美国核心CPI降至4年来最低! 但关税风暴之下，“通胀猛兽”酝酿卷土重来之势

智通财经APP获悉，美国核心CPI通胀同比与环比均在3月超预期放缓，对于金融市场来说，好消息在于，3月超预期降温的通胀数据为消费者在可能大幅推高物价的特朗普面向全球激进关税政策正式实施前带来些许喘息时机，同时也可能令股债抛售趋势大幅缓解。

毋庸置疑的是，对市场来说坏消息则在于，最新的细分数据显示美国通胀近年来的核心推手——住房等服务业，以及食品价格通胀粘性十足，更重要的是叠加随着特朗普4月开启面向全球的至少10%普遍关税，以及面向全球汽车、钢铁与铝产品高达25%关税——尤其是钢铁与铝对于美国各种核心商品生产而言至关重要，3月超预期放缓的CPI数据可能是“通胀猛兽”卷土重来前的最后快乐与消遣时光。

美国劳工统计局周四公布的CPI通胀数据显示，剔除波动较大的食品和能源成本后，3月份美国核心消费者价格指数(即核心CPI)环比仅仅上涨0.1%，创九个月以来的最小涨幅;核心CPI则同比上涨2.8%，创下四年来的最低同比增长水平。

核心CPI乃市场最为关注的美国通胀数据，对于市场设定美联储降息预期而言具备重要参考意义，整体CPI则环比下降0.1%，为近五年来首次出现环比下滑，整体CPI同比则上涨2.4%，逊于市场普遍预期的增长2.5%。

优于市场预期的最新CPI数据公布后，利率期货市场对于美联储降息的押注未见明显升温或者降温，多数交易员仍然押注美联储今年降息三次，每次降息25个基点。凸显出利率期货市场以及债券市场交易员们的关注重点已经全面转向4月以及之后的通胀数据，担忧关税政策可能令通胀猛兽重新席卷全美。

来自Pantheon Macroeconomics 的首席美国市场经济学家塞缪尔·图姆斯(Samuel Tombs) 在一份报告中表示： “2018 年洗衣机关税的经验表明，消费者价格需要三个月才能对新关税做出反应，之后传导速度会非常快。”他补充道，5月份的CPI报告应该会体现出这一影响。

好消息在于，3月份CPI通胀超预期降温

通胀细分数据显示，能源成本、二手车及机票价格大幅下降，叠加服装价格增速明显放缓共同推动整体CPI走低。数据公布后，国债收益率下滑，标普500指数期货维持跌势，美元延续日内贬值，意味着3月降温的CPI未缓解市场对于美国经济可能陷入“滞胀”的担忧情绪。

尽管这些数据为长期承受高物价压力的消费者带来暂时的曙光，但重返白宫的特朗普领导的美国政府所实施的大范围关税可能使利好转瞬即逝。

虽然特朗普当地时间周三宣布对多数国家加征的所谓“对等关税”征收进程暂缓90天(宣布暂缓前距生效不足24小时)，但目前全球大多数国家进口商品仍面临至少10%关税。美国上月已对进口钢铁铝材征税25%，本月已经开始对于全球汽车征收高达25%关税，而来自中国的进口商品关税则因北京本周反制措施已大幅升至125%。

虽然美国总统特朗普表示已授权对全球大部分国家实施90天的“对等关税暂缓”退让措施，但是在此期间仍对于这些国家加征关税至10%。

对于4月以及之后的CPI来说，上行预期可谓持续大幅升温，部分上涨的进口成本终将转嫁给美国国内的消费者们，从塔吉特公司到大众汽车等汽车巨头均已警告美国民众价格即将上涨。这种不确定性使美联储官员们保持观望，等待关税对通胀以及美国整体经济影响的进一步明朗。

即便3月已实施部分关税，玩具、家电和工具等对中国依赖度较高的品类价格仍出现下跌。CPI报告显示3月份的核心商品价格环比下降0.1%，为去年8月以来首次下滑。

然而，当市场聚焦关税对商品价格影响时，近年通胀关键推手——住房成本(服务类通胀的最大分项)却呈现温和上涨，体现出通胀粘性十足，叠加关税预期的极端负面影响，市场对于美国通胀的预期升温可谓非常具备逻辑性。

粘性十足的服务业通胀方面，其中美国3月的酒店住宿价格创三年多最大跌幅，而业主等效租金(住房分项的重要子类)环比意外加速至0.4%。

其他的服务业指标中，机动车与家庭保险、汽车租赁费用上月均下降。Bloomberg calculations测算显示，剔除住房和能源的核心服务价格创近五年来的最大降幅。尽管美联储强调该指标对判断通胀轨迹的重要性，但其计算基于另一套指数体系。

