伍戈做了一张图：关税的尽头是什么？

业内大佬、长江证券首席经济学家伍戈做了一张图，信心量有点大。标题：关税的尽头，会是什么？他类比了一个关税法案 《斯穆特-霍利关税法案》，得出的结论是：在美国关税税率居高不下的情况下，美元占全球外汇储备份额从近70%三年时间萎缩至20%左右。

伍戈还有几个观点：1）关税冲击之下美国滞胀风险显著抬升，但对全球而言，世界经济下行风险明显大于通胀，贸易摩擦面临升级可能。我国出口增速或在基数扰动下短暂上行，但后续趋势回落。

2）经济环比动能在去年末脉冲之后呈趋缓态势。消费补贴仍有额度，但鉴于降价、收入等预期消费者倾向于观望，汽车经销商集客转化周期延长。

3）当全球经济政策不确定性指数显著抬升时，各国消费、投资等需求往往趋弱。

4）季度GDP仍有望维持5%左右的情形下，短期逆周期政策显著加码概率有限，但空间存在。财政重点转向提振消费，区别于传统基建等。已披露的二季度新增专项债计划发行规模小于去年同期，前置特征尚不明显。化债仍是地方债主要投向。货币等政策操作或有边际变化，但实质转向有待外需等数据进一步确认。

据中邮证券副总裁、首席经济学家黄付生表示，胡佛任期内通过的《斯穆特-霍利关税法案》是美国历史上最具争议性的贸易立法之一，被普遍认为加深了大萧条的经济恶果。

该法案诞生于1929年经济大萧条初期，最初由胡佛总统提议对农产品实施“有限修正”的关税上调，以救济陷入困境的农民。然而，这一提议很快在各个利益集团的游说下演变为广泛提高关税的法案。1930年6月17日，胡佛总统在内部压力下，不顾众多经济学家的谏言签署了该法案，美国对应税商品的平均关税水平接近历史峰值。

法案实施后的初期似乎取得了成功，然而，这种“保护”效果非常有限和短暂，高关税迅速引发了广泛的国际报复。在国际上，至少二十多个国家在两年内实施了报复性关税措施。加拿大对16种产品征收关税，占美国对加出口的30%；法国、意大利、西班牙等欧洲国家也相继提高针对美国产品的关税；英国在1932年放弃了近百年自由贸易传统，对非帝国成员国征收10%的普遍关税；拉美国家如古巴、墨西哥等也对美国产品加征关税。

这场全球贸易战被普遍认为加剧并延长了大萧条的影响。宏观数据显示，美国经济在关税法案通过后持续恶化，直到1933年罗斯福上台、新政实施后才触底反弹。1929年至1934年间，全球贸易额下降了约65%。美国对欧洲的进出口均缩水约2/3，对其他地区的贸易也大幅下滑。国内经济指标持续恶化：失业率从1930年的8.7%升至1933年的24.9%；汽车销量跌幅达75%；银行体系崩溃，1930-1933年间约20%的银行倒闭。

政治上，《斯穆特-霍利关税法案》也遭遇失败。1932年大选中，胡佛惨败，斯穆特和霍利两位法案倡议者也被选民“赶出国会”。1934年，罗斯福政府推出《互惠贸易协定》，授权总统与他国直接协商降低关税，标志着美国贸易政策从保护主义转向多边合作。

对比特朗普时期的贸易政策，两位“商人总统”都试图通过关税保护国内产业，但也存在差异：特朗普的关税政策实施于全球经济高度融合的背景下，潜在影响可能更为剧烈；特朗普的策略更为灵活，常常将关税作为谈判工具，采取“先威胁后谈判”的策略。

胡佛失败的历史经验表明，保护主义贸易政策往往会引发广泛的国际报复。