IPO雷达 | 东莞证券十年IPO长跑的资本困局：过度依赖经纪业务，股权动荡与合规风险成“绊脚石”？

深圳商报·读创客户端记者 李耿光

深交所网站显示，2025年3月31日，被称为IPO“钉子户”的东莞证券更新了A股上市招股说明书，披露了最新的主要财务数据等资料。

值得一提的是，这是东莞证券拟深交所主板IPO于2023年3月2日受理以来发布的第六版招股书及相应的信披文件。至今两年多，仍没有进入下一步流程，IPO进展依然缓慢。

东莞证券的上市之路可谓“一波三折”，主要原因是公司第一大股东锦龙股份在其上市路上添“堵”。

2015年6月，东莞证券递交首发上市申请材料并获受理，并于2017年1月披露招股书预披露更新。然而，受到当年5月大股东锦龙股份的实控人杨志茂被曝通过行贿手段获取东莞证券股权的影响，东莞证券主动中止了IPO申请。此后，其IPO审核状态经历多次变更。

随着注册制全面推行，东莞证券于2023年3月向深交所递交IPO平移申请。如果从2015年6月首次提交IPO申请算起，东莞证券IPO之路已经走过了近10年。

东莞证券本次发行股数不超过5亿股，募集资金扣除发行费用后，拟全部用于补充公司资本金，以支持公司主营业务发展，包括加大对财富管理业务、投资银行业务和固定收益业务的投入，对现有另类投资子公司和私募基金子公司进行增资，以及用于偿还债务及补充营运资金等方面。

业绩“二连降”后回升

过度依赖经纪业务存隐忧

东莞证券成立于1997年6月，主要从事证券经纪、投资银行、证券自营、融资融券、资产管理等业务。2021年至2024年，东莞证券在证券公司分类评价中均被评为A类A级。

截至2024年末，东莞证券净资本规模为93.92亿元，与行业领先的证券公司存在较大差距，这对公司业务的扩大以及新的业务资格的申请形成了制约。

业绩方面，据最新的招股书披露，2022年至2024年，东莞证券营业收入分别为22.99亿元、21.55亿元和27.53亿元，净利润分别为7.91亿元、6.35亿元和9.23亿元。2022年和2023年，公司营收与净利润均呈持续下滑态势。

2024年，东莞证券扭转了此前连续下滑的不利局面，营收和净利润分别同比增长27.73%、45.4%。其中，经纪业务手续费净收入在2024年达到12.2亿元，同比增长28.85%，成为拉动营收增长的主要动力。

记者梳理往期财报发现，虽然公司2024年业绩大幅改善，但仍未达到其2021年营收37亿元和净利润9.96亿元的高峰期水平。

东莞证券预计，2025年1月至3月营收为6.25亿元~6.91亿元，同比增长40.65%~55.45%；归母净利润为1.84亿元~2.04亿元，同比增长47.57%~63.10%。

东莞证券解释称，今年一季度业绩预计大幅增长，主要原因是A股市场震荡上行，沪深两市股票基金单边交易额较上年同期有所上升，公司预计经纪业务手续费净收入较上年同期有所增长。

据招股书，2022年至2024年，公司证券经纪业务产生的代理买卖证券业务手续费净收入分别为10.02亿元、8.97亿元及11.72亿元，占公司同期营业收入的比例分别为43.58%、41.61%及42.58%，是公司目前规模最大、收入利润贡献最大的业务类型。

这也说明，尽管业绩回暖，但公司对市场行情的依赖程度较高，业绩稳定性欠佳。这表现在一方面，目前公司收入来源中经纪业务所占比重较高；另一方面，佣金费率则从2021年的0.257‰下滑至2024年上半年的0.225‰。

东莞证券在招股书中提到，如果未来国内证券成交量下跌，公司客户交易量减少则可能导致公司证券经纪业务收入下降，从而造成公司盈利能力的下降。

公司第一大股东将变更

股权动荡及合规风险犹存

值得关注的是，东莞证券近期的股权动荡给其IPO进程带来较大不确定性。

从股权结构来看，目前东莞证券的第一大股东是锦龙股份，锦龙股份持有东莞证券6亿股股份（占东莞证券总股本的40%）。

最近一年多来，锦龙股份因资产负债率高企，多次筹划转让东莞证券股权。2023年11月，锦龙股份计划转让持有的东莞证券20%股权，12月拟转让上限提升至40%。

2024年7月31日，锦龙股份持有东莞证券20%股份在上海联合交易所正式公开挂牌转让，转让底价22.72亿元；两天后接盘方便现身，最终东莞控股与金控集团组成联合体，共同参与竞拍东莞证券20%的股权。

具体来看，东莞控股拟受让1.07亿股股份，占总股本的7.1%；金控集团拟受让1.94亿股股份，占总股本的12.9%。

而东莞控股与金控集团不是“别人”，正是东莞证券的国资大股东。

据最新披露的招股书显示，东莞市国资委控制的3名国资股东合计持有公司55.40%的股权——东莞金控资本投资有限公司持股15.4%；东莞控股持股20%；金控集团持股20%。3名国资股东均无法单独通过行使股东表决权控制股东大会。因此，公司不存在控股股东。

上述交易一旦完成后，金控集团的持股比例将上升至32.9%，代替锦龙股份成为单一最大股东。同时，东莞市国资总共的持股比例将上升至75.4%，进而加强对于东莞证券的控制权。不过，目前仍待监管批复。

业界人士认为，如果锦龙股份把所有东莞证券的股权进行出售，那么有利于国资100%接盘，为东莞证券上市进程提供便捷。另一方面，虽然国资接手后，股权结构、特别是实际控制权结构会相对稳定，有利于推进其IPO工作，但是股权交割尚未完成，控制权稳定性仍存疑。

至今，锦龙股份对东莞证券的影响仍未消退。2024年12月15日，因借款合同纠纷，广东立合投资控股有限公司向法院提起诉讼并申请财产保全，导致锦龙股份所持东莞证券6602.9万股股份被冻结。

目前，锦龙股份所持东莞证券剩余20%股权尚处于质押状态，暂未能完成交易。若锦龙股份质押股权被强制处置，或触发实控人变更风险。

除股权转让事宜外，近期东莞证券高层人事震荡、收监管“罚单”等给公司的IPO之路带来了一定的影响。

2024年5月8日，东莞证券发布公告，公司总裁潘海标因工作调动原因，已于5月6日离任基金管理公司总经理职务，同时不再担任本公司其他工作岗位，由党委书记、董事长陈照星代为履行总裁职务。

5月20日，东莞证券公告中提到四个不同职位的高级管理人员离任及新任，涉及财务总监、董秘等核心高管集体调整。东莞证券三年内管理层变动，超监管“稳定性”要求红线。

值得一提的是，经过8个月的市场化选聘，2025年2月东莞证券发布公告，正式聘任杨阳为公司总经理（总裁）。4月3日，公司发布基金行业高级管理人员变更公告，正式宣告杨阳已经走马上任。

在投行业务中，东莞证券因保荐广东泉为科技期间对大额资金往来交易真实性核查不足等问题，2024年5月被广东证监局出具警示函，暴露出其投行业务合规风控有待加强。

此外，招股书还披露东莞证券多起未决诉讼，涉及资管产品纠纷及股权质押风险。

分红方面也引发争议。东莞证券在上市前进行了多次分红，记者梳理此前多份招股书统计，2019年至2024年期间，东莞证券除了2022年以外其他年度均实施现金分红，累计分红10.5亿元，被质疑“掏空式”回馈股东，削弱资本储备。