此外，3月美国食品杂货成本意外环比上涨0.5%，创下2022年10月以来的最大涨幅。

另一套名为个人消费支出价格指数(即PCE)的通胀指标未如CPI般赋予住房过高权重，这解释了为何PCE数据，尤其是提出能源和食品成本的核心PCE其更接近美联储2%通胀目标。本周五将公布的PPI报告将提供一些直接影响3月核心PCE数据的重要细分品类线索。核心PCE也是美联储主席鲍威尔等美联储官员长期以来最青睐的通胀衡量指标。

CPI细分数据显示，在核心PCE通胀指标篮子中权重较大的外食价格呈现出连续两个月意外上涨0.4%，可能推动核心PCE超预期上行。周四另一份报告显示，上周初请失业金人数升至22.3万，仍然徘徊于历史低位附近。

坏消息在于，通胀降温之势可能暂时终止!华尔街与美联储默契押注：通胀即将升温

来自摩根大通的资产管理部门首席全球策略师戴维·凯利在通胀公布后表示：“这(3月通胀降温)是通胀风暴前的平静。关税将导致通胀略有上升，我认为今年美国经济的实际情况会进一步恶化。”

据了解，华尔街大行高盛近日将截至2025年年末的核心PCE通胀指标上调0.5%个百分点至3.5%，并且预计升至4%的可能性非常大，强调即使到2026年核心PCE也难以回到美联储锚定的2%目标。今年2月，核心PCE指标为同比增长2.8%。

此外，高盛最新的预测显示，2025年美国经济增长率仅为0.5%，未来12个月陷入衰退的可能性高达45%。自4月2日特朗普首次宣布征收关税以来，其他华尔街大行的经济学家们也大幅下调了美国经济增长预期，并大幅上调核心PCE通胀预期。其中，花旗集团预计2025年美国GDP可能仅仅增长0.1%，主要因通胀卷土重来推动消费者支出骤降。

高盛预计今年美联储可能降息三次，但是另一华尔街大行摩根士丹利的预期则显得非常鹰派——预计美联储今年不降息。摩根士丹利警告，目前市场尚未定价即将到来的衰退。虽然美国衰退引发全球经济下滑并非基准情景，但它正在成为一个日益现实的悲观情景。因此，摩根士丹利经济学家团队目前预计特朗普关税政策导致的通胀卷入重来将使美联储保持观望，2025年可能不会出现任何程度的降息。

摩根士丹利美国经济学家强调，如果已宣布的关税长期存在，增长面临的下行风险将显著增加，而通胀面临的上行风险也将加剧，并且预计来自贸易和移民政策的通胀上行驱动力与经济增长拖累力度不太可能被美国财政政策措施和放松管制所抵消。

目前，多位美联储官员已通过公开评论和访谈释放明确信号，排除了采取“预防性降息”作为对美国经济放缓的保险政策，为了最大限度降低关税政策引发的通胀上行风险，他们可能准备长期维持政策利率不变。

2025年在美联储联邦公开市场委员会(即美联储FOMC)拥有货币政策投票权的圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨勒姆(Alberto Musalem)周三表示，随着企业和家庭要接受新关税带来的物价上涨，美国经济增长可能“显著”低于趋势水平，失业率也将在未来一年上升。他还表示，高于预期的关税政策将给物价带来剧烈的上行压力;同时，企业/消费者信心下降、股市大幅下跌打击了家庭财富，进而抑制支出，所有这些因素叠加一起，预计美国经济增速将放缓。

明尼阿波利斯联储主席卡什卡利(Neel Kashkari)在当地时间周三上午发布的一篇文章中写道：“鉴于保持长期通胀预期稳定的重要性，以及关税可能对近期通胀的提振，即使在经济疲软和失业率可能上升的情况下，降息的门槛也更高。由于关税，以某种方式改变联邦基金利率的障碍增加了。”

野村证券美国经济学家Jeremy Schwartz表示，美联储可能要在大规模裁员、申请失业金人数大幅上升以及失业率大幅上升的情况下，才会采取更激进的行动。他预计今年12月将降息一次。他表示：“通胀不仅过高，而且多年来一直高于目标，而且还将不利于目标。在这种背景下降息，确实会危及美联储让通胀回到目标水平的可信度。”