财通基金骆莹：内需为基，在医药投资中构建“哑铃策略”

（来源：财通基金）

港股创新药在近两个月内增长明显，前些年一直没机会“上桌吃饭”的医药主题基金也终于重回大众视野。

作为管理财通基金旗下医药主题基金——财通医药健康混合的基金经理，骆莹的观点却不是高仓位出击创新药，她坚持以低估值的中药为底仓，再以创新药为矛捕捉行业红利，力图实现收益与风险的动态平衡。

在市场震荡中，左手科技、右手红利的“哑铃策略”一直备受关注。但是医药行业投资一直有“成长”、“高波”的标签，骆莹这种“底仓压舱、进攻灵活”的哑铃策略，在医药投资中究竟如何实现？今天小财将以此为视角，聊聊骆莹投资中的“守正与出奇”。

“哑铃策略”注重攻守平衡，骆莹的策略的确在市场波动中展现出了相对优势——她管理的产品财通医药健康混合，近一年通过中药底仓对医药行业的整体震荡形成一定防御；在2025年一季度的创新药行情中，她的思路则是通过把握阶段性机会力争实现收益增强。

骆莹将组合拆分为“底仓+进攻性仓位”的双层结构：底仓以低估值标的为主，通常占总仓位的60%-70%；进攻仓位则灵活配置于高成长性板块，根据行业景气度进行阶段性调整。这种结构既保留了医药板块的成长潜力，又通过底仓的配置力争缓解了行业高波动特性。

在底仓构建上，不同于追逐热门赛道中的市场共识，骆莹更倾向于挖掘“被冷落的潜力股”。其核心选股标准聚焦于公司市值显著低于内在价值的标的。对于这类“估值洼地”，她始终保持耐心：“医药资产需要长期视角，我从不苛求个股立竿见影的上涨。选择洼地就要耐得住寂寞，等待价值重估的时机。”

在进攻性仓位上，除了保持一定灵活性，骆莹还会严格采用“倒金字塔减仓法”，在股价攀升过程中逐步兑现收益：当持仓标的市值接近测算的内在价值时，即便市场情绪仍处亢奋阶段，骆莹也会选择分批减持。对此她解释道：“放弃鱼尾行情看似损失收益，实则规避了估值透支的风险。投资需要克制贪婪，超额收益往往藏在风险收益比的精细计算中。”

在防御性底仓的构建中，骆莹将中药板块作为核心配置方向，其投资逻辑主要建立在对中药产业和估值的双重拐点的判断上。

产业方面，中药有望迎来供需共振的修复窗口。短期看，中药行业经历库存周期调整后迎来修复窗口，成本端压力释放叠加终端需求回暖，近期《促进健康消费专项行动方案》出台也带来政策利好，品牌中药企业盈利弹性显著提升。长期维度下，中药兼具医疗刚需与消费升级双重属性。骆莹指出：“人口老龄化加速叠加健康管理意识觉醒，中药在慢性病管理的渗透率有望持续提升。”

估值方面，中药板块具有戴维斯双击的潜力。根据Wind，当前中药板块市盈率低于医药行业整体，而PEG指标（市盈率相对盈利增长比率）对比消费品板块也相对低，呈现出“低估值+稳增长”的配置价值。骆莹认为，随着医保政策倾斜和国企改革推进，板块有望迎来价值重构机遇。骆莹强调：“我们认为中药企业的真实价值长期被低估，我们可能正站在估值与业绩共振的起点。”

在标的选择上，骆莹会重点关注央国企。尤其是经营性现金流优秀、负债率低、ROE水平较高且稳定的公司，最好公司账面有大额现金储备且有较强分红意愿，骆莹认为，这些公司虽然不是传统意义上的高股息资产，但在医药行业内部有着比较优势，能达到一定“红利资产”的效果，在行业波动中展现出相对更强的抗风险能力。

在进攻性仓位的布局上，骆莹将创新药板块视为阶段性收益增强工具，其进攻过程既包含对行业周期的敏锐捕捉，也贯穿了严格的风险管控逻辑。

创新药作为一种全球化资产，能够在全球市场上定价并销售。骆莹认为目前创新药的确进入了“技术突破—政策支持—全球化兑现”的正向循环。政策方面，审评审批改革、支付端优化、地方扶持共同释放政策红利；产业和市场方面，创新药进入产业质变关键期、出海成效加速显现，过去几年中国创新药授权出海交易数量和金额有较为明显的增长，中国创新药开始在全球占据一席之地。

但同时，骆莹对阶段性炒作保持警惕。其持仓严格遵循“两不原则”：不参与短期题材炒作、不追逐已脱离基本面的标的。对于创新药，骆莹一方面及时关注，力求以动态视角紧密跟进产业发展的关键节点，另一方面密切关注政策不确定性、海外技术脱钩等潜在风险，严格执行“倒金字塔减仓法”，力图既能把握住创新药的反弹窗口，又通过提前预警机制在板块回调前完成止盈，实现风险收益比的动态平衡。

下个月，骆莹担任财通医药健康混合基金经理将满一年，在技术迭代与政策变革交织的医药赛道中，她希望以“守正不保守，出奇不冒进”的平衡之道坚持下去，以不负医药行业的 “长坡厚雪”之名。

数据来源：净值增长率来自财通基金产品定期报告，财通医药健康混合成立于2024年3月27日，张胤自2024年3月27日开始任职基金经理，骆莹自2024年5月8日开始任职基金经理；截至2024.12.31，A类基金净值增长率(同期业绩比较基准)成立以来-0.62%(0.84%)；截至2024.12.31，C类基金净值增长率(同期业绩比较基准)成立以来1.26%(0.84%)；历史数据仅供参考，我国基金运作时间较短，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩不构成基金业绩表现的保证。

骆莹履历：上海交通大学金融学硕士。历任平安资产管理有限责任公司研究员，天士力资本控股(北京)有限公司投资经理，汇丰晋信基金管理有限公司基金经理。2022年10月加入财通基金管理有限公司，现任基金投资部基金经理。

张胤履历：复旦大学材料物理与化学硕士，材料化学学士。12年证券从业经验、4年投资管理经验。2020年7月加入财通基金管理有限公司，现任基金投资部基金经理。加入财通基金前，历任万家基金管理有限公司研究员、交银施罗德基金管理有限公司高级研究员。

风险提示：文中提及行业、板块不构成任何投资推介，文中市场判断不对未来市场表现构成任何保证，历史情况仅供参考；文中基础信息均来源于公开可获得的资料，基金管理人力求可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，获得报告的人士据此做出投资决策，应自行承担投资风险。产品策略仅供参考，不构成实际投资承诺和保证，具体投资策略运作，以产品定期报告为准。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。

财通医药健康混合为混合型基金，风险等级为R3等级，其预期收益和风险水平高于债券型基金产品和货币市场基金、低于股票型基金产品。提及行业和板块不构成投资推介亦不对产品实际投资构成保证，基金持仓会根据市场行情变化调整。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。投资者在进行投资决策前，应仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及相关公告，做好风险测评，并根据风险承受能力选择相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。