土矿等在元素周期表中排名靠前的地表矿相比，金大部分的成矿带是在地下1500米到3500米左右。

另一位分析师透露，在黄金储量第三的南非，金矿的开采深度基本上到了3000米，随着深度不停往下，温度会大幅的攀升，开采成本也相应提高。

不过，据徐世伟介绍，黄金每年的开采量相对稳定。因此，本轮黄金牛市的驱动因素在需求端。

金价由谁决定

徐世伟介绍，目前国内对金价的影响力量是偏多的。“去美元化”的逻辑也未出现转变。

当前全球黄金定价主要是定盘价加集合竞价的方式，形成伦敦、纽约、上海三个国际黄金定价中心。其中，伦敦属于场外黄金市场，不直接发生黄金交易，由参与定价的机构每天两次进行电子竞价形成定盘价。纽约属于场内期货交易市场。

上海是全球人民币黄金定价中心。上金所是全球最大的场内实物黄金现货交易所，全球第二大黄金期货交易市场，上金所的“上海金”由多家定价成员和提供参考价成员共同报价，包括银行、产用金银企业等多层次市场主体，也纳入了主板和国际板国内外参与者。

徐世伟分析，关税政策落地前，不少投资人提前购入纽约、伦敦地区的黄金，从而推高金价；关税政策落地后，黄金并未加征关税，所以不少投资者选择抛货，导致价格回落。

另一方面，他表示，四月之前黄金涨了太多，几乎没人敢做空，一旦价格出现回落，就会出现多杀多的踩踏现象。

在他看来，黄金作为不生息资产，可以作为三年或四年的短期配置，并不建议长期持有。同时，黄金交易已较拥挤，不建议加杠杆。

SFC

本期编辑 刘雪莹

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