北京
3月下旬开始，随着科技股调整，创新药呈现了多次异动，有接替主线热点的动作，之前给大家分析过，能够接替科技的，唯有医药板块。因为，创新药——中国新质生产力的代表之一。一个基本面不断向好而股价持续下降的行业；一个二级市场估值远远低于一级市场并购价格群体；一个业绩爆发前夜股价依然萎靡不振的板块。但这并不意味着操作将是一帆风顺的，也必然有我们需要注意的因素，无论是博弈方向，策略等诸多因素。
医药行业暖风频吹，由集采改变带来的热议
近期消息面有暖风。继2025年两会《工作报告》中提到优化药品和耗材集采政策，支持创新药和医疗器械发展之后，3月26日《进一步优化全国药品集采政策方案（征求意见稿）》集中了集采药品范的围，限定在已过专利期的药品，为创新药和首仿药留出了发展空间。同时，意味着“唯低价”集采政策转变的重要拐点，无底线低价时代过去，重质量时代来临。
近期多项会议提及对创新药的重视，创新药的国内复苏和海外景气度高驱动CXO上游值得关注，供需格局改善、产能出清进行中，CXO行业景气度有望逐步迎来恢复。而美国《生物安全法案》没有进NDAA，即使是下次再立法，也要到2026年了，所以，以药明为首的CXO企业长舒一口气。国产药创新和出海都需要过程，现在正处在初级阶段，最起码舍得砸钱了，国际化目前主要是以授权模式。大小药厂都行动起来了，未来会有一个群体活跃的情况。这一次，医药可以松一口气了。
2024年中国医疗费用一年大约10万亿元人民币。美国2023年医疗保健支出的总费用占国民生产总额（GDP）的17.6%，大约是4.87万亿美元，2024年应该超过5万亿美元，大约是36万亿元人民币。人均医疗费用支出是中国的14-15倍。老百姓要自费少疗效好的医疗服务和药品，药企需要相对合理利润，国家需要医保基金的持续经营下去，这三方其实是不可调和的矛盾。
借鉴美国方面，2024年美国员工为全家支付的健保费用平均达6296美元，而雇主的负担则高达1万9276美元。美国人保险之外的自付额也在不断上升，平均每人需支付1787美元的医疗费用，自付额较10年前增加了47%。如图，这是美国家庭医疗保险年平均支出，大约是4000美元一年。大家可以清楚看到，奥巴马推出《平价医疗法案》后，保险支出涨速加快了。《平价医疗法案》要求保险公司必须覆盖有既往病史的个人，且不得收取更高保费。这一规定确保了弱势群体能够获得必要的医疗服务，但也提高了保险公司面临的风险，它只能提高所有人的保险费，把成本转嫁给所有人。
国家医保局有关负责人表示，2018年以来，国家组织药品带量采购累计节省医保基金4400亿元左右，其中用于谈判药的超3600亿元，也就是说“老药”集采省下来的钱80%用于创新药，集采充分发挥了减负担、腾空间、促改革的动能转换作用，符合促进新质生产力发展方向。这里面省的不是药企利润是流通成本（药品回扣佣金）。其实是剥夺了原本一大块医生服务的利益。如果挂号费能体现医生诊疗服务价值，再补上医疗投入医生也没必要创收。医生是靠技术来营生的，而不是卖药。
一味追求最低价集采中签是不是欠妥？工程只在乎最低价中标，结果就必然是偷工减料。医药也是如此，只重视最低价，那就必然有效力不足，最低价意味最低生产标准。无论如何标准化，商品之间总是存在差异，尤其是制作工艺极端复杂的药品，所谓技术手段上的“一致性评价”，怎么可能保证质量统一呢？药品集采有两个问题：一方面负责药品采购的人员，并不是真正的消费者，剥夺了消费者的自主选择权，有些原研药，有效力好的买不到。另一方面，采取了一次性博弈的方式，导致药企为了生存下来采取逐底行为，最终造成“劣币驱逐良币”的博弈结局。——因此，市场有一个拨乱反正的走势（如上图，至少机构持仓有再平衡和回补需求），这才是医药股的关键，不过博弈修复利润，在选股、博弈策略，细节把握中，还有很多门道，接下来我们重点梳理。
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