光伏新技术：TOPCon 优势进一步强化，金属化工艺变革在即

TOPCon路线：电池组件盈利持续修复，头部产能升级有望加速出清进程。随着分布式结束全额上网时代及新能源全面入市的政策节点将近，Q1后半段开始终端需求持续向好，产业链中下游价格随之修复。

2月中旬以来，各环节盈利持续修复，其中TOPCon电池片环节根据我们测算，头部企业210R电池片已有1-2分/W净利，综合考虑各型号产品出货比例后，整体仍在盈亏平衡以上，率先实现阶段性盈利转正，技术优势十分明显。同时2025年TOPCon提效降本预期乐观，边缘钝化、栅线优化、背面poly减薄、多分片等技术导入有望助力TOPCon电池效率提升0.5%以上。根据我们测算，截至Q1末头部企业TOPCon电池非硅成本约0.14元/W，预计年底有望降至0.13元/W以下。

根据我们判断，TOPCon后续效率提升所需研发投入及资本开支将会进一步分化TOPCon阵营内部的竞争力，产能的成本曲线将会愈发陡峭，龙头企业优势将会进一步放大。

XBC路线：市场关注度大幅提升，据测算产品性价比提升明显。截至2025Q1，全行业BC落地产能接近50GW，在建产能接近45GW，除隆基、爱旭及其合作企业外，陆续有其他头部企业开始加入。

效率端，根据TaiyangNews，2025年3月隆基、爱旭、Maxeon量产组件效率均迈上24%，高效产品开始持续投放市场。需求端，一季度央国企BC标段规模约1.1GW、占总招标量的3%，央国企集中式项目对高效BC组件的认可度持续提升。价格端，一季度BC组件较TOPCon组件溢价维持在0.05元/W左右。成本端，根据我们测算，ABC组件总成本约为0.73元/W，与TOPCon成本差距缩窄至0.05元/W左右，预计到年底ABC组件总成本有望降至0.68元/W以下，相比同期TOPCon组件成本缩窄至约0.04元/W。

HJT路线：760W+俱乐部达成提效路线共识，市场份额稳中有进。截至2025Q1，14家异质结760W+俱乐部成员产能总规划超100GW，实际落地约40-45GW，除华晟、日升外，其他企业产能相对分散。

效率端，根据TaiyangNews，同版型HJT组件量产功率比TOPCon最多可高出20W，2025年3月760W+俱乐部提出“异质结领跑计划”，预计到2026年初HJT组件量产功率提升至750W左右。需求端，HJT已进入年出货量近15GW的规模化阶段，2025年各央国企HJT招标规模同比扩大，Q1招标量达到2.1GW+。价格端，一季度同版型HJT组件较TOPCon溢价约0.05元/W左右。成本端，根据我们测算，HJT组件端总成本约为0.73元/W，与TOPCon成本差距缩窄至0.05元/W以内，预计到年底成熟产线上HJT组件总成本有望降至0.67元/W以下，相比同期TOPCon组件成本缩窄至0.03元/W左右。

金属化工艺：少银/无银化大势所趋，降本侧重点从湿重转向干重。

截至2025年3月26日，Q1沪银价格上涨11%至8345元/kg，光伏银浆价格上涨10%至8199元/kg，现阶段银浆耗量下降已接近极限，贱金属替代方案才有望带来更大的降本和盈利空间，其中银包铜浆料已成熟应用于HJT电池，Q1晶科&帝科提出用于TOPCon路线的银铜电极方案。根据我们测算，银铜电极导入背面，电池金属化成本有望下降0.01元/W以上。聚和铜浆在各技术路线上的验证稳步推进，根据我们测算，铜浆导入TOPCon背面，电池金属化成本下降可超过0.02元/W。

文章来源：国金证券

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