尚水智能三度试水A股终迎曙光 比亚迪十亿关联交易护航IPO闯关

导读：如果此次尚水智能IPO创业板之旅一旦成功，比亚迪将从该笔股权投资上获得更为惊人的回报。不过，与既在营收上给予大力扶持，又在股权上投下真金白银的比亚迪相比，尚水智能A股上市最大的受益者，除了其实控人之外，却另有其人——四年前完成IPO的博众精工，其实际控制人吕绍林夫妇将又通过尚水智能IPO一役继续书写其资本造富的神话。

本文由叩叩财经（ID：koukouipo)独家原创首发

作者：姚 毅@北京

编辑：翟 睿@北京

在尝试通过上市公司并购和科创板IPO的方式登陆A股皆败后，“转道”深交所创业板第三次向国内资本市场发起冲刺的深圳市尚水智能股份有限公司（下称“尚水智能”）终于赶在了2025年即将落幕之前，等来了成功上市的曙光。

2025年12月16日，深交所2025年第30次上市委审议会议即将拉开帷幕，该次会议的主要议题即是对尚水智能的创业板IPO申请进行审议和表决。

在尚水智能此次获准走上上市委会议之前，2025年内已有17家企业携IPO申请先其一步逐一获得了深交所上市委会议的审核，且皆获得了上市委员们给出的“符合发行条件、上市条件和信息披露要求”的结果，延续这一趋势，尚水智能似乎也胜算颇大。

公开信息显示，尚水智能为一家主营新能源电池极片制造及新材料制备领域智能装备研发、设计、生产与销售的企业，其主要业务包括新能源电池极片制造智能装备、新材料制备智能装备、配件及改造服务等，公司核心产品为循环式高效制浆系统。

正如上述所言，成立于2012年的尚水智能，在过去几年中曾屡次寻求资本化的机会。

早在2021年前后，尚水智能就曾一度与科恒股份进行接洽，试图让科恒股份这家彼时已在创业板上市近十年的企业通过并购的方式实现其曲线上市的梦想，事后，尚水智能也承认，曾就科恒股份收购其控制权事宜达成了初步意向，甚至为了更快发挥协同效应，二者在人事安排上还提前进行了交叉安排，如尚水智能的实际控制人金旭东就曾被提名担任科恒股份董事一职。

然而仅仅不到一年时间，2021年底，还未来得及深入推进的相关并购计划就被叫停。

尚水智能事后透露称是自己主动终止与科恒股份的潜在并购计划的，原因在于“双方在经营理念、发展战略方向上存在较大差异”。

曲线上市失败后不久，业绩明显出现回暖趋势的尚水智能顺势而为启动了单独上市的计划。

这也是尚水智能的首次IPO之旅。

2023年6月30日，尚水智能在民生证券的保荐下，其名字顺利出现在了科创板IPO受理的名单中，2023年7月26日，上交所即对其科创板上市申请展开了首轮问询。

但时运不济。

一个月后的2023年8月27日，证监会宣布“完善一二级市场逆周期调节机制,围绕合理把握IPO、再融资节奏”而阶段性收紧IPO。

在IPO审核“强监管”政策下，2024年6月11日，科创属性并不那么明显的尚水智能选择以主动撤回申报材料的方式终止了其科创板IPO的“试水”。

此处不留爷，自有留爷处！

在前次科创板IPO铩羽仅仅半年时间后，尚水智能又再度启动上市计划——2024年12月25日，尚水智能又继续与民生证券签署了上市辅导协议，并将目的地调整至创业板。

在经过近六个月的上市辅导后，2025年6月19日，尚水智能向深交所创业板递交了其IPO申请并获得受理，于是便有了如今这距离A股越来越近的时刻。

与两年前申报科创板IPO时不同，虽然尚水智能近两年来在研发投入上持续发力投下巨资以期证明其技术的创新性和创造力，但业绩上，却在经历了2023年的高点后，却逐渐显得后劲不足。

