福特与通用汽车：哪家会受到关税的更大影响？

作者 | Sungarden Investment Publishing

编译 | 华尔街大事件

关税……2025 年已经过去了四分之一，这是今年的热门词汇。对某些人来说，它让人感到恐惧。对另一些人来说，它是“一个美丽的词，最好的词”。对分析师来说，这是一种锻炼灵活的投资能力的好方法。这意味着要全面了解美国政府的计划以及其他国家的反应，这可能是多年来全天候投资者最有机会的时机。

汽车行业只是众多受影响行业之一。然而，汽车行业可能是受影响最严重的行业，至少在最初阶段是这样。汽车在许多国家制造，其中很大一部分涉及在制造成品过程中的跨境活动。因此，两大美国传统汽车制造商福特 ( NYSE: F ) 和通用汽车 ( NYSE: GM ) 是任何关注关税的投资者现在都应该密切关注的话题。

预计福特和通用汽车将首当其冲受到本月生效的 25% 关税的影响。我们先来看看对整个行业的影响。

最明显的影响是，预计这将给进口汽车的价格带来压力，而这反过来又会极大地帮助国内汽车制造商，减少来自比亚迪 ( OTCPK:BYDDF )、蔚来 ( NIO )、本田 ( HMC )、大众 ( OTCPK:VWAGY ) 等外国品牌的竞争。汽车行业对美国经济形势非常敏感，无论是关税、家庭收入压力等等，因此价格上涨可能会让这个市场在一段时间内更加停滞不前。

估计影响似乎很容易，因为很明显，从美国以外进口更多汽车的汽车制造商将比其他汽车制造商受到更大的直接影响，但这还不是全部。即使是美国汽车制造商也使用来自国外的零部件，例如来自在华市场和墨西哥的更便宜的零部件。因此，通过将关税扩大到汽车零部件，这增加了物流复杂性并增加了供应链成本，即间接提高成本并给利润带来压力，即使对于不大量进口汽车的汽车制造商也是如此。

因此，从中期来看，即使是看似最初受益的美国汽车制造商（如福特）也可能遭受负面影响。

通用汽车在墨西哥和加拿大设有工厂，分析师估计约49%的汽车是进口的。这是一个很大的数字。对于一家收入增长本来就很艰难、受到美国以外市场竞争严重影响的公司来说，这项关税不仅使前景更加不确定，而且可能成为短期基本面的新障碍。

显然，销售会受到影响，但正如前面提到的，额外的成本也会给利润带来压力，特别是在第一季度，企业可能需要尝试适应这种新环境。

我们要看的另一件事是这些汽车制造商的收入构成。以下是通用汽车的汽车销售表。

对于福特来说，情况就没那么糟糕了。与通用汽车相比，福特在国内的影响力更大，一些数据显示，福特在美国销售的汽车中，有80%是在美国组装的。但请注意，这里用的词是“组装”。这是因为一些零部件也来自其他国家，比如墨西哥。

尽管如此，福特的情况比通用汽车的情况要清晰得多。报复对福特的影响要小得多，因为福特的大部分销售都发生在美国，如下表所示。

正如文章开头所提到的，从某种程度上来说，这可能通过缓解竞争使一些汽车公司受益，但最终对福特的股东来说并不是一件好事。归根结底，不确定性水平更高，而市场不喜欢不确定性。

但在试图“定价”这些不确定性时，很明显市场对哪一个看得更清楚，在查看了公司的销售和制造数据后，这一点就变得清晰起来。

通用汽车的预期市盈率为 4.2 倍，而福特的市盈率为 7.5 倍。从历史上看，福特的市盈率高于通用汽车，但过去差距并没有这么大。请注意，虽然 F 股的平均市盈率为 7.9 倍，但通用汽车的平均市盈率为 6.8 倍。现在差距几乎达到 80%，因此，随着新闻的变化（坦率地说，鉴于最近此类新闻的波动性，这并非不可能），这一差距可能会缩小。

因此，尽管福特的前景更加明朗，估值最终也会稍微平衡，但由于目前行业的不可预测性以及其他结构性因素（例如周期性、激烈的竞争和我们在市场上看到的混乱），这对两家公司来说仍然是不可行的。

技术是决定胜负的关键。并不总是说“买或卖”，而是评估每只股票在下跌 10% 之前上涨（比如说 10%）的总体概率。因为无论任何人分配什么基本面工作，这些股票现在都是政治足球。

从技术上讲，福特显然是机会。但要避免福特可能出现的频繁“盈利炸弹”和“关税导致的销售暴跌炸弹”。

因此，出于“评级”目的，分析师将买入福特股票，持有通用汽车股票。