独家 | 震荡债市下，理财迎“暗色三月”！

一季度由资金紧平衡引起的债市阶段性调整，深刻作用到了银行理财身上。

尤其是3月，降准降息预期延后、股债“跷跷板”效应、银行（尤其大行）卖债兑现收益、银行迎来季末时点存款考核，一系列因素交织，债市波动被动放大，连跌冲击信心。

证券时报·券商中国记者从可信渠道独家获取并汇总的14家主要理财公司（工农中建交邮六大行，及招行、兴业、中信、光大、浦发、民生、平安、华夏8家股份行旗下的理财公司）及其母行管理的最新理财存续规模数据显示：

截至今年3月末，14家主要理财公司及其母行管理理财存续余额约为22.1万亿元，较年初减少了超8300亿元；其中仅3月份单月，其存续余额就减少了超万亿。

简单来说，14家理财公司及母行的总管理规模一季度“失血”，主要就是被3月拖累，其实前两个月规模是小幅度增长的。但是3月份单月，它们不仅全部回吐了此前两个月的规模增量，还继续规模“回撤”，使得整个一季度的规模是负增长的。

具体分主体来看，3月份单月，仅兴银理财和华夏理财处于规模净流入状态，其余12家理财公司均管理规模均环比下降。纵观整个一季度，也仅兴银理财、华夏理财、中信理财、光大理财、民银理财、中邮理财六家理财公司实现了规模正增长，其余8家理财公司是规模净流出。

从14家主要理财公司的货架来看，流动性最高、收益率最低的现金类理财产品，和受债市盘整影响最深的固收纯债类产品，“失血”最多。其中，现金类理财产品规模仅三月份下降近4000亿元，较年初下降超6000亿元；非现金纯债类产品余额3月单月减少了超5000亿元，较年初减少了超两千亿元。

其实复盘整个一季度，受资金紧平衡、“股债跷跷板”等因素叠加作用，市场对银行理财赎回压力的关注是加剧的，“债市理财负反馈”的担忧一直贯穿。但直到2月末，债市资产端的震荡都没有明显传导至理财的负债端，形成大幅赎回。彼时上述14家理财的存续余额较年初还是增长了约2000亿的。

“3月份对之前‘抢跑’行情的纠偏，来得挺猛。”一名银行理财固收投资经理告诉券商中国记者，“我感觉尤其2、3月份，大家做波段做得多，情绪也比较敏感，一点点事情就很容易触发卖盘情绪。”他说。

有期货宏观分析师也持类似观点，其指出一季度中债收益率呈V型表现，并将一季度债市总结成：1月延续涨势，2—3月因资金面收敛和权益市场走强调整，3月中旬基本完成抢跑行情纠偏。

他们口中说的“纠偏”，指的是2024年末，在“适度宽松”的货币政策定调下，债券市场呈现抢跑行情，配置型和交易型机构纷纷提前布局，推动利率快速走低，当时10年期国债收益率一度跌破1.6%。

而到3月度末，这样的情况被多方合力“纠”回来，10 年国债活跃券收益率又重回1.8%附近。

华西证券在对3月债市的复盘里，以3月17日的利率高点作为分割线，称债市主要上演了“极致调整”与“缓步修复”两段故事：上半场长端利率经历双顶，下半场央行态度明显软化，长端利率修复。

国信证券经济研究所宏观固收团队研报称，2月至3月中旬资金面均衡偏紧，短端国债收益率再次快速走高，长端国债收益率快速上行；3月下旬资金面逐渐缓解，央行连续公开市场净投放，市场情绪好转，国债收益率下行。

总之，银行理财度过了实在不太容易的3月。有理财从业人士再度强调了对理财负债端呈现资金来源短期化的担忧。他指出不管是从行业数据还是从自身观察，新发理财产品期限持续缩短，客户风险偏好仍在下降，低风险等级的产品依旧是渠道主推。

“债市的绝对收益率太低了，其实今年从配资逻辑上来说也应该增配权益了。但是，理财的负债、渠道、期限，真的愿意吗，匹配吗？”该人士反问券商中国记者。

进入4月，美国宣布全面实施“对等关税”政策，全球贸易摩擦再度升温。市场不确定性上升、资产价格波动加剧，这又给包括银行理财在内的专业机构管理人上了一层难度。债市走势如何，市场密切关注。

平安理财表示，“对等关税”及金融市场动荡所驱动的避险情绪阶段性强化，为债市行情提供了有力支撑。二季度降准降息窗口有望打开，若外部风险或升级，国债收益率还有望突破前期下限，可考虑增加久期与信用债的配置。

权益市场方面，平安理财认为，国内股市进一步下跌的空间有限，同时相对海外市场或仍存在一定的超额收益空间。短期建议等待市场企稳，结构上关注内需发力板块（消费、投资相关）以及对美反制的受益板块（进口替代）。

而工银理财则从投资者实操视角，建议投资者采取“防御优先+多元布局”策略。

首先是 坚持"稳健优先"原则，适度增加防御性配置，增加低波动产品占比；其次是重点配置纯债类产品，因为央行有望维持甚至加强宽松货币政策力度，收益率有望进入新一轮下行周期。二季度债市有望延续强势，当前是布局纯债资产的理想时点；三是构建包含现金管理、低波动纯债和固收增强等多元化产品的资产组合，降低组合波动性。

责编：罗晓霞‍‍‍‍‍‍‍‍

排版：王璐璐‍‍‍‍‍‍

校对：王蔚‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

违法和不良信息举报电话：0755-83514034

邮箱：bwb@stcn.com

‍‍‍‍‍