标普：确认利丰“BB”长期发行人信用评级，展望“稳定”

久期财经讯，4月11日，标普确认利丰有限公司(Li & Fung Limited，简称“利丰”)的长期发行人信用评级为“BB”。标普同时确认该公司高级无抵押票据的长期发行评级为“BB”(回收率评级为“3”)，次级永续混合证券的长期发行评级为“B”。

标普确认利丰评级，反映了其EBITDA有望进一步回升。这家总部位于香港特区的供应链管理企业在2024年的收入增长了7.4%，扭转了2022年至2023年约20%的年均降幅。虽然这一增幅低于标普15%-20%的预期，但这主要是由于百货渠道的疲弱。若剔除百货渠道，2024年公司的收入增长达到了17%。标普预计2025年，受益于市场份额进一步提升，其收入与EBITDA仍将持续改善。

复杂且多变的供应链环境可能为新订单带来有利推动。在当前剧烈变化的市场中，利丰为客户提供的价值主张愈发凸显。客户对供应链灵活性的需求增加，包括能够从更多国家采购并缩短交货时间。利丰的全球网络覆盖约 40 个经济体，具备在复杂环境中以具竞争力价格管理供应链的经验，这将有助于其稳固并扩大与现有及新客户的市场份额，包括折扣店和大型零售商等快速增长的渠道。

2024年利丰的收入低于标普预期，主要有三方面原因：美国百货渠道表现疲软、平均单价(AUC)大幅下降、部分订单被取消。展望未来，标普预期如下：

(1)该公司将继续降低在美国百货公司的风险敞口。2024年，美国大多数百货商的销售下降，包括利丰的百货客户。2024年初，百货渠道(含非美客户)占公司总收入的26%。标普估计，该渠道2024年收入下降了20%-25%。由于增长放缓及信用风险上升，公司正积极削减这一渠道的业务。预计2025年百货渠道的收入降幅可能达到50%-60%。尽管标普预计2025年其他客户渠道将增长15%-20%，但百货渠道的下降将部分抵消该增长。标普预计公司2025年收入将实现低个位数增长，而2026年将回升至10%-15%的增长。

(2)平均单价(AUC)将在今年小幅下降，并于2026年趋于稳定。剔除百货业务后，公司2024年对其他客户的出货量增长了32%。这些客户主要为折扣店、超市及会员制商店，对价格敏感度较高，单位售价较低。同时，由于全球零售需求疲软，产业供应商也急于填满产能。该公司2024年整体AUC下降了15%，基本抵消了出货量增长带来的利润提升。

(3)订单储备状况健康，包括来自新兴的零售渠道——药房的订单。然而，当前订单尚非最终承诺，订单取消的可能性仍可能对收入和EBITDA造成不确定影响。

利丰将继续调整其产品及区域组合以应对关税变化。美国关税可能带来双重负面影响：一是对中国出口美国的产品的直接影响，这部分在2024年占该公司收入约18%，客户将寻求减少对中国采购商品的依赖;二是消费疲软带来的次要影响。尽管如此，目前管理层尚未看到取消订单的情况，反而潜在客户的咨询量有所上升。

近年来，利丰持续降低对美国市场和软性商品(主要为服装)的依赖，2024年这一趋势进一步加速。该公司硬性商品收入在2024年增长了38%，抵消了软性商品的下降;欧洲市场收入增长了近50%，亚洲市场增长6%。这些增长将足以抵消2025年预计的美国收入8%的下滑。标普相信，欧洲、亚洲及硬性商品业务将继续在2025年支撑公司整体表现，抵消美国和软性商品业务的疲弱。

利丰的现金余额将帮助其应对市场环境变化和债务到期问题。2024年，公司债务/EBITDA的比率为4.4倍，弱于标普预期的3.4倍，主要原因在于EBITDA增长不及预期。该公司当前持有现金约6.46亿美元，其中包括从贷款额度中提取的1.45亿美元现金，用于再融资的备用资金。这笔现金足以覆盖2025年8月到期的3.13亿美元债券。

标普预计2025年公司的净现金余额不会出现重大变化。利丰预计将有足够的自由经营现金流来支付股息(包括永续债的分红)及进行小规模收购。此外，公司还持有来自股东的应收款1亿美元，尽管该笔款项可随时要求偿还，但标普认为在预测期内公司不会动用该笔资金。

稳定的评级展望反映了标普对利丰运营表现将持续稳步改善的预期。来自其他渠道的积极增长将抵消百货渠道客户减少带来的不利影响。标普预计 2025 年利丰的杠杆率将保持在 4 倍的水平，且现金余额足以覆盖到期债务。

若利丰的贸易业务疲弱，标普可能会下调其评级。收入或EBITDA持续下降且缺乏复苏前景，则可能触发下调。

如果该公司财务指标恶化，例如杠杆率持续高于4倍，且现金余额不足以覆盖债务和贷款义务，标普也可能会下调评级。

若标普认为利丰能显著提高市场份额和客户吸引力，从而增加并多元化其收入来源，标普可能会上调其评级。这种情况下，债务/EBITDA的比率应低于 2 倍。