尤其值得一提的是，在2023年尚水智能向上交所递交的科创板上市申报材料中一再强调的“不存在对关联方的重大依赖”，如今也变成了难以辩驳的事实。

从2020年仅寄希望通过他人并购的方式才能上市的“小”企业，到如今短期内接连两度单独试水IPO的“优质”公司，尚水智能在近年来蓬勃发展的背后，新能源汽车巨头——比亚迪的加持可谓功不可没。

公开数据显示，2020年至2024年中，尚水智能营业收入从最初的1亿出头增长至6.36亿，扣非净利润也从不到900万规模最高攀升至超过2亿。

2023年，是尚水智能成立十余年来的最高光时刻，当年，其以6亿出头的营业收入录得了2.19亿的扣非净利润。

那么这短短五年间，比亚迪为尚水智能贡献了多少业绩呢？

2020年时，比亚迪还尚为尚水智能的第二大客户，当年，尚水智能约有3469.72万来自于比亚迪及相关企业，占其当年营收比重约31.73%。到了2021年，比亚迪就以8570.14万的销售金额跃居尚水智能第一大客户之位，并在此后三年持续将此位置锁定。

2022年至2024年间，比亚迪更明显加大了对尚水智能的采购力度，当期分别对尚水智能的营收贡献达到了1.94亿、2.9亿和4.18亿，占尚水智能当期营收比重从49%攀升至65.78%。

面对着对比亚迪愈发明显的依赖，尚水智能才不得不在再度申报创业板IPO的申报材料中坦陈“公司对比亚迪构成重大依赖”。

尚水智能和比亚迪的关系还远不止销售与客户这般简单。

在尚水智能目前的股东名单中，比亚迪的直接持股份额更是高达7.69%，二者之间妥妥地构成了关联交易。

需要指出的是，比亚迪对尚水智能的入股正是发生在尚水智能并购计划叫停后决定开启单独上市部署之前的2022年初。

也正是在比亚迪以所谓的“一揽子”方案入股尚水智能之后，三年多时间里，比亚迪通过“关联交易”的方式为尚水智能带来了超过十亿规模的营业收入，为尚水智能日后屡次向A股市场吹响冲锋号创造了契机。

不过，利弊相生。

也正是严重依赖于关联企业比亚迪，尚水智能的独立性和业绩的持续性，在其IPO的审核过程中颇受争议。

“近年来，监管层对IPO企业的关联交易占比有所放松，此前如果超过30%，则会质疑企业的独立性问题，但近期，已有超过50%及以上的企业成功过审的案例出现。”来自于沪上一家大型券商的资深保荐代表人告诉叩叩财经，“即便如此，监管层对于拟上市企业的关联交易还是颇为审慎，主要会考察企业关联交易的行业惯性、商业合理性、内控流程的合规性、交易的公平性以及持续性。”

此外，比亚迪在2022年时的入股，也一度引发了外界对其存在利益输送的质疑。

毕竟，在比亚迪大比例获得尚水智能相关股权之后，仅仅两个月时间，尚水智能的估值就出现了翻倍式的暴涨。

当然，如果此次尚水智能IPO创业板之旅一旦成功，比亚迪将从该笔股权投资上获得更为惊人的回报。

不过，与既在营收上给予大力扶持，又在股权上投下真金白银的比亚迪相比，尚水智能A股上市最大的受益者，除了其实控人之外，却另有其人——四年前完成IPO的博众精工，其实际控制人吕绍林夫妇将又通过尚水智能IPO一役继续书写其资本造富的神话。

1）比亚迪：一手低价突击入股，一边十亿关联交易护航？

三年后，不知道如今的吴娟等人是否会为当年的“意气用事”而悔恨不已。

吴娟曾是掌舵尚水智能的总经理。

据叩叩财经获悉，吴娟是当年科恒股份并购尚水智能时的重要角色，曾在科恒股份旗下子公司浩能科技任职多年，按照科恒股份的最初设想，其即试图将尚水智能收购后与浩能科技合并。

