关税战下 国内小家电龙头“因祸得福”

问道者 | 李 百

关税战一打，全球资本市场顿时笼罩在一片乌云之下。A股近3000股跌停，出乎意外，美的集团格力电器股价都遭遇重挫，小家电代工龙头苏泊尔却只是盘中受到惊吓，收盘时成了最扛打的小家电企业。从资本市场的反应来看，苏泊尔弥漫着一股“因祸得福”的味道。

苏泊尔现在的产品线已经不只有高压锅，炊具市占率国内行业第一。苏泊尔两条腿走路，国内市场走自有品牌，海外市场则抱法国炊具巨头SEB集团的大腿，只负责代工贴牌。

目前苏泊尔的海外业务占比30%，虽然不算大却是苏泊尔业绩增长的主要动力。在苏泊尔的最新年报中，2024年营收224亿，增速5.27%，内销却下降了1.21%。

美的集团和格力电器也是两条腿走路，跟苏泊尔不一样，他们都走自有品牌出口。美的集团对海外市场的依赖度更大，海外营收占比超过40%，格力不到15%。

两种出口模式，当关税战来袭时，对资本市场的反应也不一样。关税战后第一个交易日盘中跌停，收盘跌8.42%；格力电器盘中跌将近7个点，收盘跌4.52%。苏泊尔盘中跌幅也曾达到7.23%，但收盘只是下跌了3.74%。

就估值而言，苏泊尔现在的体量不到美的集团的1/10，只有格力电器的大概1/5，在超过2900家股票跌停的巨震之下，大盘股本来应该更加扛打才是，结果苏泊尔成了小家电企业里最扛打的那一个。

美国早前对欧盟钢铝和汽车加征25%关税，白宫4月2日又宣布，对欧盟大约70%出口美国商品加征20%的对等关税。欧盟对美出口以高附加值工业品为主，机械设备和汽车是大头，2023年占了39%，德国汽车尤其依赖美国市场；其次是化工产品；份额最少的是包括家电和电子设备在内的其他制成品，占比大概只有20%。

这意味着，法国SEB也要面临美国20%的对等关税。不过，因为代工，苏泊尔或许可以和SEB分摊税率，面临的税率可能只有10%。我国的“对等关税”是54%，在东南亚国家中，几乎没有什么制造业的新加坡才享有10%的税率，其他国家最低的是马来西亚24%，柬埔寨高达49%。

欧盟20%的税率，对苏泊尔曲线出口本来就挺有利，如果法国SEB集团分担一半，那苏泊尔的关税优势更加明显。这可能就是关税战后首个交易日，苏泊尔相当能扛打的原因所在吧。

苏泊尔自己估计也始料未及，在“关税战”中居然可以渔翁得利。

在海外业务中，自主品牌出口的美的和格力拥有比苏泊尔更大的自主权和利润空间。以苏泊尔为例，内销毛利率大约28%，外销毛利率仅有18%左右。虽然少了10%毛利率，“关税战”下，苏泊尔的代工出口却只需面对10%税率。这样一来，苏泊尔的代工出口比美的和格力的自有品牌出口更加有利。

即便辗转东南亚曲线出口，也不得不面对至少24%以上的税率。在生产成本精确到分的制造业里，苏泊尔的“因祸得福”同样显而易见。

不过，对苏泊尔来说，代工同样是一把双面刃，这种竞争优势很可能是暂时的。

国内小家电市场早已卷成了麻花。2024年，苏泊尔的空气炸锅、破壁机等网红产品线上降价10%，但内销收入还是缩水了，最后靠“以旧换新”政策红利才勉强保住了营收的颜面。代工撑起增长动力的发展模式下，苏泊尔的销售费用却远高于研发投入。苏泊尔的研发费用从2018年起便呈逐年下降趋势，2018年研发费用占比2.26%，2024年研发费用下降到2.09%。最新财报里，苏泊尔的销售费用是研发投入的将近7倍。

同样是研发，美的和格力的费用占比都在3.6%以上。

短期来看，“关税战”中，苏泊尔代工出口是“因祸得福”了，但对一家代工企业来说，没有把核心技术掌握在自己手里，并且渠道受到制于人，这种关税战下赢得的红利能够持续多久？