穆迪：确认小米集团“Baa2”发行人评级，展望上调至“正面”

久期财经讯，4月11日，穆迪确认小米集团(Xiaomi Corporation，01810.HK)的发行人评级为“Baa2”，以及Xiaomi Best Time International Limited发行的并由小米集团担保的债券的高级无抵押评级。

展望从稳定上调至正面。

穆迪评级副总裁兼高级信用官Gerwin Ho表示：“展望正面反映了小米集团的业务状况得到了加强，其新的智能电动汽车(EV)业务的业绩好于预期，在智能手机领域一直处于市场领先地位。小米集团强大的消费电子品牌、稳健的执行能力和强劲的净现金状况将为应对更大的业务等方面提供信用缓冲。”

Ho补充道：“穆迪还预计，小米集团将继续采取审慎的财务管理，保持强劲的资产负债表和良好的流动性，同时扩大智能电动汽车业务。这些因素将在中期内进一步巩固小米集团的业务状况。”

评级理据

小米集团的Baa2发行人评级反映了该公司(1)不断增长的消费品牌和全球竞争规模，(2)提供经常性收入和建立客户忠诚度的互联网服务，(3)稳健的财务政策，表现为强大的资本结构和强大的净现金头寸，为产品需求波动和业务扩张提供了缓冲，以及(4)业务状况得到加强，反映了其不断增长的智能电动汽车业务和在智能手机领域的强大市场地位。

然而，该评级受到该公司适度盈利能力、对其关键智能手机产品需求波动以及与其不断增长的智能电动汽车业务相关的执行风险的限制。

根据市场数据提供商国际数据公司(International Data Corporation)的数据，按单位出货量计算，2024 年小米集团是全球第三大智能手机供应商，自 2021 年以来一直保持这一市场地位。在物联网(IoT)智能硬件产品方面，小米集团也取得了领先的市场地位，截至 2024 年 12 月 31 日，其联网设备(不包括智能手机、平板电脑和笔记本电脑)从 2021 年底的 4.34 亿台增至约 9.05 亿台。

在未来12-18个月内，穆迪预计小米集团的收入将增长约19%，达到约4360亿元人民币。这一增长主要得益于智能手机需求的增长和市场份额的扩大、物联网智能硬件和生活方式产品以及互联网服务业务的持续扩张，以及智能电动汽车销售贡献的增加。

小米集团于去年3月推出了其首款智能电动汽车SU7轿车，并于同年第二季度开始交付。虽然市场反响积极，反映了该公司不断增长的品牌实力和汽车的竞争力，但穆迪预计，在未来12-18个月内小米集团调整后的EBITDA利润率将从2024年的约9.2%降至约7.8%。利润率下降的原因是竞争导致的毛利率下降，以及公司在各业务线的研发和产品开发投入导致运营费用占销售额的比例上升。

尽管智能电动汽车的销量持续增长，但穆迪预计该业务部门的盈利能力将因规模经济效应增强而得到整体支撑。同时穆迪认为，该公司通过智能手机、物联网(IoT)智能硬件与生活消费品、互联网服务业务产生充沛的营运现金流，叠加良好的流动性及强大的净现金储备，将有效缓解智能电动汽车业务扩张带来的投资需求和成本压力。

过去三年，小米集团披露的运营现金流平均为250亿元人民币，这一数额足以覆盖同期平均75亿元人民币的资本支出。

穆迪预测，与2024年相比，在未来12-18个月内，小米集团的杠杆率将保持在1.1倍左右，这一水平对其Baa2评级具有较强支撑。这反映出，与 2024 年相比，由于盈利能力下降，EBITDA将保持稳定，同时，该公司强劲的净现金和自由现金流将支持其债务水平保持稳定。

小米集团的流动性表现出色，截至2024年12月31日，其净现金头寸为390亿元人民币。穆迪预计，截至2024年底，该公司的现金和短期银行存款为700亿元人民币，未来12个月的预计经营现金流将足以支付同期130亿元人民币的短期债务和投资。

鉴于小米集团在智能手机领域的强大市场地位及其庞大的运营规模，其良好的资本市场准入也支持了小米的流动性。该公司于2025年3月筹集了约400亿元人民币的股权资本。此举将进一步加强公司的流动性和资本结构，提高其财务灵活性。

小米的高级无抵押评级不受运营公司层面债权从属关系的影响，因为该公司高度多元化的业务状况减轻了结构性从属风险。

环境、社会和治理(ESG)考虑因素

小米集团面临的环境和社会风险反映了其业务的性质，该业务主要由技术硬件驱动。在治理风险方面，该公司的控股股东所持具有投票权的股份比例较高，且多数董事会成员为非独立董事，但公司审慎的财务策略和出色的管理记录可平衡上述负面影响。

可能导致评级上调或下调的因素

如果发生以下情况，穆迪可能上调小米集团的评级：(1)保持其智能手机市场地位，继续扩大收入规模，同时保持盈利能力;(2) 保持其良好的流动性，并产生稳定的经营现金流;(3) 维持其强劲的信用状况，调整后的债务/EBITDA约为1.5倍;(4)在保持该细分市场领域盈利能力的同时，继续扩大智能电动汽车业务的收入规模。

鉴于展望为正面，穆迪不太可能下调小米集团的评级。

如果发生以下情况，穆迪可能将展望调整至稳定：(1)小米集团在智能手机市场的地位减弱;(2) 该公司在运营中经历波动，或采取了激进的债务融资投资策略，削弱了其资产负债表实力;(3) 其出色的流动性缓冲减弱;或(4)其智能电动汽车业务未能持续增长收入规模或维持盈利能力。

表明展望可能调整至稳定的财务指标包括调整后的债务/EBITDA持续高于2.0-2.5倍。

小米集团成立于2010年，总部位于北京，是智能手机、物联网(IoT)智能硬件和生活消费品以及智能电动汽车的领先设计者和供应商。该公司还提供互联网服务。小米集团于2018年7月在港交所主板上市。