2021年底，尚水智能终止并购计划后，因吴娟具有锂电行业的经营管理经验， 受到尚水智能实际控制人金旭东的赏识，聘任其担任公司总经理。

在入职尚水智能之前，吴娟即从尚水智能原有股东处合计受让了尚水智能10.45%的股权，不过其中有6.60%的股权实际系由吴娟替尚水智能的员工持股平台代持。

2022年初，吴娟称与金旭东就尚水智能经营发展理念存在分歧，决定从尚水智能离职并退出相关股权。

此时，接盘吴娟等人持股的机构名单中，就首现比亚迪的身影。

2022年6月，比亚迪等机构与吴娟、尚水智能等确定了股权受让比例，比亚迪最终以1840万元的价格获得了彼时被吴娟等人持有的尚水智能对应注册资本140万元，合13.14元/注册资本。

2022年9月20日，尚水智能又启动了一轮增资扩股，这也是其股份制改制之前最后一轮增资，比亚迪继续以2000万元的代价获得了140万元的增资比例，折合约14.28元/股。

在比亚迪等“关键”股东突击入股后，2022年12月8日，尚水智能即宣布整体变更为股份有限公司，从而拉开了直接IPO的序幕。

也正是通过上述股权转让和增资，比亚迪在尚水智能中的持股比例达到了7.69%并一直保持至今。

比亚迪获得的相关股权价格有多便宜？在其入股2个月后，尚水智能进行的一次股权转让价格对比就可知一二。

2022年11月4日，金旭东曾将其持有的部分尚水智能股权分别转让给共青城壹号及自然人赵礼贵、施峰、孙成文和沈理等人，这时的转让价格就已经高达32.94元/注册资本。

短短几个月时间，比亚迪在尚水智能中持股的账面估值已经是其持股成本的2.4倍之多。

表面上看，是吴娟的股权“贱卖”成全了比亚迪的“低价”入股。但从另一方面来看，或许没有比亚迪“低价”的入股，尚水智能也未必会有此后因业绩的暴涨而随之水涨船高的估值乃至迅速推进IPO的部署。

2022年，比亚迪成为了尚水智能持股比例超过5%的重要股东，就此与尚水智能形成关联关系。

仅从2022年开始至2025年上半年，尚水智能从比亚迪处获得的销售收入就分别达到了1.94亿、2.9亿、4.18亿和1.44亿，总计达到了10.46亿。

虽有比亚迪雄厚的“采购”预期予以支撑，但一些细节的变化，也让人不得不为尚水智能是否能保持较高增长的持续经营能力隐隐担忧。

如在2024年中，虽尚水智能继续保持了营收的增长态势，从前一年的6亿增长至6.37亿，但当期扣非净利润却出现了超过32%的同比大幅下跌，从2.19亿跌至1.48亿。

而在2024年，若除去比亚迪对尚水智能的营收贡献，尚水智能从非比亚迪客户处录得的营业收入仅有2.12亿，而在2023年中，尚水智能从非比亚迪客户处获得的收益尚还有3.1亿。

据尚水智能预测，其在2025年中，营业收入将达到8.07亿，但扣非净利润却仅有1.6亿，这一数据相较于2023年时，其营业收入虽增长了34.5%，但扣非净利润却下滑了近27%。

2）铁打的实控人和流水的高管

2022年初，在即将启动独立上市计划之前，尚水智能时任总经理吴娟低价转让股权挂靴而去。

这一幕似乎就已经折射出了尚水智能管理层长久以来“平静湖面”下的动荡不安。

2022年12月，变更为股份制公司的尚水智能斯时共有三名高管，分别为兼任总经理的实际控制人金旭东、副总经理李伟杰和财务总监李外。

2023年2月7日，尚水智能增补闫龙英为董事会秘书，张旺为副总经理，两个月后，在尚水智能即将递交首次科创板IPO申报材料的前夕，其又增补杨敦凯为副总经理。

2024年6月30日，在首次科创板IPO宣告失败后不久，时任董事会秘书的闫龙英和副总经理杨敦凯几乎同时宣布以个人原因为由离职。

2025 年5月6日，尚水智能在经历了近一年时间蛰伏和筹谋后，重启上市并剑指创业板IPO的计划又行至关键时刻，为满足IPO所需要的完善的管理治理结构，其又增补自然人张勍、刘珊红为副总经理，并由副总经理梁伟杰兼任董事会秘书一职。

