FILA“减速”后安踏押注户外赛道，2.9亿美元收购狼爪品牌，标的几度曾被转卖

4月10日，安踏体育(02020.HK)(以下简称安踏)宣布，将全资收购起源于德国的户外服饰、鞋履及装备专业品牌Jack Wolfskin(中文名称：狼爪)，基础对价为现金2.9亿美元。

公告显示，安踏集团于2025年4月10日与Topgolf Callaway Brands Corp.订立了一份有关买卖Callaway Germany Holdco GmbH的股本权益的买卖协议。根据该买卖协议，Topgolf有条件地同意出售，并且安踏集团有条件地同意购入目标公司100%的股本权益，基础对价为现金2.9亿美元，预计本次收购将于2025年第二季末或第三季初完成，在本次收购完成后，Callaway Germany将成为安踏集团的间接全资附属公司。

证券之星注意到，安踏目前尚未公布狼爪品牌的具体财务数据，但对比起其2019年上一“买家”的收购金额，狼爪估值已缩水近38%。但从定位上看，卡位大众户外领域的中端市场的狼爪，刚好能满足安踏叱咤户外市场的野心。

标的几度被转卖，估值缩水

公告显示，目标公司于德国伊德斯坦因注册成立并在全球范围内的目标市场经营跻身世界领先户外服饰、鞋履及装备专业品牌之一的“Jack Wolfskin”(狼爪)。Jack Wolfskin针对活跃户外及都市户外客群打造专业户外产品，应用场景涵盖徒步、自行车、滑雪以及露营。截至2025年1月，狼爪在全球拥有495家专卖店，其中226家分布在欧洲，269家位于亚洲，以及全球超过4000家零售店。

证券之星了解到，狼爪曾在中国市场受到欢迎。初入中国市场时，专业运动户外风潮尚未风靡，狼爪相对较低的价格和休闲户外定位，在中国与耐克和阿迪达斯等其他外国运动品牌形成区别，快速占领了各类商场和百货，并向不同层级的城市扩张。

2015年，狼爪在中国的门店数量已超过700家，较2011年时的门店数量多出3倍有余。由于中国市场业绩表现突出，当时的控股股东高夫集团决定从代理商香港联亚集团手里收回中国大陆的代理权，自行运营。

然而，收回运营权后，狼爪面临分销渠道单一、分销商小而散的问题；加之，越来越多专业户外运动品牌进入中国市场，专业户外引领风潮，狼爪在中国市场表现不复往日。

目前，安踏未公布标的的具体财务数据，但根据Topgolf官网信息，今年2月Topgolf发布的全年指引中预估，狼爪2025财年营收约为3.25亿欧元，经调整后的息税折旧摊销前利润为1200万欧元。此前多年Topgolf财报并未独立披露狼爪单个品牌的数据。

值得一提的是，证券之星注意到，狼爪近几年历经多次被收购，其先后被贝恩资本、黑石集团等收购，2019年又被卡拉威高尔夫公司(也就是上述的Topgolf Callaway Brands)以4.18亿欧元收购。

而此次，安踏收购的价格为2.9亿美元，对比2019年的4.18亿欧元，其估值已经大幅缩水38.7%(按照4月11日的汇率计算)。

不过，虽然几经转手，但狼爪依然是德国第一大户外运动品牌，也是欧洲户外市场的重要品牌之一，在户外运动爱好者中品牌认知度较高。

聚焦户外市场，弥补品牌定位空缺

回看近十年，安踏一直利用“买买买”的模式扩充旗下的品牌矩阵。

2009年，公司斥资3.32亿元从百丽国际手中收购FILA中国区业务；2015年，安踏收购了俄罗斯以及东欧市场的运动休闲品牌Sprandi(斯潘迪)；2016年斥资1.5亿与迪桑特(DESCENTE)子公司和伊藤忠公司成立合资业务。

随后，安踏2017年收购了韩国高端户外品牌KOLON SPORT(可隆)，成立合资企业负责中国市场的运营和销售；另外为深化童装市场的“多品牌”战略，同年安踏旗下一家全资附属子公司收购了童装休闲品牌KINGKOW(小笑牛)；2019年，安踏联合多家资本完成对Amer Sports(亚玛芬体育)的收购。

至此，组成“安踏三大品牌群”，分别是以安踏为首的专业运动品牌群、以FILA为首的时尚运动品牌群、DESCENTE和KOLON APORT组成的户外运动品牌群。

2023年10月，安踏继续扩容，收购女性瑜伽品牌MAIA ACTIVE的75.13%股本权益，通过此次收购，安踏最后的缺口——女性市场也将被补全。

不过，安踏旗下品牌虽多，尽量覆盖不同消费群体，版图上仍有空白。证券之星了解到，狼爪主力价格在1000-3000元，卡位大众户外领域的中端市场。与安踏旗下高端品牌始祖鸟(Arc’teryx)、专业品牌迪桑特(DESCENTE)刚好形成差异化互补，覆盖全价格带消费者。

收购狼爪的举措，也可以看出安踏的重心似乎也在发生微妙的变化。

证券之星注意到，2024年，曾一举占领安踏营收半壁江山的FILA，已经有些后劲不足。2024年，FILA品牌收入为266.26亿元，同比仅增6.1%；经营利润为67.38亿元，同比减少2.6%。

而将时间拉长，证券之星发现，FILA在安踏整体业绩的占比呈现逐年减少趋势，2020年至2024年，FILA营收占比分别为49.1%、44.2%、40.1%、40.3%和37.59%。这是FILA五年来首次出现占比不足四成情况。

而自从安踏收购亚玛芬体育后，其营收蒸蒸日上，在安踏的操盘下，2024年，亚玛芬体育成功在美国上市，2024年，玛芬集团收入同比增长17.8%至51.83亿美元，按适用汇率转换为人民币为377.52亿元。净利润7260万美元，实现扭亏为盈。

在财报中安踏管理层直言不讳，“亚玛芬体育表现出色，为本集团带来了显著的正向利润贡献，本集团长期投资的决策逐步体现成果。”据了解，亚玛芬体育旗下品牌包括始祖鸟、萨洛蒙(Salomon)、威尔胜等体育及高端户外品牌。旗下主力“始祖鸟”为主的户外功能性服装是占总营收超四成的核心业务，2024全年收入21.9亿美元(160亿元人民币)，同比增长35.9%。

可见，安踏已经从高端户外赛道获得了甜头，也难免急于补齐中端户外的“短板”。值得注意的是，2023年上半年，亚玛芬体育曾对旗下另一户外品牌Peak Performance业务确认商誉及商标减值约11.31亿元，当年直接影响亚玛芬体育为安踏带来应占亏损5.16亿元。而收购狼爪后，也不免会为安踏带来新的商誉风险。(本文首发证券之星，作者｜于莹)