双杀！重庆啤酒，高端化“遮羞布”下的利润困局

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撰文|蜜妹

这是@闺蜜财经的第1671篇原创

图片来源|AI自动生成

承载着百年啤酒基因的重庆啤酒，正站在传统制造业价值重构的风暴眼。

2024年重庆啤酒交出了一份颇具争议的答卷：营收微降，利润下滑，归属净利润增速9年来首次转负，但分红比例却高达104%。

作为嘉士伯集团在中国的运营平台，重庆啤酒这份财报看似矛盾，却折射出其在高端化和市场扩张中的复杂博弈。

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2024年，重庆啤酒2024年实现营业收入146.45亿元，同比下降1.15%。

从产品结构看，重庆啤酒引以为傲的高端化策略正遭遇“量价背离”的困境——高端产品销量增长1.37%，但营收同比下降2.97%。

这一数据与行业形成鲜明对比：同期华润啤酒高端及以上产品营收增长9%，青岛啤酒主品牌吨价提升3.2%，重庆啤酒在高端市场的定价权松动可见一斑。

另外蜜妹还注意到，重庆啤酒曾经的“增长引擎”乌苏品牌营收下降4.3%，新疆大本营销量萎缩8.2%。

尽管通过推出乌苏秘酿、1986 纪念款等新品试图挽回颓势，但全国化进程中与区域品牌的定位冲突（如在四川市场与华润雪花 “勇闯天涯” 的价格混战），导致其“硬核啤酒”的差异化标签被稀释。

更值得关注的是，重庆啤酒低端产品（4元以下）营收逆势增长15.56%，成为唯一正增长板块，这似乎与该司“聚焦高端”的战略导向形成背离，暴露其在中低端市场“被动防御”的尴尬处境。

区域市场的攻防失衡进一步放大了重庆啤酒的业绩压力。

如上图，在传统优势的西北市场，尽管重庆啤酒毛利率提升5.4个百分点至49.42%（主要通过结构优化实现），但营收仍下降3.46%。

在西南大本营，重庆啤酒川渝市场营收下降5.3%，云南市场下降7.6%。全国化拓展方面，其在北方市场投入的拓展费用激增23%，但新增12个地级市场中8个未完成铺货目标，投入产出比降至历史较低水平。

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利润方面，尽管毛利率保持在48.57%，但同比2023年的49.20%有所下滑。2024年归属于上市公司股东的净利润11.15亿元，同比下降16.61%，为9年新低。

在蜜妹看来，重庆啤酒的利润下滑，本质就是“高端化叙事”与“市场现实”的激烈碰撞。

图表来源|东方财富（特此感谢）

在存量市场中，重庆啤酒的“高端化单兵突进”遭遇头部企业的“全渠道围剿”。比如华润雪花通过“喜力®夜场专项”抢占娱乐渠道，青岛啤酒以“鲜啤酒”差异化竞争等等。

更致命的是，重庆啤酒在数字化转型上的滞后——渠道数字化覆盖率54%，低于华润雪花的78%，社区团购、直播电商布局也相对落后。

2024年，重庆啤酒营业成本同比下降0.03%，低于同期营收降幅。其中制造费用同比增加29.68%。这一矛盾反映了其在供应链优化上的不足。尤其是在铝材、玻璃等原材料价格波动的背景下，未能有效降低成本压力。

内外种种压力下，2024年，重庆啤酒库存量同比增长6.04%，其中高端产品库存占比达 38%，滞销风险加剧。

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尽管整体盈利能力有所下滑，但重庆啤酒对股东仍然慷慨大方：拟每股派发现金红利0.90元，分红总额占净利润的104.21%。

这一“超利分配”策略引发市场争议。一方面这显示管理层对未来现金流的信心，尤其在资本市场中，较高的分红比例往往被视为公司对股东负责的积极信号，能在短期内吸引追求稳定收益的投资者，对股价起到一定的支撑作用。

然而，深入分析会发现其中存在一些隐忧。

比如被质疑“牺牲再投资能力”。企业发展需要持续投入资金用于技术研发、市场拓展、产能升级等关键领域，而过度分红可能导致这些方面的资金短缺，进而影响公司的长期竞争力。

财报里蜜妹看到，2024年重庆啤酒的研发费用为2266.6万元，同比下滑13.59%，研发投入占比0.15%，不足青岛啤酒的八分之一。

从股权结构层面分析，境外法人股东嘉士伯啤酒厂香港有限公司、嘉士伯重庆有限公司、香港中央结算有限公司持股比例较高，三者合计持有近7成股份。

大股东在分红决策中通常具有较大话语权，这就引发了市场猜测，此次高额分红是否更多考虑了大股东的短期利益，而忽视了公司的长远发展以及中小股东的长期权益？

图表来源|企业预警通（特此感谢）

此外，重庆啤酒还面临潜在的大额支出风险。2025年3月，重庆市第五中级人民法院判决重庆啤酒需赔偿合作方重庆嘉威3.53亿元，尽管2024年下属控股子公司已计提预计负债2.54亿元，但这一诉讼纠纷仍给公司财务状况蒙上阴影。

总的来说，重庆啤酒的阶段性困境，折射出中国啤酒行业高端化竞争的残酷现实——这场始于十年前的“价值升级战”，正从“跑马圈地”转向“贴身肉搏”。

在高端化、年轻化、数字化的三重绞杀下，曾经的“黑马”此刻正面临战略调整的关键窗口期。

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