谁曾想，不出意外的意外又发生了。

2025年6月30日，刚刚上任不到两个月的副总经理刘珊红突然宣布以“个人原因”离职，要知道，此时距离尚水智能此番创业板IPO申报材料刚刚才被深交所受理十余天。

有意思的是，在尚水智能当年申报科创板IPO时，其在递交给上交所的相关材料中称，其时任多位高管皆是“公司内部培养人员”。

如在2022年12月1日被任命为副总经理且如今兼任董事会秘书的梁伟杰。

但实际上，梁伟杰是在2022年1月才加入尚水智能的。

另一位被其称为公司内部培养人员的闫龙英，则是在其当年被聘为董事会秘书的几个月前，才刚刚入职尚水智能的。

时间如果更向前追溯到2020年时，尚水智能就曾遭遇过一次更为严峻的人事震动。

尚水智能最初实际上最初由金旭东、闫拥军和张曙波分别出资60万元、20万元、20万元成立。

2016年，彼时尚水智能成功研发循环式高效制浆系统。就公司的市场发展计划，金旭东就与闫拥军产生了分歧。

2019年，由于新能源汽车的购置补贴开始大幅缩减，下游锂电池生产厂商纷纷推迟扩产计划，尚水智能业绩出现了大幅亏损，金旭东和闫拥军之间的矛盾进一步升级。

2020年9月，闫拥军和张曙波因资金实力有限且不看好公司后续发展前景，遂将持股悉数转让并彻底从尚水智能中“出走”。

在2021年被尚水智能实际控制人金旭东看好的吴娟，也正是从闫拥军手中获得尚水智能相关股权的，并最终转让给了比亚迪的。

退出尚水智能后的闫拥军对这家自己曾付诸心血的公司态度非常“冷漠”，当尚水智能首次闯关科创板IPO时，其直接表示不愿意再介入公司的任何事项之中，并不愿意接受中介机构对其上市尽职调查的访谈。

因既是尚水智能重要股东又是大客户的双重身份，让外界的目光大多聚焦在了尚水智能重大依赖的比亚迪身上，但事实上，如果尚水智能IPO闯关上市成功，除了尚水智能实际控制人金旭东外，收益最大的则是另一对在A股市场中可谓长袖善舞的夫妻档。

2022 年 2月28日，在比亚迪准备入股尚水智能的同时，江苏博众智能科技集团有限公司（下称“江苏博众”）就先其一步同样以13.14元/注册资本的价格豪掷1.34亿资金获得了尚水智能29.24%的股权。

在2022年10月，尚水智能进行了最后一轮增资扩股后，江苏博众在尚水智能中共持有2106.8万股，持股比例被稀释至28.09%，为尚水智能第二大股东，而第一大股东金旭东的持股比例为38.65%。

如果以2022年11月，尚水智能进行股份制改革前最后一轮股份转让时就已高达12亿的估值测算，江苏博众在入股尚水智能不到10个月时间，其持股的估值就已达到了3.37亿。

可以预测，如果尚水智能一旦在创业板成功上市，江苏博众的对应持股市值还将迎来新一轮的暴增。

按照尚水智能此次创业板IPO的上市计划，其欲发行不超过2500万股新股以募集5.87亿资金，也即是说，其预估的IPO发行价将达到23.48元/股，以此测算，江苏博众届时在尚水智能中的持股市值将接近5亿。

江苏博众在投资尚水智能之前，其最为人知的身份则是上市企业博众精工的控股股东。

自然人吕绍林、程彩霞夫妇共同持有江苏博众100%的股份。

2021年5月12日，随着博众精工在科创板顺利挂牌上市，吕绍林、程彩霞夫妇二人的身家倍涨。

在2025年10月由胡润百富发布的《2025年胡润百富榜》上，吕绍林、程彩霞夫妇以100 亿收入入选。

低价押宝尚水智能，虽其还未真正完成上市，吕绍林、程彩霞夫妇就早已在其中赚得盆满钵满。

（完）